棉花策略月报：多重因素扰动，价格支撑较强

棉 花 策 略 月 报 棉花：多重因素扰动，价格支撑较强 总结 棉花：多重因素扰动，价格支撑较强 国际市场方面 国际市场方面：警惕干旱及中东地区局势对棉花的影响逐渐减弱。近期推动美棉期价上行主要有三个逻辑，一是干旱导致的减产预期，二是美伊冲突导致棉花种植成本及替代品价格增加，三是CFTC非商业性持仓的快速增加。 干旱方面，目前受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为98%，去年同期不足30%，同比大幅增加，因此市场对后续美棉减产预期较强，但是后续干旱情况或有缓解。NOAA6-10天展望中，美国除西北部以外的大部分地区降雨将增加，月度降雨展望中，德州地区降雨会增加。季度降雨展望中，美国新墨西哥州以及东南部地区降雨会增加，后续干旱程度或难以长时间维持当前高位。二是目前来看5-7月厄尔尼诺现象出现概率已经超过50%，10-12月强厄尔尼诺（1.5℃≤index＜2℃）及超强厄尔尼诺现象（2℃≤index）发生概率的合计值接近50%。时隔十年超强厄尔尼诺或再度来袭，天气因素引发市场担忧，但是通过我们对于1970年以来的数据统计来看，“超强”厄尔尼诺并不会对全球、美国、中国棉花单产造成显著不利影响。 美伊冲突的影响方面，部分扰动已被定价，需关注后续演变。我们认为美伊冲突所造成的海外化肥成本价格上行以及棉花替代品化纤产品价格上涨已经被市场较为充分定价，若5、6月份中东地缘冲突结束，该方面支撑会逐渐减弱，但若冲突持续，化肥短缺的问题或比化肥成本上升所造成的影响更为严重，若化肥供应出现缺口或导致2026/27年度全球棉花产量出现超预期下降。 CFTC非商业性持仓方面，自2月中旬开始，ICE美棉非商业性持仓净多单开始快速增加，结束长达两年左右的偏空阶段，目前看截至4月中旬，美棉非商业性持仓净多单尚未达到2024年的高点，但是短期增幅已经超过2024年快速增加阶段，按照当前增幅，两周之后CFTC非商业性持仓净多单将超过上一轮峰值。上一轮非商业性持仓净多单快速增加之后便快速回落，警惕后续天气升水减弱后的快速回落。 综合来看，短期我们需要重点关注的是美国天气变化及CFTC非商业性持仓的见顶信号，中长期需要关注的是中东地区冲突演变。我们认为短期支撑美棉的驱动因素还在，但驱动力度及可持续时间在逐渐减弱，预计后续美棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后，资金快速离场的潜在影响。（潜在风险：超预期干旱、美伊冲突持续至下半年） 棉花：多重因素扰动，价格支撑较强 国内市场方面 国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，短期仍有支撑，中长期关注需求可持续性及储备棉动态。 目前国内棉花播种进度基本结束，预计种植面积减少5%左右。目前来看，2026年国内棉花种植面积下降是确定的，但是种植面积降幅及产量降幅仍有一定分歧。中性观点认为2026/27年度国内棉花产量下降5%左右，保守观点认为降幅或低于当前预测水平，后续随着调研机构的增加以及官方机构调研结果的公布，市场关于种植面积的预估降趋向一致。天气方面，虽然目前已有新疆部分地区遭受恶劣天气影响的消息传出，但是市场对此已经基本脱敏，即使本年度有概率出现“超强”厄尔尼诺事件，历史数据看对中国棉花单产影响也相对有限。我们认为2026年国内棉花产量将同比下降、消费维持高位、期末库存下降、库销比下降，国内棉花供需格局预期同比收窄。 本年度若无储备棉补充，预计2025/26年度末期国内棉花库存将处于近年来同期偏低水平。即使本年度国内棉花产量达到770-780万吨，创下10年来新高，但截至4月中旬，我国棉花工商业库存合计值546.7万吨，同比基本持平，处于近年来同期相对偏低水平。棉花库存去化速度较快、纺织企业开机负荷高于去年同期、一季度终端纺服零售额同比增幅超9%，以上数据反应本年度棉纺产业链消费需求较好。但是需要注意的是，本轮棉纱价格涨幅低于棉花，下游生产利润在逐渐被挤压，如果上游涨价持续无法向下游传导，需求可持续性将被考验。 综合来看，在种植面积下降成为定局以及2025/26、2026/27年度国内棉花供需格局均预期偏紧的情况下，市场情绪偏乐观，且上述预期短期内无法证伪，预计短期棉价仍有较强支撑，中长期关注天气、需求、政策端以及储备棉的变化，郑棉期价中长期运行中枢的高度宜谨慎乐观。 宏观：降息预期偏弱，2027年度加息概率已经大于降息概率 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：4月内外棉价重心均震荡上移，美棉期价涨幅大于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格月环比上涨约6% 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：7-9价差处于近年来同期中位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下内外棉价差先跌后涨，月环比下降，同比仍然偏高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期货价格震荡走强，但涨幅弱于棉花期货 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差震荡回落 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA4月报环比调增2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存预期值 2.2供应：USDA3月意向种植面积报告超预期，但市场认可程度较低 UDSA3月末种植意向报告预计2026年美国棉花种植面积964万英亩，去年同期为929万英亩，预期值923万英亩。 