——美国2026年一季度GDP点评：经济新动能：科技驱动+政府托底

【宏观快评】 经济新动能：科技驱动+政府托底——美国2026年一季度GDP点评 事项 华创证券研究所 一季度美国GDP弱于预期，GDP环比折年率+2%，前值+0.5%，预期+2.3%；GDP同比+2.7%，前值+2.0%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 一、美国经济驱动力切换：消费驱动→AI驱动+政府托底 证券分析师：殷雯卿电话：010-66500892邮箱：yinwenqing@hcyjs.com执业编号：S0360521040002 当前的美国经济增长或正在经历结构切换：过去美国经济增长的循环大致表现为：货币政策转向→地产投资复苏→消费支出回升→经济周期上行；而当前美国经济增长的循环，可能在逐步转化为：AI驱动企业投资增长→科技股提升财富效应+财政补贴托底，保障消费韧性→经济周期上行。这一点在一季度美国经济数据中也可见一斑。具体来看： 1、财政退税效应显现，可部分对冲油价上涨影响 相关研究报告 根据IRS的数据，截至4月17日，联邦政府退税总额2960.7亿美元，同比增长430亿美元；平均每户家庭的退税额为3275美元，同比增长333美元。近期油价上涨对家庭能源支出形成额外负担，财政退税也可起到一定的对冲效果。美国家庭一年的平均汽油支出约2400-2500美元，若汽油零售价格全年均值同比涨幅为15%（对应3.6美元/加仑，目前美国汽油平均价格约4.1美元/加仑，2025年均3.1美元/加仑），退税带来额外收入可基本完全对冲美国家庭全年在能源上的额外支出；而汽油价格保持4.1美元/加仑直至年底，退税带来额外收入能够对冲约一半的油价冲击。 《【华创宏观】虽鹰，何时鸽？——事实、指标、人事、战略的FED四维框架》2026-04-30《【华创宏观】中游景气度更加“全面”——4月PMI数据点评》2026-04-30《【华创宏观】平，稳，确定性——政治局会议精神学习》2026-04-28《【华创宏观】通胀标尺一换，利率指引大变》2026-04-28《【华创宏观】高油价冲击下的毛利率观察——3月工业企业利润点评》2026-04-27 2、企业投资的驱动力由消费切换为科技 一则，2025年以来，科技相关产业链的制造业订单增长已显著持续强于消费相关产业链，而这一状态仅在1990年代互联网革命期间发生过。二则，2025年以来科技相关产业链利润同比增速持续维持在10%左右的较快增长，而同期消费与其他产业的利润同比增速则普遍为负，美国企业利润的高增长高度依赖科技产业。因此，科技发展持续的情况下，美国企业投资有望长期保持结构性的高增长。 二、美伊冲突持续影响下，美国经济是否会陷入滞胀？ 关于“胀”的风险，我们在《3月FOMC会议点评：“Be More”or“Not toBe”》中已指出，关键看中长期通胀预期，目前中长期通胀预期相对平稳，当前还看不到再通胀的信号。 “滞”的风险我们认为也并不大。一则，理论研究普遍认为，当前的油价上涨对经济的冲击或将远小于1970年代，主要原因在于：第一，石油在生产和消费中份额的下降。第二，美联储等央行通过建立通胀目标制的公信力，成功锚定了通胀预期，防止了“工资-物价螺旋上涨”的出现。第三，当前的工资制度更为灵活。二则，从数据测算来看，以当年前三个完整年度的油价最高值作为基准阈值，只有油价达到阈值溢价40%后，对经济的冲击才会大幅提升，而当前的油价大致对应0%-20%的溢价区间，对经济的冲击或有限。 一季度GDP数据分拆 消费方面：Q1私人消费环比折年率+1.6%，前值+1.9%，预期+1.3%。消费仍保持韧性，但能源价格可能已对其他消费形成挤压，具体体现为：耐用品中的娱乐商品和车辆消费环比折年率转为负增长，为-9.2%，前值+9.4%；非耐用品中的食品饮料、服装的消费增速回落，环比折年率为-1.4%、-1.1%（前值-1.2%、+4.6%）；服务中的娱乐服务、食宿服务增速回落，环比折年率为+0.2%、-2.8%（前值分别为+4.1%、-1.2%）；居民部门可能出现了减少非必选消费的趋势。 投资方面，Q1私人投资环比折年率+8.7%（前值+2.3%），AI相关的设备投资与知识产权投资增速大幅提升，环比折年率分别录得+17.2%和+13%（前值为+4.3%、+5.4%）。 风险提示：美伊冲突对油价的影响超预期，AI产业发展弱于预期 目录 一、美国经济驱动力：消费驱动→AI驱动+政府托底.................................................4 （一）财政退税效应显现，可部分对冲油价上涨影响.................................................4（二）企业投资的驱动力由消费切换为科技.................................................................5 二、美伊冲突持续影响下，美国经济是否会陷入滞胀？.............................................6 三、一季度GDP数据分拆...............................................................................................7 图表目录 