铜策略周报

铜 策 略 周 报 总结1、宏观。美国4月非农新增就业高达11.5万人，远超市场预期中值6.5万人，3月数据同步上修至18.5万人，失业率维持在4.3%不变，但薪资环比仅增0.2%低于预期。鲍威尔主席任期将于5月15日届满但留任理事，凯文·沃什即将接任新主席，参议院最早于5月11日启动对他的提名确认表决。地缘政治方面，美伊在霍姆兹海峡形成"边打边谈"的复杂僵局，这也意味着双方的耐心正逐渐消磨殆尽，增添了后期地缘的不稳定性，不过从金融市场表现反馈来看，市场仍倾向于相信美伊冲突不再扩大化。另外，美国国际贸易法院（CIT）裁定，特朗普总统依据1974年《贸易法》第122条征收的10%普遍关税属于违法行为，这对特朗普政府贸易议程的又一次重大挫折。2、基本面。铜精矿方面，铜精矿方面，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%。库存方面，截止5月8日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加1.6万吨至125.4万吨；其中LME库存下降325吨至399400吨；Comex库存增加8658吨至563388吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.85万吨至25.15万吨，保税区库存下降0.09万吨至3.98万吨。需求方面，企业对于高价铜保持谨慎，下游刚需采购为主，国内库存去化速率放缓，总体消费呈现韧性。 3、观点。铜价预计延续高位偏强震荡格局，主要基于宏观整体仍偏暖以及矿端紧缺向冶炼端实质性传导的判断。策略上建议维持偏多思路，但需警惕LME高库存对海外价格的上行制约，不宜过分追高。宏观层面，美伊局势当前处于"谈而不破"的胶着状态，极端冲突升级概率有限，美联储降息的悲观预期接近充分定价，或限制美元进一步走强的空间，宏观情绪边际改善。基本面方面，硫磺短缺问题依然存在，虽然因硫磺库存而不断淡化对供应的影响，但随着时间的推进，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段。另外，国内进口精矿大幅减少，产量不及预期，国内TC继续降至极端低位水平，若此时国内硫酸价格下降，则会降低冶炼企业利润空间，降负荷或也进入落地阶段。因此策略上，建议以震荡偏多思路应对。风险点在于若美伊谈判，特别是霍尔木兹海峡通航取得超预期进展，则意味着硫磺短缺问题将取得缓解，铜价可能短期回调至10万整数关口附近。 总结 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上升0.4%至75.1%，广西地区企业故障导致检修企业逐步复产。电解铝方面，伊朗、卡塔尔、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产。据SMM，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨，环比增长4.2%，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨，环比增长3.5%，同比增长1.8%，铝水比回升至75.8%。 2、需求：假期效应消退但节后下游复工偏弱，周内加工企业平均开工率较节前下调0.4%至64.2%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至72.6%，铝线缆开工率下调1%至66.6%，铝型材开工率下调0.4%至56.1%，铝箔开工率下调0.3%至74.7%。再生铝合金开工率下调0.7%至57%。铝棒加工费临沂持稳，新疆包头河南无锡广东上调50-70元/吨；铝杆加工费山东内蒙广东持稳，河南上调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，节后首周氧化铝周度去库3633吨至30.74万吨；沪铝周度累库9477吨至49.27万吨；LME周度去库8825吨至35.82万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至22万吨；铝锭周度累库9000吨至144.1吨；铝棒周度累库0.2万吨至25.85万吨。 4、观点：节后广西氧化铝检修产能逐步恢复、供应压力重新显现，下游电解铝补库谨慎，节前被动去库逻辑消退，价格重回弱势震荡。电解铝方面，节后内盘跟涨力度不足，内外分化并未收敛反而加剧。海外地缘风险降温，LME低库存逻辑持续。而国内节假库存继续累积，下游复工不及预期，需求端初步显现传统淡季特征。除了线缆端出口热度仍在，空调铝箔及光伏边框5月排产开始回落，贸易商也出现账面亏损，整体接货意愿转弱。宏观情绪逐步平复，高位铝价缺乏需求持续承接，顶底均受约束，进入区间震荡节奏。重点关注库存去化信号与出口订单变化。 镍&不锈钢：原料担忧缓解估值回落 总结 1、供给：印尼镍矿计价调整，但核算镍矿价格仍高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平，市场镍铁成交价格上移至1175元/镍点（舱底含税）。5月预计精炼镍产量环比减少6.5%至34700吨；预计国内镍生铁产量环比下降2%至2.7万镍吨，印尼产量环比下降1%至12.94万镍吨；硫酸镍产量环比下降2%至34845镍吨。 2、需求：新能源方面，5月三元前驱体产量预计环比增加6%至01530吨，三元材料产量预计环比增加9%至87920吨，其中中高镍系增幅较大；5月锂电池产量预计环比增加7%至239.3GWh，其中三元电池环比增加6%至33.3GWh。据乘联会，2026年4月全国乘用车厂商新能源批发预估122万辆，同比增长7%、环比增长7%。4月行业复苏势头初显，高油价刺激国内外消费从燃油车转新能源车；北京车展新品改款车型供给增加，有效适配市场需求；高油价下的海外新能源销售火爆，自主品牌新能源车产品断代领先，性价比优势明显，也拉动出口持续增长。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.5万吨，周环比增加2.1%，其中300系环比增加10080吨至69.2万吨；5月预估排产378.06万吨，月环比增加0.89%，同比增加9.17%，其中：200系105.75万吨，月环比减少4.6%，同比增加8.34%；300系204.76万吨，月环比增加4.36%，同比增加14.73%；400系67.55万吨，月环比减少0.15%，同比减少3.79%；海外不锈钢产量预计环比持平。