港股5月投资策略：高股息方向全面启动，关注可能正在改变的周期预期
优于大市 高股息方向全面启动，关注可能正在改变的周期预期 核心观点 行业研究·行业月报 美国：AI投资加速上修 港股 优于大市·维持 美国龙头科技公司的AI资本开支大幅上修至年内约7500亿美元，这短期提升了今年AI产业链的空间，但也带来了一些担忧：大企业通过一轮又一轮的裁员来释放投资压力，美国消费者信心指数跌至70年代的最低水平。另外，AI投资占GDP比重超过了2/3，处于历史最高水平，一旦投资放缓，对美国经济的拉动作用将骤降。 证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002 上市企业盈利依然在加速上修中，标普500的利润同比增速已经从年初的13%上调到了当下的22%。三个金融环境变量：元指数回落，但WTI原油价格依然维持高位，美债利率目前在4.5%阈值以下，我们对美股谨慎乐观，目前市场交易在22倍26年PE水平，向上空间取决于以何种风险偏好来应对，我们倾向认为23-24倍是今年的上限（油价改变了降息预期，无法达到去年和前年的高位）。 国内：企业盈利改善中，周期业绩与价格出现背离 由于资源品价格的上涨，1-3月，企业整体利润大幅提升，说明头部企业、盈利企业利润改善情况明显，拉动了整个大盘。但亏损企业情况却在变差，两者的分化反映了上游价格上涨对中游的成本压力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股市场速览-石油煤炭逆势上涨，家电估值快速拉升》——2026-05-03《港股市场速览-整体反弹暂告段落，HALO表现强势》——2026-04-25《港股市场速览-科技医药领先上涨，汽车业绩上修强势》——2026-04-19《港股市场速览-战争避险淡化，汽车行业股价与基本面修复》——2026-04-12《港股4月投资策略-伊朗局势依然不够明朗，以三方向配置应对》——2026-04-06 此外从风格指数上看，周期行业的业绩上修但股价下行，这种背离的走势说明，市场可能开始担心周期品后续盈利的持续性。值得关注的是当前PPI的预期高点在Q2，Q3之后环比有下滑。由于PPI与ROE高度相关，因此我们需要跟踪PPI/ROE上行的持续性。 港股：能源、高息、半导体三个方向考虑配置 目前全球市场关注两条主线：一是美伊谈判，二是AI投资。前者目前呈现出拖延和反复，后者在美国科技公司本轮财报季发布后资本开支仍在大幅抬升。板块方面，我们建议： 1、能源、新能源：目前美伊和谈存在继续拖沓与反复的可能性，原油的期现货价格差异巨大，因此依然应该保持对该主线的超配。 2、高股息：我们上次月报着重强调这个方向，且很重要的信号是30年国债有底部企稳反转的迹象。高股息方向包括香港本地地产、银行、电信运营商、部分食品饮料、综合、公用事业等。 3、半导体：由于国产算力突围是长期叙事，且随着DeepSeek V4的国产化适配，相信未来越来越多的大模型将适配国产芯片，这将给自主可控的半导体行业带来更大的市场机会。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 内容目录 美伊战争进入新的僵持阶段..............................................................5通胀的预期继续抬高....................................................................6资本开支对GDP的影响..................................................................7超过半数的美国公司正削减员工薪酬以加码AI.............................................8上市企业EPS继续创新高................................................................9关于目标价的讨论.....................................................................10 社融增速同比回落，但PPI强势反弹.....................................................12指数回落后反弹，板块开始分化.........................................................13 港股：能源、高息、半导体三个方向考虑配置.....................................15 港股4月反弹，但逊于A股.............................................................15业绩与估值跟踪.......................................................................16风险溢价略有回升.....................................................................17各板块业绩情况.......................................................................19自由现金流选股模型...................................................................22南向资金的加减仓方向.................................................................24投资建议.............................................................................25 图表目录 图1：霍尔木兹海峡运力（万吨）............................................................5图2：曼德海峡运力（万吨）................................................................5图3：6月30日前美伊达成协议的概率........................................................6图4：美国汽柴油零售价同比................................................................6图5：降息预期............................................................................7图6：CPI预期.............................................................................8图7：实际时薪预期........................................................................8图8：职位空缺数，千......................................................................9图9：消费者信心指数......................................................................9图10：标普500前瞻EPS...................................................................10图11：纳斯达克100前瞻EPS...............................................................10图12：标普500的历史市盈率..............................................................11图13：M1同比............................................................................12图14：M2同比............................................................................12图15：社融同比..........................................................................12图16：PMI...............................................................................12图17：亏损额累计同比....................................................................13图18：工业企业利润累计同比..............................................................13图19：PMI出厂价格.......................................................................13图20：CPI与PPI的预期...................................................................13图21：业绩修正幅度与股价对比（风格）....................................................14图22：业绩修正幅度与股价对比（行业）....................................................14图23：4月全球各主要市场表现.............................................................15图24：4月港股宽基/行业指数比较..........................................................15图25：4月港股行业指数比较...............................................................16图26：4月风格指数.......................................................................16图27：3月风格指数.......................................................................16图28：恒生指数未来12个月EPS............................................................17图29：恒生科技指数未来12个月EPS........................................................17图30：恒生指数的风险溢价（美国10Y国债利率）............................................17图31：恒生指数的风险溢价（加权美国与中国国债利率，权重取中资持股比重）..
