业绩稳健增长，“常规+极限”全场景试验场雏形已现

中汽股份(301215) 股票投资评级 业绩稳健增长，“常规+极限”全场景试验场雏形已现 买入|维持 ⚫投资要点 事件：中汽股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营收5.78亿元，同比+11.72%，归母净利润2.13亿元，同比+21.83%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+21.99%。经营性现金流量净额为3.00亿元，同比+17.99%。2026年一季度，实现营收1.41亿元，同比+11.27%，归母净利润0.47亿元，同比+14.35%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+75.50%。 一、营收稳健增长，市占率稳居行业前列。 公司业务规模与新车型数量及车企研发强度关联度较大，与国内汽车销量关联度较低。2025年及2026Q1营收端保持双位数稳健增长，主要系公司在关键前瞻业务上的布局初见成效，一方面，公司Ⅱ期试验场长三角（盐城）智能网联试验场已于2024年7月投入试用，补齐了重型商用车场地技术服务短板，并具备了领先的智能网联汽车测试服务能力，2025年该试验场实现营收约0.68亿元，利润总额约0.16亿元；另一方面，公司于2025年9月16日完成对控股股东旗下极限检测的战略性收购，将“国家高寒机动车质量检验检测中心”稀缺资质注入体内，寒区业务由此成为业绩新增量。据第三方研究报告显示，中国汽车试验场行业规模约20-30亿元，结合公司历年销售额情况，其汽车场地技术服务国内市占率稳居行业前列。 最新收盘价（元）6.46总股本/流通股本（亿股）13.24 / 13.22总市值/流通市值（亿元）86 / 8552周内最高/最低价7.80 / 5.78资产负债率(%)16.6%市盈率40.38第一大股东中国汽车技术研究中心有限公司 二、高毛利延续，强化研发投入。 公 司2025年/2026Q1毛 利 率 为63.67%/60.94%， 同 比+2.85pct/+3.23pct,毛利率提升主要系盐城基地（特别是Ⅱ期试验场）产能逐步释放，单位固定成本分摊减少所致。2025年/2026Q1期间费用率为22.66%/21.34%，同比+1.33pct/1.00pct。2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.66%/17.19%/3.78%/0.02%，同比分别+0.32pct/+0.31pct/+0.51pct/+0.19pct。公司近三年保持较高研发支出强度，聚焦智能网联汽车、低空飞行器测试能力配套、商用车可靠性等新兴领域，保持了公司在行业内的技术领先性及前瞻性。 研究所 分析师:付秉正SAC登记编号:S1340524100004Email:fubingzheng@cnpsec.com 三、常规+极限双线补齐，公司完成全场景检测能力闭环。 公司已完成从常规环境到极限环境测试能力的全覆盖，构建“高寒+热带+常温”全谱系测试网络：2025年9月收购呼伦贝尔极限检验中心，补齐极寒测试短板；可转债募资10.39亿元扩建全季冰雪试验基地，突破季节限制，强化高寒测试壁垒；控股股东收购长春检验中心并整合海南资源，助力公司覆盖高热高湿热带测试场景。未来盐城（中汽股份）、呼伦贝尔（极限检测）、长春（农安试验场）、海南（海 南试验场）四大基地协同互补，形成从常规环境到“四高”极限环境的全场景、全天候、全领域、多温域覆盖，深度绑定车企全周期研发需求，巩固行业龙头地位。 ⚫投资策略： 公司中长期业绩受益于汽车智能化变革及资产整合带来的增量，预 计2026-2028年 营 收 为6.77/7.90/9.17亿 元 ， 归 母 净 利 润2.57/2.94/3.33亿元，EPS为0.19/0.22/0.25元/股。当前股价对应PE为33.2/29.1/25.7倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 汽车智能化测试认证需求不及预期；行业竞争加剧，导致毛利率下滑；车企新车型研发强度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048