利润端达成扭亏，出海势能快速释放

微创医疗(0853)[Table_Industry]医药 微创医疗2025年年报点评 本报告导读： 公司经营持续改善，内生增长步入健康轨道，经调整经营利润及经营性现金流均实现转正，伴随降本增效措施持续推进，有望进入良性发展周期，维持增持评级。 投资要点： 全球化势能持续释放，出海平台协同效应显现。2025年，集团出海平台录得收入1.1亿美元（同比+106.6%，剔除汇率影响），平台收入愈发多元化、业务协同持续加强。2025年剔除汇率影响后，集团出海业务同比增长78.8%，手术机器人业务产品销售额同比增长286.6%，大动脉及外周血管介入业务产品销售额同比增长56.5%，脑科学业务产品销售额同比增长39.4%，结构性心脏病业务产品销售额同比增长255.0%。 国资入股微创医疗，经营拐点有望到来2025.08.04 心血管介入增速恢复，验证业务增长韧性。作为集团首个经历国家集中带量采购的核心产品线，公司心血管介入业务通过向“冠心病全解方案”的战略转型，连续两年经调整净利润率超20%，保持稳健、良性态势。2025年国内收入1.4亿美元（剔除汇率影响），同比增长18.9%（剔除汇率影响），凭借产品迭代与运营效率提升，实现高质量发展，支架业务通过战略性品种布局与供应链精益化管理，毛利率显著提升7个百分点。 战略重组优化根基，开启全新增长曲线。2025年，集团完成结构性心脏病业务与心律管理业务的战略整合，运营效率优化的同时，也使集团报表健康度提升。通过此次整合，集团切入心力衰竭治疗领域，打造贯穿“监测—诊断—治疗—管理”全过程的全球化心衰专业器械平台。整合后，集团将能够针对不同病因（如心律失常、瓣膜病）、各疾病分期（从早期到终末期）的患者，提供一体化、个性化的器械治疗及管理方案，有望为集团开启具备潜力的全新增长曲线。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：选取两家医疗器械企业作为公司的可比公司；上市公司市值取2026年4月30日收盘市值，可比公司2026及2027年归母净利润取Wind一致预期。PE=市值/归母净利润，市值及归母净利润均为表中对应数据。 本公司是本报告所述联影医疗(688271)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271)公开信息所做的独立判断。 本公司是本报告所述联影医疗(688271)的做市券商。本报告系本公司分析师根据联影医疗(688271)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 邮编200011 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666