策略主题研究：港股IPO全链条解析与投资策略

策略主题研究：港股IPO全链条解析与投资策略 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 年初至今港股IPO热潮延续，截至4月底已有48只新股，共募资约1,460亿港元，新股首日平均涨幅达48.3%，“硬科技”企业成为IPO的重要引擎，A+H上市潮持续。今年以来，基石投资者在港股IPO参与度全面提升且结构高度机构化。在审队列达400宗，信息技术、医疗保健与工业合计占比超七成，A+H仍为重要上市路径（75家）。纳入港股通对流动性与估值影响显著，A+H路径入通最快。虽然美股超级IPO或对港股带来虹吸效应，但中概股回归有望给港股IPO带来增量供给。 2026年5月12日 港股IPO延续复苏势头，锁定新股超额收益。截至4月30日，48只新股已募资约1,460亿港元，新股首日平均涨幅达48.3%，打新赚钱效应显著。硬科技企业成为IPO的重要引擎，A+H上市潮延续。我们预计今年打新仍能带来超额收益，但需精选个股，重点关注A+H龙头、新经济行业新股等。中签后上市当日卖出还是持有，高度依赖于行业赛道与公司质地、以及IPO募资净额。 港股IPO基石投资者生态重塑。去年以来，基石投资者参与度明显上升，反映发行人倾向用确定性溢价换取定价锚定。基石投资者高度机构化（占比87.6%），包括PE/VC、对冲、量化及多策略基金、中资公募、国资平台等多元化机构，定价权相对集中，发行定价的理性程度提高。同时，今年公开发售端散户打新热情持续高涨，认购倍数逾千倍，但中签率走低，机构通过基石锁定的优势持续放大。然而，考虑到对冲与量化基金的参与程度不低，需关注解禁期流动性变数。 港股IPO储备充足，以新经济为主导。截至4月底，港交所在审申请扩容至400宗，信息技术、医疗保健与工业三大行业合计占比超七成，工业取代可选消费成为前三大行业之一，新经济主导格局稳固。A+H（75家）仍为重要的上市方式，另有41家18A生物科技及17家18C特专科技企业，港股对创新型中小企业的吸引力凸显。A+H上市后，被动指数纳入与流动性改善有望推动外资增配，带来估值重估。 新股纳入港股通前后投资布局。根据数据分析，入通速度与IPO市值负相关，但A+H路径的解释力远超市值，A+H公司的入通用时中位数仅为25天。2025年以来，A+H与新经济公司入通占比明显提升，南向资金对A+H股的配置节奏更快、持股爬坡效应更显著，表现相对稳健。非A+H新股入通则依赖指数季度调整，用时中位数约半年，股价短期有催化但长期更取决于基本面。投资策略上，A+H新股可在上市初期积极布局，非A+H新股可在季调窗口结合估值配置。 港股或面临美股IPO市场复苏引发的虹吸效应。虽然A股对港股整体虹吸效应有限，但科创板大型项目与港股18C特专科技公司在投资者结构上高度重叠，两类公司/项目若集中发行可能会分流资金。同时，若美股SpaceX等巨型IPO上市将吸引大量全球资金，可能挤压港股发行的募资空间，但中概股赴美遇冷可能给港股IPO带来新增供给。港股需在双重挑战中以估值折让和差异化产业叙事来吸引资金。 投资风险：地缘政治紧张局势升级，市场波动加剧，流动性趋紧。 目录 一、港股IPO延续复苏势头，锁定新股超额收益............................................................................3二、港股IPO基石投资者生态重塑...................................................................................................7三、从在审队列看港股IPO结构....................................................................................................10四、新股纳入港股通前后投资布局.................................................................................................12五、A股与美股IPO市场态势及对港股的影响...............................................................................16六、投资风险..................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2026年，港股IPO规模持续扩大..............................................................................................3图表2：今年以来，港股新股破发率进一步下行....................................................................................3图表3：2019年以来香港市场新股上市后表现回顾..............................................................................4图表4：港股IPO数量行业分布情况..........................................................................................................4图表5：港股IPO募资金额行业分布情况................................................................................................4图表6：2026年以来香港市场新上市公司概览......................................................................................6图表7：香港IPO市场基石投资者分类及统计口径................................................................................7图表8：近年来，基石投资者IPO参与度持续提升................................................................................8图表9：IPO公开认购倍数及中签率.........................................................................................................8图表10：2019年以来香港IPO市场主要机构投资者参与度概况......................................................9图表11：港交所在审企业数量与行业分布...........................................................................................10图表12：港交所在审企业上市路径结构分析.......................................................................................10图表13：A股各板块陆股通的持股情况................................................................................................11图表14：去年以来，AH溢价/折价持续收窄........................................................................................11图表15：港股通纳入路径概览...............................................................................................................12图表16：IPO市值与入通用时呈负相关.................................................................................................13图表17：2019年以来，A+H纳入速度最快最稳定..............................................................................13图表18：2025年以来，新上市A+H入通占比明显上升...................................................................14图表19：2026年3月港股通调整中，医疗健康、信息科技等新经济公司纳入港股通的数量居前.....................................................................................................................................................................14图表20：从相对恒指的超额收益角度来看，短期纳入效应较明显.................................................15图表21：纳入港股通后南向资金持股占比逐步提升，A+H公司持股爬坡更快...............................15图表22：2020年以来，A股IPO数量及募资规模...............................................................................17图表23：A股新股上市板分布情况.........................................................................................................17图表24：近年来，美股IPO数量及募资规模........................................................................................17图表25：美股IPO行业分布情况............................................................................................................17图表26：过去三个季度，美股IPO上市申请明显回暖........................................................................18 一、港股IPO延续复苏势头，锁定新股超额收益 今年港股IPO强劲势头进一步延续，截至4月30日，48