资料来源：中国棉花信息网 2.3供应：美国棉花种植进度快于往年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：受干旱影响美棉面积占比为98% 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.6供应：2026年新疆地区棉花种植面积调减细则 主要措施 调减目标 调减原则 按照《实施方案》确定的面积指标，对各地州市按计划录入到新疆棉花目标价格政策信息平台，对超出计划的棉花种植面积不予录入，不享受政策补贴。 优先保证基本农户的权益；低质低效棉田优先退出；地下水超采严重的区域优先退出；新开肯的土地优先退出。 通过2至3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。 2.7供应：2026/27年度中国棉花产量预期下降，需求预期增加，库销比预期下降 资料来源：中国棉花信息网 2.8供应：我们对国内棉花供需格局的预测 依据我们的预估，若2025/26年度没有储备棉轮出，2025/26年度棉花期末库存将低于去年同期水平，库存绝对值偏低，库销比也将低于去年同期水平。若抛储30万吨，预计2025/26年度末期棉花期末库存为260.9万吨。 对于2026/27年度的预估： 总产量：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比基本持平、2025年棉花产量780万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至740万吨。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑。 期末库存：若2025/26及2026/27年度累计抛储30万吨，则2026/27年度末棉花库存将创下近10年来新低。累积抛储50万吨，则2026/27年度末棉花期末库存也将处于近年来同期相对低位。 综上，预计2026年国内棉花供需格局同比收窄。（注：2025/26、2026/27年度抛储、产量、期末库存均为估算） 3.1需求：美国服装零售依旧强劲 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月美国服装及服装配饰零售额当月值278.37亿美元，环比持平，同比上涨7.2%。 3.2需求：越南、印度、巴基斯坦纺织企业开机率环比增加 截至4月24日，越南纺织企业当周开机率为72%，环比上涨1个百分点；印度纺织企业开机率70%，环比上涨1个百分点；巴基斯坦开机率为65.5%，环比上涨0.5个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.3需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。1-3月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。 3.4需求：纱线与纯棉纱开机负荷均高于去年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月24日当周，纱线综合负荷为57.4%，周环比上涨0.3个百分点；纯棉纱厂负荷为59.18%，周环比上涨0.26个百分点。 3.5需求：坯布端开机负荷创下近年来同期新高，但周环比持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月24日当周，短纤布综合负荷为62.2%，周环比持平；全棉坯布负荷为62%，周环比持平。 4.1进出口：美棉出口签约量当周值环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：3月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 3月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值86.21亿美元，同比下降28.46%，1-3月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值341.94亿美元，同比增加2.8%。 4.3进出口：1-3月我国服装出口累计值同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4.4进出口：1-3月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降 4.5进出口：1-3月我国棉花累计进口55万吨，同比增加21万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：1-3月我国棉纱进口量51万吨，同比增加17万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比持续增加 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装零售库存环比下降 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2025年2月美国服装及服装配饰零售库存为583.3亿美元，环比下降0.22%，同比下降0.15%；美国服装及服装配饰批发商库存为289.18亿美元，环比增加0.48%，同比增加2.94%。 5.2库存：纱线与坯布综合库存均创下近年来同期新低 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月24日当周，纱线综合库存为16.64天，周环比下降0.9天；短纤布综合库存为22.4天，周环比下降0.3天。 5.3库存：纺企原材料及产成品库存环比下降，但原料库存仍相对充裕 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月24日当周，纺企棉花库存为33.1天，周环比下降0.49天；纺企棉纱库存为14.9天，周环比下降1.56天。 5.4库存：织厂原材料及产成品库存均环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月24日当周，织厂棉纱库存为10.08天，周