AI驱动电源市场重塑，公司迎来成长拐点

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 国防军工·军工电子Ⅱ 电源解决方案齐全，公司卡位优势突出，2026年业绩转正可期。新雷能深耕高性能电源领域近三十年，已形成覆盖集成电路类、电源类、电驱及电机类的完整产品矩阵。在数据中心领域，公司产品覆盖一次电源、二次电源和三次电源，是全市场稀缺的具备服务器一次电源到三次电源全系列研制生产能力的厂商。经营层面，公司2026年第一季度实现营收3.24亿元，同比增长38.77%；归母净利润亏损4307万元，同比亏损小幅收窄。公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核目标彰显管理层对重回高速增长的信心。 证券分析师：李聪证券分析师：石昆仑 licong3@guosen.com.cnshikunlun@guosen.com.cnS0980525080006S0980526020002 基础数据 投资评级优于大市(首次)收盘价28.59元总市值/流通市值15510/12873百万元52周最高价/最低价37.99/11.88元近3个月日均成交额576.91百万元 AIDC算力爆发驱动电源需求高增，与ADI深度合作打开海外成长空间。随着AI芯片 功耗 持续 提升 ，服 务器 电源 市场 迎来 长周 期景 气。根据QYResearch，2025年全球数据中心电源市场销售额已达到160.3亿美元，预计到2032年将增长至580亿美元。公司在数据中心领域与全球模拟芯片龙头ADI深度合作，绕过海外客户长周期认证壁垒，成功切入北美头部客户供应链。随着AI算力基础设施建设加速推进，公司与ADI的合作有望持续放量，为公司贡献显著营收增量。 特种业务基本盘稳固，需求复苏叠加国产替代驱动稳步增长。公司深度绑定航空航天等下游客户，参与了嫦娥探月、北斗组网、神舟飞船等国家级重大项目。长期来看，特种装备电气化水平提升、商业航天及国产大飞机等快速发展将牵引电源需求持续扩容，公司作为本土特种电源龙头，市场份额有望持续提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 新建产能陆续释放，股权激励彰显信心。数据中心业务方面，模块类产品理论产能5亿元、非模块类产品理论产能4亿元，合计9亿元，公司预留了一条产线空间，扩建周期3-6个月，完成后将新增4-5亿元产能。同时，子公司深圳雷能计划在马来西亚新建产线，目前正在进行备案流程，预计2026年下半年投产。特种电源扩产项目投资总额9.49亿元，预计2026年4月达到预定可使用状态。并且公司于2025年9月底发布股权激励草案，考核指标覆盖未来三年业绩，彰显管理层对公司重回高速增长的坚定信心。 盈利预测与估值：公司作为特种电源龙头，战略卡位航空、航天及AI数据中心等高景气赛道，其AI电源业务已迎来重要拐点，二次电源达国际水平并与国际巨头ADI合作批量供货。预计2026-208年归母净利润1.13/3.68/5.3亿元，EPS分别为0.21/0.68/0.98元。考虑公司未来与ADI合作后业绩增量显著，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；上游原材料供应不及时风险；主业订单不及预期风险； 内容目录 公司沿革及经营概况....................................................................5财务分析..............................................................................7 行业简析：算力需求爆发在即，电源赛道黄金时代.................................10 AI市场进入高速增长期，缺电为企业带来新机遇..........................................10AI技术迭代促使AI服务器电源功率密度不断提升.........................................12全球数据中心电源市场进入高速增长期，配电系统迎来新机遇...............................13 公司业务分析：深圳雷能技术领先，AIDC算力需求催生成长机遇.....................15 公司提供一次、二次和三次全系列电源解决方案...........................................15深圳雷能技术实力行业领先.............................................................15 投资建议.....................................................................18 风险提示.....................................................................19 财务预测与估值...............................................................21 图表目录 图1：新雷能发展史........................................................................5图2：公司股权架构图......................................................................6图3：公司近5年营业收入情况（亿元）......................................................7图4：公司近5年归母净利润情况（亿元）....................................................7图5：公司2025收入占比情况...............................................................8图6：2025年毛利占比情况..................................................................8图7：公司近5年毛利率与净利率情况........................................................8图8：公司近5年分产品毛利率..............................................................8图9：公司近5年费用端情况................................................................9图10：公司近5年研发投入情况（亿元）.....................................................9图11：公司近5年应收账款及存货周转情况...................................................9图12：公司近5资产负债率情况.............................................................9图13：全球AI市场规模高速增长...........................................................10图14：数据中心电源架构..................................................................11图15：数据中心三级电源转换..............................................................12图16：GB200 NVL72服务器机架.............................................................13图17：全球数据中心电源未来规模预测（亿美元）............................................13图18：数据中心资本开支占比情况..........................................................14图19：配电系统成本占比情况..............................................................14 表1：公司主要产品谱系....................................................................6表2：2025年公司股权激励计划..............................................................7表3：公司募投项目进展情况...............................................................10表4：不同电源具体含义...................................................................12表5：公司数据中心业务相关产品谱系.......................................................15表6：新雷能业务拆分.....................................................................16表7：未来3年盈利预测表（百万元）.......................................................17 公司概况 公司沿革及经营概况 新雷能是国内电源行业少数具备全品类、高可靠、定制化能力的平台型龙头企业。公司成立于1997年，总部位于北京市中关村科技园区昌平园，是专注于高可靠电力电子产品研发与制造的国家高新技术企业，2017年1月在深圳证券交易所创业板挂牌上市，在深圳、武汉、西安、成都、上海等地建有子公司及研发中心，厂区及办公面积合计约20万平方米。经过二十余年的发展，公司已形成"特种电源为基、AIDC电源为翼"的双轮驱动格局：一方面巩固在特种电源领域的领先地位，另一方面积极把握AI算力基础设施建设和商业航天发展的历史性机遇，实现从特种配套企业向全球高端电源供应商的战略转型。 公司已成功从军工配套企业转型为全球AI算力电源核心供应商。公司1997年创立后开发首款自主知识产权模块电源打破外资垄断，2010年设立深圳子公司形成"北京研发+深圳制造"格局，2017年创业板上市并收购永力科技52%股权完善大功率电源布局，2020年成立子公司深圳西格玛，2023年投资武汉亿瓦特数字能源技术有限公司，开始布局新能源领域，2025年实施第三轮股权激励和员工持股计划，彰显公司发展信心。 公司股权结构较为分散，王彬是实际控制人。截止2026年3月，王彬持股比例约19.35%。王彬先生自1997年公司创立以来一直担任董事长兼总经理，是公司发展的核心领军人物，创始人兼大股东王彬曾任职北京迪赛通用技术研究所，担任总工程师，副所长，其深厚的技术背景、丰富的行业经验和卓越的战略眼光，为公司的长期发展提供了稳定的领导力。 资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理 新雷能的产品体系主要分为集成电路类、模块电源类、电机驱动类三大技术方向，构建了覆盖从芯片级到系统级的完整电源解决方案。在业务布局上，公司形成了“特种领域+数据中心”的双轮驱动格局：一方面深耕航空、航天等高可靠特种领域，提供