图表1美国居民个人所得税退税总额累计值（十亿美元）.............................................4图表2美国居民个人所得税户均退税累计额（美元）.....................................................4图表3汽油价格不同涨幅对应的家庭汽油额外支出.........................................................5图表4高油价时期能源支出占比会出现大幅提升.............................................................5图表5科技业制造业订单增速显著、持续强于消费.........................................................5图表6美国企业利润中科技业一枝独秀.............................................................................5图表7油价不同溢价区间内，GDP、PCE通胀与居民消费支出增速的均值.................6图表8一季度GDP环比折年率大致持平于历史均值.......................................................7图表9私人消费与私人投资是Q1 GDP最主要的拉动项.................................................8图表10 GDP-私人消费环比折年率结构..............................................................................8图表11 GDP-私人消费同比增速结构..................................................................................8图表12 GDP-私人投资环比折年率结构..............................................................................8图表13 GDP-私人投资同比增速结构..................................................................................8图表14 GDP-非住宅投资环比折年率结构..........................................................................9图表15 GDP-非住宅投资同比增速结构..............................................................................9图表16美国GDP分项数据（单位：%）..........................................................................9 一、美国经济驱动力：消费驱动→AI驱动+政府托底 一季度美国GDP环比折年率2%，略低于预期2.3%，但结构依然偏强，私人部门消费保持韧性，私人部门投资尤其是AI驱动的设备投资则大幅走强，当前的美国经济增长或正在经历结构切换：过去美国经济增长的循环大致表现为：货币政策转向→地产投资复苏→消费支出回升→经济周期上行（详见《美国经济全景：“双时钟”视角兼论美国经济领先指数构建》）；而当前美国经济增长的循环，可能在逐步转化为：AI驱动企业投资增长→科技股提升财富效应+财政补贴托底，保障消费韧性→经济周期上行。因此，近2年尽管地产投资始终疲弱，居民可支配收入增长持续放缓、制造业PMI和新订单整体偏弱，但居民消费依然保持平稳增长、企业投资也实现高速增长。上述结构切换，在一季度美国经济数据中也可见一斑。具体来看： （一）财政退税效应显现，可部分对冲油价上涨影响 一季度OBBBA法案的退税政策开始落地。根据IRS的数据，截至4月17日，联邦政府退税总额2960.7亿美元，同比增长430亿美元（前三年增幅在100亿美元以内），平均每户家庭的退税额为3275美元，同比增长333美元（前三年增幅在100美元以内），这一退税额的额外增长本身可以提升居民可支配收入。不过，由于低收入群体本身的纳税基数极低甚至无需缴纳所得税，这一退税措施对低收入群体可支配收入的提振作用可能较为有限。 资料来源：IRS，华创证券 ，资料来源：IRS，华创证券 近期油价上涨对家庭能源支出形成额外负担，财政退税也可起到一定的对冲效果。美国家庭一年的平均汽油支出约2400-2500美元，目前美国汽油平均价格约为4.1美元/加仑（2025年约3.1美元/加仑），同比涨幅约33%，对应油价支出增加约800-830美元/年。通过测算可以看到：若汽油零售价格全年均值同比涨幅为15%（对应3.6美元/加仑），上文所述退税带来的333美元的增量可基本完全对冲美国家庭全年在能源上的额外支出。若汽油价格保持4.1美元/加仑直至年底，则全年均价约为3.86美元/加仑，同比涨幅24%；财政退税的额外支撑能够对冲约一半的油价冲击。 ，资料来源：FRED，华创证券 资料来源：BIS，EIA，华创证券 （二）企业投资的驱动力由消费切换为科技 近年来，企业投资的关键驱动力由消费链条驱动切换为AI链条驱动；因此科技发展持续的情况下，美国企业投资有望长期保持结构性的高增长。数据层面可以看到：①2025年以来，科技相关产业链的制造业订单增长已显著持续强于消费相关产业链，而这一状态仅在1990年代互联网革命期间发生过。②美国企业利润中科技业一枝独秀，2025年以来科技相关产业链利润同比增速持续维持在10%左右的较快增长，而同期消费与其他产业的利润同比增速则普遍为负，美国企业利润的高增长高度依赖科技产业。 资料来源：Bloomberg，华创证券 ，注：科技相关产业链包含计算机及电子产品制造+电气设备、电器及元件制造+信息业； 注：科技相关产业链包含计算机及电子产品制造+电气设备、电器及元件制造； 消费相关产业链包括：其他耐用品+非耐用品 消费相关产