溢价率高位，转债聚焦局部机会

报告发布日期 溢价率高位，转债聚焦局部机会 可转债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫当前可转债市场情绪分化，市场处于关键分化点，增量资金转弱，指数主要依赖权益行情支撑，结构性特征显著。这一方面源于节前情绪趋于谨慎，可转债ETF持续资金净流出；另一方面，市场估值已重回历史高位，极高的转股溢价率压制了整体上涨弹性，加重观望情绪，导致指数层面机会偏弱，机构普遍认为当前是“局部赚钱效应显著”而普涨机会有限的阶段。 ⚫与此同时，随着年报季结束，信用风险从隐性担忧转为显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，但市场反应更趋理性，冲击严格局限于个体，未引发系统性恐慌。展望后市，随着业绩和信用风险因素落地，资金选择或将更为清晰，结构性行情延续的同时，防御品种也将迎来重定价机会。 短端表现继续偏强：信用债市场周观察2026-04-28震荡不改情绪，溢价率再度冲高：可转债市场周观察2026-04-27超长特别国债发行会收敛资金面吗？：固定收益市场周观察2026-04-22 ⚫我们认为，市场对固收+产品配置需求具备较强韧性，中期对转债市场的乐观预期未改，仍然保持积极；策略上，建议聚焦波段交易，在市场波动加剧的背景下，适度缩短持仓周期，把握交易节奏。 ⚫我们对国内市场的核心观点不变，未来全球经济与资产价格的不确定性仍存在，在不确定性背景下市场倾向于捕捉短期确定性机会，权益市场也将以“确定性”为核心展开结构性行情，地缘风险的影响已在商品、汇率领域有所体现，且油价上涨对经济的传导效应预计将于5-6月逐步显现。因此板块配置无需在地缘扰动中频繁调仓，重点聚焦两大高确定性主线即可——周期品涨价驱动的农业、化工、有色等周期板块，以及AI制造产业趋势带来的电子、通信、电力设备、机械设备等相关投资机会。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期 目录 1可转债观点：溢价率高位，转债聚焦局部机会............................................4 2可转债回顾：转债小幅跟涨，股性品种表现较好.........................................5 2.1市场整体表现：权益指数走强，成交额上行.................................................................52.2转债成交额走平，高价和中高评级转债表现相对较好...................................................6 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：百元溢价率走高..................................................................................................................4图2：高价和中高评级转债表现较好.............................................................................................4图3：中低评级转债溢价率持续高位.............................................................................................5图4：次新券溢价率小幅回落.......................................................................................................5图5：YTM为正转债数量持续低位（只）....................................................................................5图6：各宽基指多数收涨..............................................................................................................6图7：申万一级行业24涨7跌.....................................................................................................6图8：家联转债，万顺转2，起帆转债涨幅居前...........................................................................6图9：华特转债，美诺转债，万顺转2最为活跃..........................................................................6图10：平价中枢上行，转股溢价率中枢下行................................................................................7图11：上交所多数机构持仓下滑（亿元）....................................................................................7图12：深交所多数机构持仓下滑（亿元）...................................................................................7图13：转债平价中枢上行（元）..................................................................................................7图14：转股溢价率中枢下行（%）...............................................................................................7 1可转债观点：溢价率高位，转债聚焦局部机会 当前可转债市场情绪分化，市场处于关键分化点，增量资金转弱，指数主要依赖权益行情支撑，结构性特征显著。这一方面源于节前情绪趋于谨慎，可转债ETF持续资金净流出；另一方面，市场估值已重回历史高位，极高的转股溢价率压制了整体上涨弹性，加重观望情绪，导致指数层面机会偏弱，机构普遍认为当前是“局部赚钱效应显著”而普涨机会有限的阶段。 与此同时，随着年报季结束，信用风险从隐性担忧转为显性暴露，多只弱资质转债价格震荡，但市场反应更趋理性，冲击严格局限于个体，未引发系统性恐慌。展望后市，随着业绩和信用风险因素落地，资金选择或将更为清晰，结构性行情延续的同时，防御品种也将迎来重定价机会。 我们认为，市场对固收+产品配置需求具备较强韧性，中期对转债市场的乐观预期未改，仍然保持积极；策略上，建议聚焦波段交易，在市场波动加剧的背景下，适度缩短持仓周期，把握交易节奏。 本周权益市场分化，但全月各大指数表现强势，创业板指、科创50成为领涨“双星”。板块方面资金明确转向高景气科技赛道。走势核心驱动包括：一是一季报密集披露，AI算力等板块业绩超预期，形成“业绩-股价”正向循环；二是国产大模型、商业航天等产业趋势加速，推动科技板块估值扩张；三是美伊局势缓和，修复市场风险偏好；四是资金面宽松，货币政策延续适度宽松，叠加全球资产定价逻辑转变，中国优质资产获重估。 我们对国内市场的核心观点不变，未来全球经济与资产价格的不确定性仍存在，在不确定性背景下市场倾向于捕捉短期确定性机会，权益市场也将以“确定性”为核心展开结构性行情，地缘风险的影响已在商品、汇率领域有所体现，且油价上涨对经济的传导效应预计将于5-6月逐步显现。因此板块配置无需在地缘扰动中频繁调仓，重点聚焦两大高确定性主线即可——周期品涨价驱动的农业、化工、有色等周期板块，以及AI制造产业趋势带来的电子、通信、电力设备、机械设备等相关投资机会。 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 数据来源：同花顺,东方证券研究所 2可转债回顾：转债小幅跟涨，股性品种表现较好 2.1市场整体表现：权益指数走强，成交额上行 本周权益市场在分化中实现沪指四连阳，科创50上涨8.07%，中证2000上涨1.55%，上证50上涨1.37%，中证500上涨1.23%，深证成指上涨1.12%，中证1000上涨0.94%，沪深300上涨0.80%，上证指数上涨0.79%，中证转债上涨0.40%，创业板指上涨0.26%，北证50下跌2.93%。行业方面涨跌前三分别为，综合上涨7.80%，电子上涨4.78%，石油石化上涨4.37%， 通信下跌1.98%，食品饮料下跌1.23%，银行下跌0.97%。日均成交额小幅上行123.41亿元至2.61万亿元。 上周涨幅前十转债分别为家联转债，万顺转2，起帆转债，恒逸转2，欧通转债，美诺转债，东南转债，微导转债，鼎龙转债，胜蓝转02。成交方面，华特转债，美诺转债，万顺转2，盈峰转债，大中转债，起帆转债，华兴转债，博瑞转债，晶科转债，泰坦转债等较为活跃。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 2.2转债成交额走平，高价和中高评级转债表现相对较好 本周可转债市场小幅跟涨，成交与上周持平，日均成交额为753.66亿元。中证转债指数上涨0.40%，转债平价中位数上涨0.8%至101.5元，转股溢价率中位数下行1.0个百分点至34.6%。从风格表现来看，本周高价和中高评级转债表现相对较好，大盘、双低等防御品种表现偏弱。 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 数据来源：Wind,东方证券研究所 风险提示 政策变化超预期：本文假设行业发展导向、信用债发行融资等方面的政策保持相对平稳，如政策出现超预期转向，将对市场行为产生巨大变化； 货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告预演结果； 经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在； 信用风险暴露超预期：本文假设转债信用风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体将给市场带来较大影响； 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无