核心观点： 报告认为，由于全球铝供应短缺将在2026年和2027年加剧，香港中铝（002379 CH）将受益于铝价上涨。报告看好香港中铝的高盈利敏感性（铝价每变动1%，公司盈利将变动约3.3%）和高潜在股息支付率（模型假设为75%）。
关键数据：
- 香港中铝在2025年完成了对香港中铝（1378 HK）主要运营资产的收购，从而成为香港中铝的控股子公司。
- 香港中铝与香港中铝的主要区别在于：没有铝土矿业务股权、氧化铝产能比香港中铝少200万吨、没有自备电厂。
- 报告预测2026年铝价将同比增长15%，氧化铝价格将同比下降13%；2027年铝价和氧化铝价格将分别小幅下降3%和5%。
- 香港中铝2026年每股收益预测为2.16元人民币，2027年预测为2.01元人民币。
研究结论：
- 香港中铝的盈利对铝价高度敏感，且股息支付率较高，因此投资价值较高。
- 报告给予香港中铝“买入”评级，目标价29元人民币，基于2026年市盈率13.2倍，相当于比香港中铝目标市盈率（11倍）溢价20%。
- 报告认为，香港中铝的估值与当前中铝（2600 HK/601600 CH，无评级）的A/H溢价一致。
- 主要风险包括：中国产能限制意外取消、海外产能加速增长、全球经济放缓、铝土矿和煤炭等原材料成本大幅上涨。
