逆势稳健增长，重视股东回报

逆势稳健增长，重视股东回报 glmszqdatemark2026年04月24日 分析师：莫云皓执业证书：S0590523120001邮箱：moyh@glms.com.cn 分析师：孙珊执业证书：S0590523110003邮箱：sunshan@glms.com.cn 分析师：管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 欧普照明发布2025A&2026Q1财报：2025年营收为69.70亿元，同比-1.78%，归母净利润9.20亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润7.79亿元，同比+4.41%；2025Q4营收20.62亿元，同比+1.67%，归母净利润3.44亿元，同比+22.05%，扣非净利润3.18亿元，同比+29.98%。2026Q1营收14.92亿元，同比+0.09%，归母净利润1.31亿元，同比-7.18%，扣非归母净利润0.91亿元，同比+3.39%。 推荐维持评级当前价格：19.88元 营收逆势稳健增长，市场份额逐步提升。尽管照明电器行业内需近年来有所承压，但公司稳健经营，2025Q4&2026Q1公司营收连续逆势增长，我们预计在行业大盘收缩的背景下公司市场份额或逐步提升。分业务看，公司紧抓商用照明向智能化、系统化演进的趋势，推出覆盖多种场景的智能照明解决方案，我们认为商照业务或支撑公司营收成长。分内外销看，2025年公司国内/国外营收分别同比-1.85%/+0.19%，公司坚持全球化自主品牌战略，持续深耕海外重点市场；分量价看，2025年公司产品均价同比小幅提升，或主要由于公司积极优化产品结构。 结构升级&降本增效，毛销差同比改善。公司2025Q4毛利率同比+1.94pct，我们认为或主要由于智能照明解决方案新品推动产品结构优化。公司当季销售、管理、研发、财务费用率同比-2.90/-2.74/+0.10/+0.07pct，我们认为公司降本增效成果有所体现，尽管当季所得税率同比提升，公司归母净利率仍同比+2.78pct至16.67%。公司2026Q1毛利率同比+0.96pct，原材料价格波动对公司毛利率的 影 响 尚 不 明 显 ； 公 司 当 季 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 同 比+0.88/-0.22/+0.18/+0.29pct，综合影响下公司当季归母净利率同比-0.69pct至8.78%。 相关研究 1．欧普照明（603515.SH）首次覆盖报告：持盈保泰，静待春来-2026/04/15 投资建议：行业承压背景下，欧普照明2025Q4&2026Q1营收实现增长，份额或逆势提升，同时凭借智能照明解决方案推广&降本增效，毛销差同比改善，扣非同比增长。稳健经营基础上公司高度重视股东回报，2025年现金分红率68%，股息率超4%，并宣布2026年拟增加特别分红，同时将于2026年中期进行相关利润分配。叠加公司估值处于历史较低位，我们看好公司在二手房成交势头较好背景下展现弹性。预计公司2026、2027、2028年归母净利润为10.09、10.53、10.95亿元，对应当前股价PE分别为15、14、13倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室