核心观点与关键数据
全球铝供应缺口将在2026年扩大至2%
- 供应端：中东地区铝产量因伊朗战争影响显著下降，预计2026年GCC和伊朗铝产量将分别下降24%和50%左右，总计减少170万吨，占2025年全球产量的2.3%。预计中东地区铝产量完全恢复需要18个月。
- 需求端：受全球GDP增长放缓影响，预计2026年全球铝需求增长放缓至0.6%（此前预期为1.1%），2027年和2028年分别增长1.9%和2.1%。
- 供需预测：即使考虑到需求放缓，2026年全球铝供应缺口仍将扩大至全球需求的2%（此前预期为1.1%），预计2027年和2028年缺口将逐步缩小，但仍将存在。
关键数据
- 2026年全球铝供应预测：73199万吨（同比下降0.8%）
- 2026年全球铝需求预测：74697万吨（增长0.6%）
- 2026年全球铝供应缺口：1499万吨（占全球需求的2%）
- 2027年全球铝供应预测：75407万吨（增长3.0%）
- 2027年全球铝需求预测：76135万吨（增长1.9%）
- 2028年全球铝供应预测：77715万吨（增长3.1%）
- 2028年全球铝需求预测：77751万吨（增长2.1%）
研究结论
- 铝价预测：预计2026年铝价将同比增长15%，并将在2027年保持高位，因为供应缺口虽然缩小，但仍然存在。
- 投资建议：看好中国宏桥（1378 HK，买入）和中兴资源（2788 HK，买入）的股价，认为近期回调是买入良机。同时，将中国宏桥的主要子公司中国宏桥控股（002379 CH，目标价29元人民币）纳入覆盖，给予买入评级。
- 海外项目风险：对莫桑比克的Mozal铝厂和冰岛的Grundartangi铝厂的生产重启时间进行了调整，预计2026年产量将低于预期。
- 印尼项目不确定性：由于电力供应不稳定，预计印尼的新建铝项目可能延迟投产，导致2026年新增供应低于预期。
供需分析
- 中东供应中断影响：详细分析了GCC和伊朗主要铝厂的生产中断情况，预计GCC产量将大幅下降，伊朗产量也将受到严重影响。
- 海外项目重启：更新了对海外新建铝项目产量的预测，预计2026年和2027年外中国新增供应将分别为1185万吨和1576万吨。
- 中国供需情况：分析了中国铝产量、产能利用率以及需求结构，预计2026年中国铝需求增长将放缓至0.4%。
行业估值
- 估值水平：对比了中资铝企和海外铝企的估值水平，认为中资铝企估值相对合理。
- 目标价：中国宏桥控股的目标价为29元人民币，基于2026年13.2倍的市盈率，相当于对中国宏桥11倍目标市盈率的20%溢价。
