基数扰动转弱，读数或平稳回升——4月经济数据预测

【债券日报】 基数扰动转弱，读数或平稳回升 4月伴随去年基数走低，多项经济数据读数或较3月小幅抬升。工业方面，预计工业增速或在6.2%附近，PMI数据生产指数强于季节性显示出口强势对生产的带动。外贸方面，4月韩国、越南出口增速保持在3月高增速水平，显示全球供应链不确定性增大，海外囤货需求偏强，出口在基数走低之下有望向上修复。社零方面，石油制品消费对社零的拉动进一步增强，但汽车零售拖累也有扩大，预计社零读数或在基数走低之下小幅回升至2.0%左右。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 对于债市而言，二季度经济数据的扰动边际下降，市场焦点在于资金与供给，对美伊冲突与高油价的定价边际弱化，5月关注特朗普访华对风险偏好与贸易预期的影响。短期看，二季度处于经济运行淡季，4月政治局会议定调平稳，短期政策增量刺激诉求不强，宏观条件维持稳定。债市聚焦于资金条件变化与5月政府债供给高峰带来的影响，但资管“钱多”逻辑有望持续至5月中上旬，且央行重申宽松定调不变，预计资金大幅收紧风险有限，叠加部分配置资金等待进场对上行幅度也有保护，预计10y国债维持1.75%-1.85%震荡。中期看，美伊冲突预期反复、不确定性仍大，全球能源供应能力及油价是否回到战前有待观察，战争预期反复对经济增长亦有潜在影响，基本面重点关注需求分化之下，能源涨价的传导是否顺畅以及对下游需求量的扰动，短期关注企业利润数据的验证。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 通胀方面，预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近。CPI方面，生猪和鲜菜拖累食品项，但油价上涨和服务价格季节性修复对非食品仍有支撑，预计4月环比在0.1%附近，同比在1%附近；PPI方面，油价上涨仍是主要拉动项、但涨幅有所收窄，预计4月PPI环比回落至0.8%附近，同比或上行至1.7%附近。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20260507》2026-05-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20260506》2026-05-06《【华创固收】政治局会议增量有限叠加持券过节，收益率波动下行——利率债市场周度复盘》2026-05-04《【华创固收】转债市场日度跟踪20260430》2026-04-30《【华创固收】外需驱动之下的超预期——4月制造业PMI点评》2026-04-30 外贸：出口增速或在4.2%，进口同比或在17%左右。4月PMI数据新出口订单继续上行对应海外囤货需求释放。韩国、越南4月出口同比+48%、+22%左右，与3月持平或略升。4月出口动能与3月基本持稳叠加基数扰动下降，预计同比或升至4.2%。PMI进口与采购同步上升，进口动能仍强，预计同比继续高增长。 工业：工业增速或在6.2%。4月PMI生产指数环比逆季节性走升，生产仍有韧性。其中经济新动能生产增势较强，或对应出口需求带来支撑。去年基数较3月下降，预计4月工业增加值同比或升至6.2%附近。 固投：4月固定资产投资累计同比或在2.0%。（1）4月基建投资累计同比或在10.0%；（2）4月房地产投资累计增速或在-11.7%；（3）4月制造业投资累计增速或在4.6%左右。 社零：社零同比或在2.0%左右。4月1日-26日乘用车零售同比-24%、较3月降幅扩大，汽车消费或继续拖累社零表现。4月美伊局势反复使得油价维持高位，国内汽油价格4月同比+18.5%、较3月增幅扩大对社零带动增强。判断4月在低基数之下或小幅升至2.0%附近。 金融数据方面，4月票据利率震荡下行，季初信贷小月票据冲刺“补位”，但去年同期存在低基数，预计4月新增信贷约5000亿元，同比多增约2200亿元；社融方面，4月新增社融或为1.7万亿，同比多增约5674亿元；M2增速或在8.6%附近。 风险提示：地缘因素存在较大不确定性。 目录 一、4月经济数据预测：基数扰动转弱，读数或平稳回升..........................................4 （一）通胀：预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近...............4（二）外贸：出口增速或在4.2%，进口同比或在17%左右........................................5（三）工业：工业增速或升至6.2%附近........................................................................6（四）投资：固投增速或小幅加快.................................................................................6（五）社零：社零同比或在2.0%附近............................................................................7（六）金融数据：低基数效应叠加票据冲刺，信贷或小幅多增.................................8 二、风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1 4月主要经济数据预测..............................................................................................4图表2 4月猪肉价格中枢有所下降......................................................................................4图表3 4月鲜菜是食品主要拖累项......................................................................................4图表4 4月国内油价仍在上涨..............................................................................................5图表5 4月CPI服务价格通常回到0.3%附近.....................................................................5图表6 PPI环比与PMI价格分项相关性较强.....................................................................5图表7 PPI同比4月或上行至1.7%附近.............................................................................5图表8 4月港口吞吐量环比走强（%）...............................................................................6图表9 4月越南和韩国出口增速保持高位（%，pct）......................................................6图表10 4月PMI生产环比继续抬升好于同期（%）........................................................6图表11出口与工增走势基本同向，预计4月继续抬升（%）........................................6图表12基建投资单月预测（亿元）...................................................................................7图表13季末财政支出保持积极（亿元）...........................................................................7图表14建筑业PMI季节性走势..........................................................................................7图表15房地产投资单月增速预测.......................................................................................7图表16 4月汽油价格同比增幅进一步扩大（%）.............................................................8图表17社零增速预测（亿元、%）....................................................................................8图表18 4月票据利率震荡下行............................................................................................8图表19二手房成交面积为历史高位...................................................................................9图表20 4月30城地产新房销售成交同比转正..................................................................9图表21预计4月份新增社融或在1.7万亿左右................................................................9图表22预计4月份新增信贷或在5000亿.........................................................................9图表23政府债券发行基本接近去年.................................................................................10图表24预计4月份M2同比或在8.6%附近....................................................................10 一、4月经济数据预测：基数扰动转弱，读数或平稳回升 4月高基数影响减轻，预计多项经济数据读数或较上月抬升。（1）经济数据方面，预计出口增速向上修复至4%左右，进口继续高增长，固投、社零或小幅抬升，工业增速在出口带动下有望维持6%附近。（2）通胀方面，预计4月CPI同比在1%附近，PPI同比或上行至1.7%附近。（3）金融数据方面，预计4月新增信贷或在5000亿元，新增社融或在17000亿附近，M2增速或在8.