近期不锈钢价格快速走强，钢厂利润增幅明显。 3、库存：周内LME库存增加1392吨至277788吨；沪镍库存增加502吨至71686吨，社会库存增加622吨至101260吨，保税区库存维持1700吨 4、观点：供应端来看，一方面在于配额问题导致的某矿山进入维护阶段，另一方面在于此前原料供应和价格导致印尼部分项目降负荷运行，出现供给端主动收窄，而目前来看，补充配额或将在下半年有定论，而当前硫磺供应和价格压力或将有望减轻，镍价由于硫磺因素走强的估值逐步回落。需求端，5月三元前驱体、三元材料和不锈钢耗镍均有增加。然而，近期一级镍库存压力仍然较大，周度LME库存回升，国内社会库存延续增加。短期压力仍然较大，关注前期供给端减产是否能够带动库存去化。 铜：供应担忧回升铜价震荡走高 铜：供应担忧回升铜价震荡走高 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止5月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2013手至232609手；非商业净多持仓下降432手至62849手；1.3LME市场：截止5月1日LME铜总持仓较上周统计减仓22193手至438308手；投资公司和信贷机构投机净空持仓下降8084手至3432手；1.4SHFE市场：截止5月8日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓49323手至669500手；前二十净空单增仓14629手至58674手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由升水13元/吨升至52元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水75.6美元/吨升至贴水69.4美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水62.4美元/吨降至升水60.6元/吨；广东与华东地区差价由107元/吨升至254元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-83.29美元/吨降至-9.364美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.13月国内铜精矿产量同比下降5.34%至14.85万吨，累计同比下降6.58%；4月进口量同比下降19.04%至235.16万吨，累计同比下降0.83%；3.1截止5月8日国内港口库存较上周末统计下降7.2万吨至37万吨； 精铜：3.2国内4月电解铜产量117.89万吨，环比下降2.26%，同比增加4.73%；5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%；3.2本周现货进口小幅盈利；国内3月精铜净进口（进口-出口）同比下降22.72%至22.11万吨，累计同比下降40.36%；3.2截止5月8日国内精炼铜社会库存较上周（30日统计）增加0.85万吨至25.15万吨，保税区库存下降0.09万吨至3.98万吨；3.2截止5月8日上海地区精铜社会库存较上周（30日）统计增加0.81万吨至18.99万吨；广州地区增加0.26万吨至1.63万吨；3.2截止5月8日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加1.6万吨至125.4万吨；其中LME库存下降325吨至399400吨；Comex库存增加8658吨至563388吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：5月铜材企业月度开工率预计由上月的66.28降至63.45，电线电缆企业月度平均开工率预计由上月的74.85降至70.61；3.4企业库存：4月样本冶炼企业库存天数降至0.94天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27； 5、供求平衡： 3.52026年上半年国内铜表观消费预期同比增加5.7%至800.57万吨；实际消费预期同比增加2.84%至810.27万吨；（部分数据预估）； 1.1走势分析：高位震荡比价回落 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：COMEX铜与LME铜价差 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止5月5日CFTC铜总持仓较上周统计增仓2013手至232609手；非商业净多持仓下降432手至62849手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止5月1日LME铜总持仓较上周统计减仓22193手至438308手；投资公司和信贷机构投机净空持仓下降8084手至3432手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止5月8日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周增仓49323手至669500手；前二十净空单增仓14629手至58674手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由升水13元/吨升至52元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水75.6美元/吨升至贴水69.4美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水62.4美元/吨降至升水60.6元/吨；广东与华东地区差价由107元/吨升至254元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：