沪锌月报：空单中期持有，或与铝组成强弱价差策略

期货研究报告 2025年4月30日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：沪锌——看跌 楼家豪—有色研究师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com 需求：下游主要是镀锌出现了拖后腿的情况，镀锌周度开工消耗完复产逻辑之后已经没有继续产量增长的动力，目前处于历史同期相对低位，同时周度库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润虽有修复，但仍在负值，短期内提高开工率的意愿可能不足，叠加国内消费走出季节性旺季，消费可能进一步回落，可能会使得镀锌产量再度下降，导致短期内对锌需求不足。供需两端皆在向利空方向偏移。月度以上以偏空对待为主。 库存与结构：LME库存连续去化，但国内社会库存和上期所库存连续累增，出主力合约外，期现和月间结构维持Contango结构。 结论：空单持有 操作建议：空单持有 风险提示：基建对镀锌需求上升 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、供需关系分析............................................................................................................................4(一)加工费反弹停滞，矿端押注减少..................................................................................4(二)精炼锌短期产量偏低，但是利润驱使之下或将转松.............................................6(三)镀锌复产加速需求总体偏暖......................................................错误!未定义书签。三、利润、库存及其他...................................................................................................................8四、观点及建议..............................................................................................................................10 图目录 图1：2025年3月活跃合约沪锌小时图...........................................................................................3图2：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图3：中国锌精矿产量........................................................................................................................4图4：锌冶炼加工费............................................................................................................................5图5：锌精矿港口库存........................................................................................................................5图6：精炼锌产量................................................................................................................................6图7：精炼锌产能利用率....................................................................................................................6图8：精炼锌进口................................................................................................................................6图9：精炼锌进口盈亏图....................................................................................................................6图10：中国锌精矿产量......................................................................................................................7图11：氧化锌产量..............................................................................................................................7图12：锌合金企业开工率..................................................................................................................7图13：中国压铸合金产量..................................................................................................................7图14：镀锌板卷钢厂开工率..............................................................................................................7图15：镀锌板卷钢厂产能利用率......................................................................................................7图16：全国镀锌板卷产量..................................................................................................................8图17：全国镀锌板卷钢厂库存..........................................................................................................8图18：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................8图19：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................8图20：全国镀锌板卷社会库存..........................................................................................................9图21：全国镀锌板卷总库存..............................................................................................................9图22：上期所库存季节图..................................................................................................................9图23：锌锭社会库存..........................................................................................................................9 一、行情回顾 2026年4月，沪锌价格基本呈现反弹后回落的趋势，月内沪锌价格基本沿着MA5日均线上行，但在月末部分资金存在节前避险的需求，价格快速回落，之后连续击穿MA60日均线支撑和MA10日均线，总体技术面有所走弱，月底关注MA120日均线的支撑。 资料来源：Wind，信达期货研究所 二、供需关系分析 (一)加工费持续滑落 据钢联数据库提供的数据来看，2026年3月国产锌矿共计25.84万吨，相较于去年同期减少0.81%，环比增加38.38%。从月度进口量来看，3月的进口量出现快速增加，国内的锌矿总供应理应出现明显修复。然而目前加工费仅在3月出现过短暂的反弹，而进入四月之后加工费转头继续下行，这其实有两种可能，分别是矿端转紧或冶炼转松。 从数据跟踪来看，国内矿端的复产是顺利的，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，但是港口库存去化的时间点却与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。 而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回升至1100元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。 结合港口库存的去花时间点，我们推测，TC的持续下行其实是矿端和冶炼共同作用的结果，并不是单纯的矿端转紧或冶炼转松，而是两者因为时间差，阶段性地同时发生了。 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 资料来源：Mysteel，信达期货研究所 具体来看，加工费方面，国内北方加工费分别从2026年3月底的1500元/吨，小幅回落至的1300元/吨；南方加工费也从1500元/吨回落至1100元/干吨；而进口加工费溢价