投资概要
核心观点： OpenClaw的兴起将推动消费级NAS需求增长，绿联凭借“易用性系统+高频迭代+极致性价比”策略成为消费级NAS市场领导者；国内移动电源新国标将加速行业洗牌，利好绿联等头部品牌；绿联海外线下渠道扩张将贡献收入增量。
关键数据： 预计2024-2029年全球消费级NAS销量CAGR达27%，2029年销量有望达446万台；2025年国内线上移动电源市场品牌销量CR3（除罗马仕外）同比提升超过5pct；2026-2028年绿联EPS分别为2.38/3.15/4.08元。
研究结论： 绿联凭借敏锐的用户洞察力和极致性价比的产品策略，已成为3C配件行业领军企业。短期看，充电业务将受益于行业合规化红利与产品升级，强者恒强；中长期看，消费级NAS业务有望借势AI浪潮步入渗透率快升期，打造强劲第二增长曲线。随着海外线下渠道的深度拓展，公司全品类出海逻辑将进一步验证，成长空间广阔。
消费电子出海新锐，多品类布局势能强劲
绿联从3C配件起家，形成了充电创意、智能办公、智能影音、智能存储四大产品系列，并构建了覆盖线上线下、融合经销与直销的销售网络，覆盖180余个国家及地区。2019-2025年绿联营业收入CAGR为29%，归母净利润CAGR为21%。
充电配件：产品创新和渠道扩张驱动份额提升
全球充电配件行业空间广阔，预计2024年市场规模超过230亿美元。充电配件行业产品结构升级趋势明显，氮化镓、大功率充电器和移动电源成为发展趋势。国内移动电源监管政策趋严，将推动行业集中度提升，绿联凭借研发与供应链管理优势，有望充分承接存量替代空间。近年绿联在国内充电配件市场份额持续提升，主要得益于其敏锐的市场洞察力、丰富且高性价比的SKU以及快速的产品迭代。
NAS：消费级NAS加速普及，助力绿联打造新增长曲线
NAS能有效解决用户数据传输速度和安全性核心需求，具备访问便捷、安全性高、功能丰富等优点。近年消费级NAS市场增长向好，预计2024年全球销售额在35亿元左右，2019-2024年CAGR为32%。AI Agent的兴起将拓宽NAS应用场景，使其成为本地部署的理想载体。供需合力下，消费级NAS普及率有望迎来提升，预计2029年全球销量有望达446万台。未来消费级NAS有望逐步渗透高端云盘用户，市场空间将更为广阔。
To C品牌份额崛起，绿联持续夯实竞争优势
近年以绿联为代表的To C品牌在消费级NAS市场份额快速提升，主要得益于其性价比更高、用户体验更好的产品。绿联NAS系统保持高频率更新，不断夯实领先优势，其产品矩阵全面，具备高性价比，并积极开展年轻化、场景化营销，推动NAS出圈。
财务分析：营运能力表现优秀，现金流情况良好
未来绿联ROE存在提升空间。绿联的毛利率变动主要受原材料成本、产品结构影响，期间费用率呈现提高趋势，主要受销售费用率和研发费用率提高的影响。绿联的应收账款周转率较高，存货周转率低于可比公司平均水平。绿联在手现金充沛，抗风险能力强。
盈利预测及估值
预计2026-2028年公司充电创意产品、智能办公产品、智能影音产品、智能存储产品的收入增速分别为40.0%/35.0%/30.0%、25.0%/20.0%/20.0%、25.0%/20.0%/20.0%、60.0%/40.0%/35.0%。我们根据FCFE方法测算绿联的权益价值为433.0亿元，给予公司2026年40X的PE估值，对应6个月目标价为95.28元。
风险提示
行业竞争加剧风险、海外贸易政策变化风险、汇率波动风险、外协产品采购风险、盈利预测不及预期的风险。
