油脂产业周报：五一外盘反弹后或带动内盘补涨

——五一外盘反弹后或带动内盘补涨 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月6日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为： 1、中东地缘政治。因美伊冲突，全球燃油市场供应担忧持续导致能源成本抬升，也强化了生物柴油需求：原油大涨使得棕榈油、豆油作为生物燃料原料的经济性大增，POGO价差回落后，用棕榈油生产生物柴油有非常可观的利润，直接刺激了工业需求。此外叠加因地缘导致的霍尔木兹海峡运输受限，供应链成本全面上涨，局势的紧张不仅推高了油价，更导致全球航运成本飙升和关键物资运输受阻，船只被迫绕行，增加了进口油脂的整体成本。与此同时化肥也面临着涨价，中东是全球重要的氮肥产地，供应中断导致国际尿素价格在开战后暴涨50%，直接推高了未来大豆、油菜籽等油料作物的种植成本，地缘冲突支撑油脂油料市场偏强。 2、棕榈油的产地供需。马来西亚主产区近期缺乏更多利好提振，二季度产区进入增产季节，伴随棕榈油价格高涨后需求走弱，出口下滑或推动产地累库，前期价格高涨后下游需求走弱，出口步伐放缓，供应压力进一步增加。印尼的B50政策虽然确定在下半年推行，支撑远期需求，但短期对现实端提振有限，棕榈油产地基本面近弱远强。 3、美国生物燃料政策已经落地，美国环保署发布的新规明确了2026/27年可再生燃料义务目标将大幅增长，并将更多豁免配额分配给大型炼油厂，这为美豆油价格提供了中长期的需求支撑，中东局势持续紧张推动国际原油价格维持在百元关口高位，从生物燃料和能源替代角度对豆油价格形成有力支撑，但利好已经交易完毕，后市关注美国生柴实际产量与政策进程。 4、油料端来看，美国总统特朗普预计5月访华，达成大豆采购协议的概率上升，叠加全球大豆丰产预期依然偏强，大豆端上行动力有限。菜籽端后续加菜籽陆续采购，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，供应宽松预期进一步加强。 5、厄尔尼诺在下半年登录预期较强，当前多机构预测今年可能会出现超强厄尔尼诺气候，厄尔尼诺会对全球天气造成影响，如为东南亚及巴西带来干旱，但对美国和阿根廷带来充沛降水，干旱可能会导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产，关注气候变化。 综上，国内供需宽松疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘冲突并未彻底解决，原油高位国际油脂市场支撑，叠加后市厄尔尼诺带来减产预期，油脂板块下方深跌空间有限，需注意地缘风险，短期情绪消散后或维持震荡运行。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存小幅回升，仍处于近5年较高水平，去库力度一般。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，原料缺乏上行动力，但阶段性存在贸易变动的可能；棕榈油因原油高位带动POGO价差缩窄被动提升其性价比，各国分别开启生物柴油计划。需要注意的是国内近期棕榈油买船较多，供应具有压力，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，月均消费低于去年同期水平，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油高价格限制需求，随着澳籽开榨库存有所回升，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 source：同花顺,南华研究 *远端交易预期 1、美伊动态，全球通胀压力能否减轻，原油价格影响POGO价差，决定棕榈油性价比。同时霍尔木兹海峡通行受阻，海运费和化肥成本的上涨也大大提高了油料的种植成本。 2、印尼棕榈油B50计划能否在7.1日顺利落地。 3、厄尔尼诺是否带来极端天气，从而导致作物减产。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期市场高位波动为主，地缘政治支撑下方空间。 ∗价格区间：P2609震荡区间【9300-11000】，Y2609区间【8300-8800】，OI2609区间【9300-10000】。∗技术分析：短线高位震荡观望为宜，供需压力导致上方具有压力；中长线供需偏紧仍有向上预期；套利可观察远月菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。 ∗月差策略：暂无 ∗对冲套利策略：09菜豆、菜棕价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场； 2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场；3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会；4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出；9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出；10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出，2026/3/10上调震荡区间，继续持有；11、多单止盈离场，2026/3/17提出；12、逢高做空为主，2026/4/7提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、马来西亚副总理周一表示，马来西亚将于6月开始生产棕榈油含量为15%的生物柴油（B15），以降低柴油价格。