公司跟踪报告：持续关注新政下业务调整，公司长期价值不改

2026年05月11日 核心观点 ⚫行 业 扰 动 下 ，公 司 经 营 韧 性仍 存 ：当 前 人 力 资 源 服 务 行 业 面 临 监 管 趋 严 、板块 情 绪 波 动 等 外 部 变 化 ，叠 加 公 司 部 分 业 务 阶 段 性 调 整 ，近 期 股 价 小 幅 波 动 属正 常 现 象 ，我 们 认 为 此 类 扰 动并 未 动 摇 公 司 核 心 经 营 根 基 ，其 核 心 业 务 优 势 与费 用 管 控 能 力 仍 能 支 撑 长 期 稳 健 发 展 。 北京人力（股票代码：600861） 推荐维持评级 分析师 ⚫灵 活 用 工 领 域 监 管 趋 严 ，业 务 出 现 阶 段 性 收 缩 。当 前 行 业 监 管 环 境 持 续 收 紧 ，主 要 系2025年 以 来 灵 活 用 工 领 域 相 关 监 管 政 策 密 集 落 地 ，包 括 互 联 网 平 台 涉税 信 息 报 送 、个 税 计 税 规 范 及 劳 动 关 系 实 质 认 定 等 相 关 政 策。公 司 业 务 端 开 启调 整 ， 导 致25年公 司 招 聘 及 灵 活 用 工 板 块 实 现 营 收30.3亿 元/同 比-30.2%，2H25营 收 同 比-63.8%， 业 务 阶 段 性 收 缩 显 著 。 顾熹闽：021-2025 2670：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 ⚫往 期 资 产 处 置 增 厚 利 润+强 监 管 ，业 绩 短 期 承 压 。受 前 期 资 产 处 置 形 成 的 高基 数 影 响 ， 叠 加 强 监 管 下 部 分 业 务 收 缩 ， 公 司 短 期 盈 利 能 力 出 现 承 压 ，1Q26收 入 端 同 比+5.0%保 持 稳 健 ，但 受1Q25处 置 子 公 司 形 成 的 高 基 数 影 响 ，归 母净 利 同 比 大 幅 下 滑55.5%， 剔 除 资 产 处 置 后 同 比 仍 下 滑18.9%，扣 非 归 母 净利 率0.6%/同 比-0.7pct， 盈 利 能 力 承 压 。 研究助理：邱爽：qiushuang_yj@chinastock.com.cn ⚫核 心 业 务 根 基 稳 固 ，外 包 板 块 保 持 稳 健 增 长 。公 司 业 务 外 包 板 块 保 持 稳 健 发展 态 势 ，25年 实 现 营 收396.8亿 元/同 比+10.1%，凭 借 服 务 覆 盖 范 围 拓 宽、服务 模 式 深 耕 ，持 续 巩 固 市 场 份 额 ，成 为 公 司 经 营 的 核 心 支 撑 ；人 事 管 理 板 块25年 实 现 营 收10.7亿 元/同 比+8.2%，在 行 业 政 策 收 紧 背 景 下 ，依 托 标 准 化 流 程和高 效 数 字 化 能 力 ，有 效 承 接 市 场 需 求 ，实 现 稳 步 发 展 ，对 冲 部 分 业 务 收 缩 带来 的 影 响 ；同 时 ，公 司全 资 子 公 司 北 京 外 企 连 续 三 年 完 成 业 绩 承 诺，经 营 基 础稳 固 。 ⚫降 本 增 效 成 效 显 著 ， 费 用 管 控 能 力 突 出 ：25年 公 司 毛 利 率5.5%/同 比-0.4pct，受 整 体 用 工 环 境 承 压 影 响 各 业 务 板 块 毛 利 率 均 小 幅 下 滑 ，但 公 司 持 续推 进 降 本 增 效 ， 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.17pct/-0.15pct/-0.03pct，且 管 控 成 效 持 续 延 续 至1Q26，1Q26三 项 费 用 率 分 别 同 比-0.28pct/-0.15pct/保 持 持 平 ，费 用 端 节 省 有 效 抵 消 了 毛 利 率 下 滑 的 影 响 ，保 障 了 公 司 盈 利 的 稳 定性 ， 体 现 出 较 强 的 运 营 管 理 能 力 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 自 身 专 业 服 务 能 力 及 客 户 资 源 积 累 护 城 河 深 厚 ，并 持 续 优 化 内部 运 营 效 率 和 费 用 管 控 能 力 ， 当 前 业 绩 虽 受 灵 活 用 管 监 管 趋 严 影 响 阶 段 性 承压 ，但 中 长 期 来 看 主 营 业 务 仍 具 韧 性 和 扩 张 空 间 ，且 公 司 发 布2025年 利 润 分配 方 案 ，拟 分 红 归 母 净 利 的50%，反 映 公 司 重 视 股 东 回 报 。我 们 预 计 公 司2026-2028归 母 净 利 分 别 为9.4亿 元/10.6亿 元/11.6亿 元 ，对 应PE估 值 分 别 为10X/9X/8X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河社服】公司点评：北京人力（600861.SH）：盈利能力稳中求进，关注AI招聘落地进程2.【银河社服】公司点评：北京人力（600861.SH）：业绩承诺基本完成，盈利能力小幅提升3.【银河社服】公司点评：北京人力（600861.SH）：费用率持续优化，看好AI赋能业务流程+变现能力提升 ⚫风 险 提 示 ：政 策 监 管 的 风 险 ， 宏 观 经 济 波 动 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 顾 熹 闽社 会 服 务 行 业 首 席 分 析 师 。同 济 大 学 金 融 学 硕 士 ，8年 证 券 研 究 经 验 。曾 先 后 任 职 于 海 通 证 券 、民 生 证 券 、国 联 证 券 ，2022年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 。 曾 获2022第 十 届Choice社 会 服 务 业 最 佳 分 析 师 ，2020年 《 财 经 》 杂 志 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn