主业经营稳健，坚定研发投入

强烈推荐/维持 科前生物公司报告 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收9.50亿元，同比增长0.83%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长9.51%；26Q1实现营收2.28亿元，同比下滑7.20%，实现归母净利润0.79亿元，同比下降26.79%。 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 动保业务经营稳健，26Q1养殖亏损短期承压。公司25年全年主营兽用生物制品实现营业收入8.90亿元，同比下滑0.62%；其中销量相比24年下滑1.59%，公司通过调整产品结构，销售均价稳中有升，主营业务毛利率上涨5.60个百分点至70.66%。公司费用管控持续优化，25年公司四项费用率合计21.51%，相比24年提升0.26个百分点，其中研发费用和财务费用略有增长。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无资料来源：公司公告、同花顺 26Q1猪价跌至历史低位，养殖陷入深亏，动保需求面临压力，此外行业面临生物制品增值税政策调整影响，公司26Q1收入业绩短期承压，26Q1销售收入同比下滑7.20%，销售毛利率64%，相比去年同期下滑1.88个百分点。公司26Q1四项费用率同比抬升2.41个百分点，其中研发费用率和财务费用率分别提升2.33和1.40个百分点。此外，公司计提了信用减值损失和资产减值损失合计1362.74万。 发债及交叉持股介绍： 无资料来源：公司公告、同花顺 坚定研发投入，技术驱动成长。公司持续加大研发投入，2025年研发投入总额占营收比重提升至10.15%，相比24年进一步增加1.01个百分点，各管线研发持续推进。25年公司获得以牛支原体活疫苗、猪塞内卡病毒病灭活疫苗2项国家一类新药为代表的7项新兽药注册证书，突破“卡脖子”技术。公司还在积极探索新业务，25年公司启动了日处理20吨鸡粪转化为昆虫蛋白示范基地，积极进行产业化推广；公司深化与高校的产学研合作，加速黑水虻蛋白和虫砂在饲料、肥料领域的高值化应用试验，并促进相关产业政策突破。公司持续的研发投入和新业务拓展有望对冲周期波动风险，带来收入业绩的新增量。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司26-28年净利润分别为4.34、5.21和5.90亿元，对应EPS分别为0.93、1.12和1.27元，对应PE值分别为16、13和11倍。动保行业短期承压，看好公司经营韧性和研发驱动的长期增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：动保需求增长不及预期、公司产品研发落地及推广不及预期等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 相关报告汇总 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券研究所，现任农林牧渔行业分析师，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008