海味山珍齐入釜，捞得珍馐暖客心

投资逻辑 火锅龙头韧性不改，降本增效如沐春风。公司为国内餐饮龙头企业，门店数量多覆盖地域广，截至2025年底，集团共经营1383家海底捞餐厅，其中自营门店为1304家，加盟门店为79家。公司高股东回报属性持续显现。根据公司2025年年报，公司拟派发末期现金股息0.384港元/股，叠加年中现金股息0.338港元/股，按2026年5月12日收盘价15.09港元测算，对应股息率约4.8%。公司以高品质的食材、个性化的服务以及独特的用户体验闻名。公司通过高度集中的股权架构和扁平化管理，提升运营效益，并实施“啄木鸟计划”、“硬骨头计划”、“红石榴计划”系列战略措施，展现出企业强大的经营韧性。 宏观环境稳步复苏，火锅赛道强韧增长。受益于行业规模的持续扩容和头部品牌集中度的提升，公司成为火锅细分赛道的领军者。在国内GDP稳步增长和扩内需政策的推动下，中国餐饮消费成为经济增长的重要动力。火锅行业作为餐饮行业受众较多的细分赛道之一，预计在2025年市场规模有望达到6500亿元，增速高于餐饮行业整体水平。 综合竞争力筑就壁垒，信息化战略定位未来。海底捞通过积极构建数字化转型，部署核心人才激励政策“连住利益，锁住管理”及稳固供应链布局，构建其企业的独特壁垒。公司独立运营的供应链体系，包括蜀海供应链、颐海国际等，精准赋能产业链上下游，降低运营成本的同时提高自身抗风险能力。 “红石榴计划”驱动增长，战略方向拟合需求趋势。公司推出“红石榴计划”企业战略，旨在鼓励高层员工孵化更多新品牌，拓展餐饮新赛道。目前已成功推出焰请烤肉铺子、举高高自助小火锅、如鮨寿司等多个子品牌，更好的顺应现阶段国内餐饮消费趋势。“红石榴计划”的多场景、多品牌的布局拓宽了公司未来发展空间，也为集团构建了更多元的餐饮生态系统。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ，2026/2027/2028年 公 司 实 现 营 业 收 入475.5/502.5/531.1亿元，同比+10.0%/+5.7%/+5.7%；归母净利润46.0/50.6/55.4亿元，同比+13.5%/+10.0%/+9.6%，对应EPS为0.82/0.91/0.99元。我们认为海底捞为餐饮行业龙头公司，应适当给予一定估值溢价，给予公司2026年20倍PE，对应目标价18.94港元，给予“买入”评级。 风险提示 公司拓店速度不及预期；餐饮业务需求不及预期；食品安全问题。 内容目录 一、火锅龙头韧性不改，降本增效如沐春风.........................................................4二、餐饮大赛道复苏轨迹清晰，新竞争格局红利惠及龙头.............................................7三．综合竞争力整理构筑深壁垒，信息化战略定位新方向............................................103.1与时俱进，数字化转型定位餐饮龙头地位..................................................103.2核心竞争力维系公司龙头地位，提升顾客体验，不断完善用户消费生态........................113.3独立经营深度布局全过程，打造海底捞餐饮产业链..........................................113.4极致服务打造特色，确立独特品牌形象：..................................................12四、战略方向拟合需求发展趋势，“红石榴计划”捕捉企业增长机会.....................................124.1焰请烤肉铺子：国内烤肉行业增长稳健，借集团优势打造焰请烤肉新品牌......................124.2举高高自助小火锅：平价自助小火锅，“质价比”优势显著.....................................154.3如鮨寿司：日式火爆餐饮模式，厚积薄发静待时日..........................................154.4海底捞大排档火锅：排档氛围接地气，大众消费多场景......................................164.5小嗨爱炸：炸鸡快餐新进者，满足多样化需求..............................................174.6喵塘主烤鱼：鲜鱼现烤多元口味，表演打造社交氛围........................................174.7小嗨火锅：性价比亲民火锅，拓展人物画像空间............................................184.8海底捞茶水铺：顺行现制茶饮春风，主业联动赋能..........................................184.9多元布局经营，顺应市场消费模式........................................................19五、盈利预测..................................................................................20六、投资建议..................................................................................21七、风险提示..................................................................................21 图表目录 图表1：海底捞发展历程........................................................................4图表2：海底捞股权架构（截至2025年12月）....................................................5图表3：海底捞18-25年同店餐厅数及新开餐厅数..................................................5图表4：海底捞19-25年餐厅业务营收（百万元）及YoY（%）........................................6图表5：海底捞19-25年外卖业务营收（百万元）及YoY（%）........................................6图表6：海底捞19-25年营业收入（百万元）及YoY（%）............................................6图表7：海底捞19-25年归母净利润（百万元）及YoY（%）..........................................6图表8：国内GDP（万亿元）以及YoY（%）........................................................7图表9：社零餐饮当月收入同比增速..............................................................8图表10：餐饮收入占社会消费零售总额比例（%）..................................................8 图表11：三大需求对GDP增长的贡献率（%）......................................................9图表12：中国火锅行业市场规模（亿元）以及YoY（%）.............................................9图表13：全国门店数量（家）前十的火锅品牌....................................................10图表14：海底捞核心竞争力....................................................................10图表15：海底捞深入供应链全环节..............................................................11图表16：海底捞推出为顾客洗头、夜市摆摊等创新服务............................................12图表17：西塔老太太和九田家..................................................................13图表18：焰请烤肉铺子........................................................................13图表19：焰请烤肉铺子股权架构................................................................14图表20：焰请烤肉铺子店面情况................................................................14图表21：举高高自助小火锅....................................................................15图表22：如鮨寿司............................................................................16图表23：海底捞大排档火锅....................................................................17图表24：小嗨爱炸............................................................................17图表25：喵塘主烤鱼..........................................................................18图表26：小嗨火锅............................................................................18图表27：茶水铺..............................................................................19图表28：海底捞跨界合作......................................................................20图表29：公司业绩拆分预测表..................................................................20图表30：可比公司估值比较（市盈率法）........................................................21 一、火锅龙头韧性不改，降本增效如沐春风 全国领先的餐饮品牌，门店数量多覆盖地域广。公司前身为四川省简阳海底捞火锅，公司创建于1994年。1999年，海底捞走出四川，进驻陕西省西安市，开始省外扩张之旅。2006年开始进入精细化运营阶段，逐步布局产业链，