核心观点与关键数据
宏观（美联储框架）
- 美国长期债务压力：首席经济学家张云指出，美国长期债务压力下，维持相对低利率是必然方向。
- 短期冲击应对：短期看，只要中长期通胀预期保持稳定，短期冲击可通过降息弥补。
- 新指标应用：美联储新任主席沃什提及“截尾平均PCE通胀率”指标，若采用该指标，通胀读数可从核心PCE的3%降至2.3%，为降息提供空间。
- 人事转向鸽派：人事层面将逐步转向鸽派，预计三季度末至四季度初可能重新开始降息，除非中长期通胀预期脱锚。
策略（A股一季报与市场研判）
- 盈利增长：2026年一季度非金融企业盈利同比增长11%，结束连续三年负增长。营收与毛利率双升，ROE触底回升。
- 全年预期：预计全年非金融盈利增速中枢约10%，乐观可达19%。业绩增长有望消化估值，市场从估值驱动转向盈利驱动。
- 行业贡献：有色、电子、电力设备、石化等贡献主要增量。
- 基金仓位：基金仓位处于2024年9月以来低位，赎回规模创二年新低，发行回暖，后续加仓空间充足。
- 市场短期研判：市场短期震荡偏多，推荐科技（电子、通信）、周期（有色、化工、军工）方向。
固收（债券观点）
- 4月债券行情：4月债券受益于资金极度宽松和资管“钱多”配置逻辑，行情较好。
- 5月行情展望：5月驱动因素边际弱化，资金价格将自然收敛（DR007向OMO利率靠拢），央行购债规模从500亿降至400亿，显示对利率过快下行的关注。
- 配置建议：5月债券偏震荡，10年期国债在1.75-1.85%区间运行，若上行至1.8%以上则配置价值回归，可逢调整布局。
大类资产配置（美联储议息会议）
- FOMC会议点评：4月FOMC会议出现4张反对票系1992年以来最严重分歧。鲍威尔认为中性利率区间3%-4%，当前利率接近下限。
- 降息可能性：美联储降息可能性低，但加息可能性更低。
- 美股盈利前景：美股盈利仍有上升空间，标普科技板块与标普500的估值溢价已基本消失，二季度是布局科技股的较好窗口。
- 高油价影响：高油价可能抑制海外股市估值扩张，市场从估值收敛转向定价盈利前景差异。
金融工程（量化模型）
- 模型观点：短期模型全部看多，中期偏中性，长期中性。
- A股港股研判：综合判断A股震荡偏多，港股亦继续看多。
- 基金仓位变动：本周基金仓位增加，加仓电子、电芯，减仓通信、汽车。
- 推荐行业：电力公用事业、煤炭、纺织服装、有色、综合金融。
金融行业（银行、保险、券商）
- 银行：一季报营收利润稳健，存款结构优化，非银存款高增显示资金有序入场。
- 保险：分红险销售超预期，但权益市场波动对利润有影响；财产险综合成本率下行，头部公司优势稳固。
- 券商：一季度业绩亮眼，景气度高但股价尚未充分兑现。
- 配置建议：银行（区域稳健银行+大行）看绝对收益，券商有补涨机会，保险关注头部公司（中国人寿、平安），券商关注中信、中金等。
房地产
- 二手房回暖原因：当前二手房成交回暖并非需求改善，而是房价下跌后降低购房门槛带来的阶段性需求释放。
- 外溢效应判断：暂未形成向新房外溢的效应，一线城市向二三线城市的传导逻辑亦不成立。
- 地产股投资建议：地产股维持箱体震荡判断，建议对于优秀公司（绿城中国、建发国际、华润置地、贝壳等）在底部介入、合理估值减持。
- 购物中心推荐：太古地产、新天兴业。
