4月宏观数据能否企稳？

固收定期报告/2026.05.06 证券研究报告 核心观点 ❖目前，宏观格局依旧呈现“供强需弱，外需强于内需”特征，同时，输入性通胀难以直接促使需求回升，反而可能会导致供给收缩和中小企业压力。向后展望，从四月政治局会议表述来看未来增量政策有限，那么财政靠前发力之后对二季度的透支也不可忽视，需求端的连续企稳可能存在一定困难。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，4月PMI生产项表现较好，但结合3月生产冲量较弱可能是4月PMI超预期的原因之一，叠加4月石油沥青、涤纶长丝开工率下行，我们预计生产端同比延续小幅走弱。 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖需求端，4月基建投资小幅下滑，今年财政靠前发力，中央预算内投资、特别国债和新型政策性金融工具加速投放，支撑新基建等重点领域增长；另一方面，建筑业PMI偏弱，水泥、螺纹钢等高频数据也指向传统基建实物工作量依旧偏弱；地产投资低位运行，近期多地掀起新一轮地产刺激政策浪潮，对于销售端企稳形成了一定利好，但对于投资端，控增量仍是重点；制造业投资继续好转，企业经营预期边际改善。外需保持韧性，中东战争对我国对中东、非洲出口的负面冲击在4月可能进一步显现。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《转债|节前扰动暂出清，5月转债如何看？》2026-05-062.《量化日报|短端再现波动》2026-05-053.《期货｜关注短线调整运行》2026-05-05 ❖消费方面，汽车消费依旧偏弱，服务消费整体符合预期，预计社零同比小幅下行。 ❖物价方面，猪肉、鲜菜均价大幅下行，油气价格大幅上行，预计CPI同比小幅回落；PMI出厂价格指数、主要原材料购进价格指数保持高位，预计PPI同比继续上行。 金融数据方面，预计信贷整体同比略多增，其中企业信贷同比基本持平、居民信贷均同比少增，票据冲量形成主要支撑；新增社融则同比少增，M2增速进一步回落。 ❖总体来看，我们预计4月工业增加值同比5.5%，固定资产投资累计同比1.7%，社零同比1.5%，CPI同比0.8%，PPI同比1.7%；出口同比3.9%，进口同比11.9%；新增信贷3000亿元，新增社融12900亿元，社融存量同比8.0%，M2同比8.2%。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据........................................................................................................42进出口数据预测.....................................................................................................62.1预计4月出口同比3.9%......................................................................................62.2预计4月进口同比11.9%....................................................................................83货币信贷：票据冲量，信贷疲软...............................................................................103.1预计4月新增信贷0.3万亿元..............................................................................103.2预计4月新增社融12900亿元，M2同比8.2%......................................................104风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：2026年4-6月经济数据预测............................................................................4图2：4月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比.......................................................5图3：螺纹钢价格/CRB小幅下行................................................................................5图4：企业预期表现分化............................................................................................5图5：乘用车当周日均厂家零售..................................................................................6图6：英国布伦特原油现货价.....................................................................................6图7：猪肉平均批发价...............................................................................................6图8：28种重点监测蔬菜平均批发价............................................................................6图9：3月SCFI指数月度均值环比上升.......................................................................7图10：3月BDI指数基本持平上月............................................................................7图11：二十大港口离港集装箱载重............................................................................7图12：欧美制造业PMI...........................................................................................7图13：越南、韩国与中国出口同比............................................................................8图14：PMI指数及新出口订单分项............................................................................8图15：中国、越南劳密产品出口同比增速...................................................................8图16：中国、韩国汽车出口同比增速.........................................................................8图17：PMI新订单、进口分项..................................................................................9 图18：CDFI月度均值回升......................................................................................9图19：进口金额季节性...........................................................................................9图20：进口环比季节性...........................................................................................9图21：4月底票据利率下行.....................................................................................10图22：预计4月新增信贷0.3万亿元........................................................................10图23：政府债融资略有回落....................................................................................11图24：预计4月新增社融12900亿元......................................................................11图25：社融、M2、信贷余额同比增速.......................................................................11 1实体经济数据 预计4月工增同比为5.5%。2022-2025年，4月工增环比通常与PMI相关性较高，而和高频数据相关性不高。今年4月生产PMI的绝对值和环比变化均高于季节性，但3月季末冲量诉求不算高，可能是导致4月生产PMI超季节性的原因之一，真实的工增动能尚待观察，叠加石油沥青、涤纶长丝开工率下行，我们预计今年4月工增非季调环比略弱于去年，同比或录得5.5%。向后看，外部不确定性对生产的扰动加大，我们预计5月、6月工增同比录得5.4%、5.7%。 预计4月固定资产投资累计同比1.7%。基建方面，预计4月基建投资小幅下滑。一方面今年财政靠前发力，中央预算内投资、特别国债和新型政策性金融工具加速投放，支撑新基建等重点领域增长；另一方面，4月建筑业PMI环比下行1.3个百分点，绝对水平位于近10年的最低点，水泥、螺纹钢等高频数据也指向传统基建实物工作量依旧偏弱。地产方面，预计4月地产投资低位运行。近期多地掀起新一轮地产刺激政策浪潮，对于销售端企稳形成了一定利好，但对于投资端，控增量仍是重点。制造业方面，预计4月制造业投资继续好转。4月新订单PMI环比下降1个百分点，但仍处于荣枯线上；企业预期有所改善，制造业PMI生产经营活动预期指数和中国企业经营状况指数分别为54.5%、50.84%。综合来看，我们预计4月固定资产投资累计同比1.7%，5月、6月累计同比读数分别为1.7%、1.6%。 预计4月社零同比1.5%。4月服务业PMI环比下降0.6个百分点至49.6%。观察高频数据，商品方面，汽车销售仍是主要拖累项，4月1-26日，全国乘用车市场零售100.4万辆，同比去年4月同期下降24%，