从金属外壳的故事过渡到下一个增长动力

从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉上MPOP2017年8月28日财经摘要是/是12月31日201520162017年2018年2019年收入（百万港元）6,0747,8258,6229,90211,263同比增长（％）2729101514净利润（百万港元）7031,0049521,3011,388每股盈利（港元）0.1200.1610.1510.2060.219VS.共识（+/-％）不适用不适用-23-17-27每股收益增长（％）3339-8377市盈率（x）18.013.414.310.59.8市净率（x）3.12.92.62.21.9股息收益率（％）1.72.42.12.93.0资料来源：公司，交通银行国际估算业绩基本符合盈利预警。2017年上半年的收入同比增长12％至36亿港元，主要是受手机（同比增长13％）和通讯/其他业务（同比增长28％）的推动。毛利率同比上升1.0个百分点至25.4％，这归因于较高利润的手机零件的销售比例增加。净利润同比下降24％至2.91亿港元，主要是由于将于2H17推出的新防水组件的研发费用高于预期，以及确认LeEco / Coolpad的应收账款减值5,400万港元。该公司在2017年维持手机外壳出货量超过8000万部的指导，并在2H17看到毛利率改善的空间。预计竞争压力将保持强烈。由于小米（较低的ASP产品）的贡献增加而产品组合更加疲软，而玻璃+中框外壳产品的贡献则最小，我们预计通达的外壳业务今年的收入增长将持平，尽管出货量同比增长19％。我们继续预计金属外壳的竞争将会加剧，这可能导致进一步的定价和利润压力。由于华为+小米今年的出货量可能占通达的80％以上，因此通达也面临着客户集中的风险。防水产品的投放仍然是一个亮点，我们认为管理层对投放时间，市场份额目标和平均售价的评论基本在预期之内。股票数据52w高（港元）3.1252w低（港元）1.54市值（港币）m）13,071.73已发行股份（米）6,051.73平均每日交易量（米）84.971个月变更(%)-6.90年初至今变化(%)8.0050天MA（港元）2.23200天（港元）2.3414天相对强弱指数38.7资料来源：公司数据，彭博社1年表现图表 恒指698.HK维持中性。随着3D玻璃和陶瓷等新材料的推出，我们继续关注供应商之间可能出现的市场份额重组。我们认为，市场已经预计防水组件将实现显着增长，且上涨空间有限。对于中国智能手机行业，由于更好的增长前景和更高的进入门槛，我们继续偏爱子模块，例如相机模块，镜头和音响。我们的新目标价为2.3港元，基于11倍2018年市盈率。110%90%70%50%30%10%-10%8月16日至12月16日4月17日至8月17日资料来源：公司数据，彭博社通达集团（698.HK）从金属外壳的故事过渡到下一个增长动力向上MPOP科技部门目标价：2.30港元上涨空间：+ 6.5％最后收市价：HK $ 2.16LT中性购买卖购买股票1H17业绩基本符合与利润警告。我们预计2017年套管收入将持平，并关注客户集中风险。防水组件管理指南符合市场预期。维持中性。克里斯·严 通达集团（698.HK） 科技部门2017年8月28日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉2图1：通达盈利预测百万港元1H152H151H162H161H172H17E1H18E2H18E1H19E2H19E201520162017年2018年2019年收入2,8813,1933,2394,5863,6185,0044,2045,6984,8716,3916,0747,8258,6229,90211,263同比％37191244129161416122729101514齿轮2,2042,3582,4493,4912,6993,7193,1434,2643,6794,8604,5625,9406,4187,4078,540销售额百分比767476767574757576767576747576毛利6788357901,0959201,2851,0601,4341,1921,5311,5121,8852,2042,4942,723GM％23.526.124.423.925.425.725.225.224.523.924.924.125.625.224.2SG＆A2573533114025444953995134635756107141,0409121,038销售额百分比8.911.09.68.815.09.99.59.09.59.010.09.112.19.29.2营业利润4204824796933757896619217299559021,1721,1651,5821,685OM％14.615.114.815.110.415.815.716.215.014.914.915.013.516.015.0税前收益4114624577403867756318927009268721,1971,1611,5231,626税收（收益）815382948611695134105139134176203228244净利2944093806572916625407615987907031,0049521,3011,388每股盈利（港仙）5.36.76.110.04.610.58.512.09.412.512.016.115.120.621.9收入明细手机外壳1,7561,9572,0913,1802,2503,1132,6913,6993,1954,2333,7135,2715,3636,3907,428同比％833419638-220191914544221916单位（米）282529353244374942545364768696同比％56-74401126151213101821191311均价（港元）637872917071737576787082707477同比％18451516-3-2246543118-1554手机防水---101106463344695395764-1015691,0391,160同比％-----360225501510--4658312手机总数1,7561,9572,0913,2812,3563,5763,0354,3943,5914,9983,7135,3715,9327,4298,588同比％83341968139292318145445102516NB外壳227253177292244298----480469542--同比％-21-27-2215382-100-10000-24-216!