马来西亚将逐步提高生物柴油掺混比例，目标是在未来两到三年内逐步提高到20%，并最终可能接近50%。印尼将在7月1日推出B50生物柴油。这些棕榈油主产国提高生物柴油掺混率，将有助于提振国内消费需求，但可能导致出口供应趋紧。 2、马来亚银行投资银行（Maybank IB）分析师Ong Chee Ting在报告中指出，即使中东紧张局势有所缓解，由于供应中断和出口限制导致全球市场持续趋紧，未来12至24个月内，全球化肥价格大概率将继续维持高位运行。 3、据NOAA最新预测，中东太平洋关键监测海区（Niño3.4）指数预计从今年5月起从中性转为厄尔尼诺，第三季度发生概率超过90%。今年11月至明年1月，发生强级别厄尔尼诺（≥1.5°C）的概率已超50%，其中发生超强厄尔尼诺（≥2°C）的概率达25%，不排除出现≥2.8°C的历史极值；2024年厄尔尼诺峰值仅为1.2°C，已引发东南亚干旱及超强台风“摩羯”导致橡胶大涨；预计今年厄尔尼诺强度将大概率显著强于2024年。东南亚在厄尔尼诺年份易现严重旱情，棕榈油作为产地高度集中的品种最为敏感，历史三次强厄尔尼诺年份马棕涨幅均超100%。 4、由于伊朗加大对阿联酋目标及海湾地区航运的袭击，地缘政治风险显著加剧，成为自4月初美伊停火协议生效以来最严重的升级。 5、据印尼统计局数据，今年1月至3月，印尼出口毛棕榈油及精炼棕榈油共计585万吨，同比增长9.30%。 【利空信息】 1、据路透调查显示，尽管4月毛棕榈油产量预计环比增长18%至162万吨，但由于国内消费及生物燃料需求支撑，4月棕榈油库存预计微幅下降至225万吨，为2025年8月以来最低。 2、StoneX观点：将2025/26年度巴西大豆产量预估上调1%至1.816亿吨，主因单产和种植面积预估上调；玉米总产量预估上调至1.37亿吨。 【现货成交信息】 近期油脂成交继续下降，下游接近淡季，按需补货为主，棕榈油上周成交稍增，但持续力度有限，现货小幅下调。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息；4、中东局势进展。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周地缘题材缺乏新进展，厄尔尼诺带来的减产风险支撑盘面，但油脂自身供需层面缺乏利好，上方空间有限，整体高位震荡运行。 ∗资金动向 棕榈油（左）近期重点盈利席位转为空头持仓，部分多头重点席位减仓离场，外资与散户加多；豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，豆油外资与得利席位小幅减多，散户加空；菜油得利席位空单止盈离场，外资与散户多单离场为主，板块内来看菜油多头情绪稍低。 ∗月差结构 油脂市场结构由Back逐渐转为contango，近月压力逐渐增大，利好更多集中于远月，基本面近弱远强，且中长期供需趋紧。 近月基差因供应紧张情绪不断缓解，维持偏弱震荡，但三季度存在天气炒作及需求支持，09主力或反应偏强，短期对应9-1月差正套对待。 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差小幅走弱，下游进入淡季提货一般，短期依然底部整理为主。 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗价差结构 本周地缘炒作有限，植物油维持震荡运行荡。但美伊冲突并未完全缓解，霍尔木兹海峡未通行下棕榈油性价比依然凸显，菜油未来供应增加预期较强，菜棕、豆棕价差走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡为主，原油因地缘不断反复高位波动，美豆油与马棕油高位整理运行，美国生物燃料政策预期良好，国际豆棕价格接近，价差0轴附近波动。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有 大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差走弱，棕榈油价格小幅回调后性价比再次凸显；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 马来西亚MPOB3月报告中库存量为226.7万吨（环比降16.14%），去化幅度不及市场此前预期的降19.2%；产量增至137.6万吨（环比增7.21%），增幅高于预期的4%；出口激增至155.1万吨（环比增40.69%），略低于路透预期的156万吨。整体来看，产量与库存超预期，出口略低于预期基本持平，报告影响偏空，同时4月出口大幅下降，奠定二季度库存压力增加格局。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，但随着时间进入二季度，大豆到港后供应有增加预期，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷，并无明确提振。二季度油脂处于消费淡季，近日虽有五一节前备货提振，但节后将转淡，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱。