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聚烯烃周报

2026-05-10 周富强 国泰君安证券 一切如初
报告封面

CONTENT 01 需求&库存 观点综述 聚乙烯价差利润 本周价格价差 盘面回落，供应端较前低环比回升，下游成本传导不畅，刚需拿货，基差偏弱，仓单高位。Q2产业库存去化较为确定，月差小幅走强。 基差/月差 聚烯烃标品亚洲周度弱稳，报盘较少，且船期不定，进口商较为谨慎。欧洲价格高位，美湾回落。 南亚、东南亚缺口较大，前期出口及转口发生，本周比价线性回落、非标比价维持。 PE外盘价格 进口窗口关闭，国内较节前下跌，外盘回落，非标进口利润同比低位，LD进口利润较前期修复。 PE进口利润 非标价差 ➢前期标品盘面联动性强，现实HD\LD供应收缩更大，价格高位，标品排产下滑至偏低，价差环比修复。 原油震荡回落，下游负反馈，石脑油裂差走弱，乙烯单体受下游负反馈影响，价格回落。煤价反弹持稳。 上游价格 PE生产利润 油制利润低位修复，煤制、乙烷制历史高位，外采乙烯利润低位修复。 聚乙烯供需 •2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%。•一体化炼厂华锦、中沙古雷需关注中东原料供给情况，存延期可能性。•塔里木计划6月投产，煤制或如预期兑现。 新增产能 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高。地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑15%。近期部分裂解及下游同步复产，开工低位回升。 存量开工 标品排产下滑，但从牌号结构上，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化。 标品供应 中英、中沙、埃克森前期回归，中海壳裂解节中开车，开工触及70%后反弹，目前检修规模5月环比下滑，开工低位平台回升。 检修计划 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑。其中中东货源挤出为主。3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显3月东南亚、南亚资源紧缺，出口、转口大量发生，订单增长。 进出口 1-2月标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显。3月中东物流中断，HD\LD影响规模大于标品。 进出口 部分2月货源延期到港，总量下滑不明显。3月中东货源开始减量，北美、东南亚部分到港增量。 进出口 总供应存缩量兑现，标品产量随排产下滑，上游因假期因素及开工低位回升，库存累积。 LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比低位，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大。 库存结构 下游 农膜开工加速下滑，棚、地膜利润维持压缩。 下游 包装开工提升开始放缓，原料备货积极性受终端压制。行业利润压缩，订单同比略低。 大型管材厂成本传导较好，新单及前期订单交付，Q2步入施工淡季，终端补库放缓，大小厂开工分化，原料库存同比略低。 下游 下游需求 总体下游需求偏刚需拿货，目前下游成本传导停滞，淡季预计弹性有限。 供需平衡表 开工开始大幅收缩，4、5月开始或下探75%，出口增加，进口缩减，近端强支撑。 聚丙烯价差利润 本周价格价差 盘面回落，现货需求维持刚需表达，基差走强，仓单部分注销。近端PDH、裂解降负后开工维持低位，上中游库存去化，月走强。 基差/月差 PP外盘 中国到岸价维持，远洋价格偏强，价差走扩，近期成交多远洋。PP出口签单维持；印度、印尼取消进口关税，油制出口询盘活跃。 ➢粒粉料价差倒挂，品种上，拉丝和低熔共聚价差倒挂，上游拉丝排产再度低位，高低熔价差修复。 非标价差 上游价格 原油、石脑油、丙烷皆转弱，丙烯震荡走强、煤反弹持稳，成本中枢小幅回落。 PP生产利润 整体利润改善，PDH制估值较前期修复，煤制利润高位、丙烯制工艺利润亏损。 聚丙烯供需 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%。2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产是否受地缘推迟。塔里木石化计划6月投产。 新增产能 存量开工 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工低位企稳，检修量同比偏高。 供应细节 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工兑现下探65%。 天津炼化、中海壳等裂解回归，中韩、茂名、中化陆续开车，供应环比提升，5月开工低位回升。 检修计划 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低。东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度。 进出口 进出口 上游供应阶段性回升，假期出货不畅，终端成本传导偏慢，产业库存周度累积。港口有出口订单排仓发货，去化放缓。 库存 库存细则 油制库存、煤制、地炼小幅累积，标品显性厂库库存同比大幅偏低。 塑编开工同比偏低，农需包装袋需求转弱，运输、电商包装等随假期补货结束，但成本传导不畅，交付前期订单为主。 下游 下游 包装开工假期因素下滑，原料备货积极性好于其他制品。行业利润暂可，订单周期同比偏高。 胶带母卷受PP及丙烯酸丁酯等原料上涨影响，利润承压，订单下滑，成品库存维持，原料库存同比偏低。 下游 下游需求 CPP开工持稳，成品库存增加，原料库存刚需补货 PP无纺布开工持稳，高价抵触，成品库存伴随终端复工去化，原料库存同比偏低，利润压缩。管材、注塑开工提升。 下游需求 目前PDH、裂解及炼厂降负规模，开工下探65%，出口持续签单，预计供应缺口大幅持续。 供需平衡表 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING

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