衍生品周报：股指期货合约基差保持分化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年9月3日 金融工程 股指期货合约基差保持分化 ——衍生品周报 金融工程周报  期权卖方布林带策略净值上涨。期权卖方策略本周持仓不变，本周标的价格较上周上涨0.11%，布林带策略模拟账户净值上涨1.35%，策略周度模拟净值655.37万元。  期权成交量下降，期权市场情绪中性偏乐观。本周期权成交量略有下降，日均成交量85.81万张，较上周下降2.99%。本周期权隐含波动率小幅震荡略有上升，截止周五收盘，波动率指数为14.50。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史31.42%分位水平，较上周大幅下降，反映市场情绪乐观。本周上证50ETF震荡上升，周度价格较上周上涨0.11%，期权隐含波动率小幅震荡略有上升。从波动率结构看，各月份波动率结构较为均衡，市场情绪呈中性。综合来看，期权市场情绪中性偏乐观。  中证500大涨，股指期货合约基差保持分化。本周三大股指中，沪深300、中证500、上证50分别上涨0.92%、2.84%、0.14%。IF合约基差小幅震荡远月基差略有收窄，IC合约基差小幅震荡；IH合约整体溢价率扩大。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 联系人 祁嫣然 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相关研报 《期权卖方投资策略初探——期权研究系列报告之一》2017.05 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、 期权卖方布林带策略动态跟踪 本周上证50ETF上涨0.11%，截至周五收盘价2.760，布林带策略模拟账户净值上涨1.35%，模拟账户净值655.37万元。  期权卖方 布林带策略净值上涨 。期权卖方策略本周持仓不变，本周标的价格较上周上涨0.11%，布林带策略模拟账户净值上涨1.35%，策略周度模拟净值655.37万元。 表1：期权卖方布林带策略信号及策略持仓 日期 布林带策略模型信号 模型持仓合约 2017-08-28 1 50ETF沽9月2.70 2017-08-29 1 50ETF沽9月2.70 2017-08-30 1 50ETF沽9月2.70 2017-08-31 1 50ETF沽9月2.70 2017-09-01 1 50ETF沽9月2.70 资料来源：光大证券研究所 （注：本策略为期权卖方策略，当策略发出做多信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认沽期权；当策略发出做空信号时，依据策略规则开仓卖出相应的认购期权） 图1：期权卖方布林带策略净值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2、 上证50ETF期权市场动态跟踪  期权成交量下降，波动率指数小幅震荡 。本周期权成交量略有下降 ，日均成交量85.81万张，较上周下降2.99%。本周期权隐含波动率小幅震荡略有上升，截止周五收盘，波动率指数为14.50。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史31.42%分位水平，较上周大 幅下降 ，反映市场情绪乐观。 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表2：本周期权成交及隐含波动率统计 日期 认购成交量（万张） 认购持仓量（万张） 认沽成交量（万张） 认沽持仓量（万张） 成交量 PCR 持仓量 PCR 波动率 指数 2017/8/28 74.67 146.87 55.06 80.37 0.74 0.55 14.32 2017/8/29 37.92 153.21 25.60 82.48 0.68 0.54 14.94 2017/8/30 49.79 160.86 33.49 86.89 0.67 0.54 14.67 2017/8/31 44.30 167.43 33.43 87.63 0.75 0.52 14.59 2017/9/1 43.68 83.64 31.10 89.88 0.71 1.07 14.50 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图2：上证50ETF期权历史成交量 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图3：上证50ETF期权成交量对应标的价值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图4：上证50ETF历史波动率及期权隐含波动率 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所  隐含波动率 结构均衡 ，期权市场情绪中性。本周上证50ETF震荡上升，周度价格较上周上涨0.11%，期权隐含波动率小幅震荡略有上升。从波动率结构看，各月份波动率结构均较为均衡，市场情绪 呈中性 。 图5：上证50ETF认购期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图6：上证50ETF认沽期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：上证50ETF认购期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图8：上证50ETF认沽期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图9：上证50ETF期权P/C Skew 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 3、 股指期货市场动态跟踪 本周沪深300上涨0.92%，截至周五收盘价3830.54；中证500上涨2.84%，截至周五收盘价6526.50；上证50上涨0.14%，截至周五收盘价2710.12。  中证500大涨，股指期货 合约基差 保持分化。本周三大股指中，沪深300、中证500、 上证50分别上涨0.92%、2.84%、0.14%。IF合约基差小幅震荡远月基差略有收窄，IC合约基差小幅震荡；IH合约整体溢价率扩大。 表3：IF合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IF1709 3804.6 3794.8 1.13% -0.95 0.28% IF1710 3797.0 3783.0 1.17% -12.75 1.43% IF1712 3776.4 3757.8 1.42% -37.95 2.12% IF1803 3721.8 3723.8 1.54% -71.95 2.22% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表4：IC合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IC1709 6340.4 6327.2 3.18% -19.33 3.38% IC1710 6297.8 6285.2 3.25% -61.33 4.03% IC1712 6214.8 6204.6 3.19% -141.93 4.66% IC1803 6114.0 6110.4 3.38% -236.13 4.28% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表5：IH合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） IH1709 2622.0 2714.8 0.09% 8.56 -3.61% IH1710 2630.0 2720.8 0.04% 14.56 -2.30% IH1712 2734.0 2719.6 0.29% 13.36 -1.06% IH1803 2733.2 2717.2 0.61% 10.96 -0.48% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图10：IF合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图11：IC合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图12：IH合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 蒋俊阳 金融工程 资深高级分析师，北京大学经济学和香港大学金融学双硕士，8年金融工程研究经验。现任职于光大证券研究所，研究领域为衍生品及量化投资。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-09-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者