脱水研报 -20260510

机柜级BBU有望从选配走向标配

• 核心观点：随着AI算力负荷提升，BBU在数据中心供电中重要性增加，将从选配变为标配，带动高倍率小圆柱电芯需求增长。
• 关键数据：2025年BBU电芯出货量预计1.14亿颗（同比增长128%），2026-2028年需求将达6.6/10.4/14.5亿颗。若冗余系数提升至2、配置比例95%，2026年电芯需求超7亿颗。
• 行业壁垒与盈利：BBU场景对电芯安全性、倍率要求高，小圆柱电芯适配优势明显；全极耳LFP渗透率提升，下游价格容忍度高，盈利能力强。
• 头部企业预测：松下2025年BBU业务营收增速预计87.5%，2026-2028年将达63.3%/34.7%/24.2%。
• 相关公司：蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源等。

算电协同加速，建筑公司受益

• 核心观点：AI算力需求暴涨但电力瓶颈凸显，政策推动“算电协同”，催生“新能源+储能+输电+数据中心”一体化模式。
• 关键数据：2026年全球八大CSP资本开支预计达6000亿美元（增幅40%），全球超大规模数据中心1297个（规划中770个）。中国智算规模2025年底达1590 EFLOPS，单季增量超290 EFLOPS。
• 政策落地：国家能源局等四部门印发行动方案，目标2030年构建算力与能源深度融合格局；中卫云基地50万千瓦光伏电站投运，示范项目落地。
• 受益企业：具备电力、基建全链条能力的央企（中国能建、中国电建）及转型IDC的建筑企业（城地香江、宁波建工等）。

商业航天迎强催化

• 核心观点：5月密集试飞可回收火箭（长征十号乙、朱雀三号等），若成功将大幅降低发射成本；SpaceX星舰V3首秀在即，拟以1.75万亿美元估值上市。
• 关键事件：SpaceX星舰V3首飞窗口为5月12日（北京时间5月13日6:30），SpaceX募资750亿美元估值1.5万亿美元，计划6-7月上市。
• 国内进展：蓝箭航天、中科宇航IPO已问询，天兵科技等辅导中；信科移动、信维通信等开启募资。
• 受益环节：火箭制造（飞沃科技、广联航空）、卫星载荷（信科移动、电科蓝天）、太空算力（顺灏股份、中来股份）。

建筑板块短期承压，钢结构和洁净室边际改善

• 核心观点：26Q1建筑板块整体经营压力仍存，但降幅环比收窄。钢结构和国内洁净室需求边际改善明显。
• 业绩分化：洁净室、化工工程、民营出海龙头（精工钢构、江河集团）表现较好，钢结构制造环比改善显著（鸿路钢构量利齐升）。
• 现金流趋势：传统基建/房建现金流改善明确，支撑分红；国内洁净室订单端改善，预计26Q2业绩拐点。
• 关注标的：鸿路钢构、精工钢构、亚翔集成、柏诚股份。