电器用品328260352247344309358318372328588599653676700同比％1-27-5-225434302944铁器零件323149196328132230198264204272472524362462476同比％3-60-39120-33-30501533-3111-31283其他2475754234385425926137227057948228611,1341,3351,499同比％1313171-24283513221510765321812总2,8813,1933,2394,5863,6185,0044,2045,6984,8716,3916,0747,8258,6229,90211,263同比％37191244129161416122729101514手机％616165726571727774786169697576NB外壳％886676000086600电器％1181151069685108876铁器零件％1156745554487454其他％91813101512151314121411131313总％100100100100100100100100100100100100100100100资料来源：公司数据，交银国际 通达集团（698.HK） 科技部门2017年8月28日从彭博资讯下载我们的报告：BOCM〈输入〉3通达集团（698.HK）：财务报表 损益（港元m）现金流量（百万港元）截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年收入6,0747,8258,6229,90211,263除税前溢利7031,0049521,3011,388齿轮(4,562)(5,940)(6,418)(7,407)(8,540)折旧摊销204275465431495毛利1,5121,8852,2042,4942,723营运资金变动(472)(199)(300)(482)(512)运营支出(610)(714)(1,040)(912)(1,038)外汇收益//损失-----OP9021,1721,1651,5821,685其他9730303030净利息费用(56)(78)(87)(89)(89)经营现金流量5321,1101,1461,2801,400权益法(0)63--资本支出(986)(1,215)(900)(700)(700)其他2697813030出售有形资产2----非OP收入(30)25(4)(59)(59)投资额(304)(287)---税前收入8721,1971,1611,5231,626其他8172---税134176203228244投资产生的现金流量(1,282)(1,330)(900)(700)(700)净收入（少数族裔之前）7381,0219581,2951,382已付股息(201)(235)(286)(390)(416)少数权益35(16)6(6)(6)发行新股-----净收入7031,0049521,3011,388债务发行/（偿还）1,396604---每股盈利（港元）0.120.160.150.210.22其他2233---筹资活动产生的现金流量1,217402(286)(390)(416) 资产负债表百万港元）其他（65）（75）---截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年净现金流量402107(39)190284现金和现金当量762869830 1,019 1,303开始时的现金3607628698301,019适销对路有价证券174262262262262期末现金7628698301,0191,303帐户应收款2,6833,3623,7044,2544,839库存1,6061,7401,9172,2012,504 财务比率其他310481481481481截至12月31日止年度201520162017年2018年2019年当前资产5,5356,7147,1948,2189,389市盈率（x）18.013.414.310.59.8土地/ CIP-----市净率（x）3.12.92.62.21.9PP＆E，净额2,6283,2883,7233,9924,197P / S（x）2.11.71.61.41.2投资证券-----EV / EBITDA（x）13.010.99.77.87.0计息资产248198198198198股息收益率％1.72.42.12.93.0无形资产-----净债务/权益0.40.50.40.30.2其他固定资产178390390390390鱼子％18.723.019.022.520.6总资产8,58910,59011,50612,79814,175ROA％9.910.68.710.710.2应付账款1,5722,1562,3762,7293,104ROIC％13.614.512.014.814.2短期债务9761,4901,4901,4901,490其他517687698710723流动负债3,0654,3334,5644,9295,316长期债务1,3921,4861,4861,4861,486其他92105124141158负债总额4,5505,9246,1736,5556,960普通股5758585858