超长债周报：制造业PMI总体平稳，超长债成交量占比继续提升

制造业PMI总体平稳，超长债成交量占比继续提升 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差收窄。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度继续上升。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差持平。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.76企业/公司/转债规模(千亿)81.2/22.4/5.1 超长债投资展望： 30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为47BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 相关研究报告 《超长债周报-MLF缩量续作，超长债冲高回落》——2026-04-26《转债市场周报-转债估值小幅回落》——2026-04-26《公募REITs周报（第63期）-服务业REITs迎政策加持》——2026-04-26《公募REITs周报（第62期）-债基扩围REITs，增量资金入场》——2026-04-19《转债市场周报-财报季聚焦业绩主线》——2026-04-19 一级发行：上周超长债发行量下滑。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度继续上升。 收益率：上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。 利差分析：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差持平，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券25超长特别国债02(2500002.1B)走势...................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券25付息国债21收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2606走势...................................................11 表1：本周待发超长债......................................................................6 每周评述 超长债复盘 上周政治局会议提到“我国经济起步有力，主要指标好于预期”、“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，同时4月制造业PMI为50.3%，比上月下降0.1个百分点，制造业景气水平总体稳定，债市小幅下跌，超长债低开后小幅反弹。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度继续上升。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差持平。 超长债投资展望 30年国债：截至4月30日，30年国债和10年国债利差为47BP，较上周微降。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月30日，20年国开债和20年国债利差为12BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 超长债基本概况 存量超长债余额26万亿。截至4月30日，剩余期限超过14年的超长债共260,579亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债71,503亿，占比27.4%；地方政府债175,806亿，占比67.5%；政策性金融债4,902亿，占比1.9%；政府机构债券4,270亿，占比1.6%；商业银行次级债875亿，占比0.3%；公司债675亿，占比0.3%；企业债79