核心观点与关键数据
- 业绩增长: 公司2025年实现营业收入10.78亿元，同比增长45.77%；归母净利润1.76亿元，同比增长22.84%；扣非净利润1.46亿元，同比增长51.34%。2026年一季度收入2.96亿元，同比增长48.34%；归母净利润4415万元，同比增长24.98%；扣非净利润3242万元，同比增长63.17%。
- 业务协同: 下游各领域协同发力，集成电路及电子制造检测设备、新能源电池检测设备、铸件焊件及材料检测设备分别实现收入4.75亿元、2.34亿元、2.05亿元，同比增速分别为43.07%、67.36%、21.53%。备品备件及其他业务收入同比增长41.12%至1.16亿元。
- 盈利能力: 2025年公司毛利率为44.28%，同比提升0.6个百分点。费用率方面，销售费用率12.09%（+0.18pct）、管理费用率8.12%（-0.53pct）、研发费用率10.74%（-0.28pct）。
- 现金流: 经营活动产生的现金流量净额1.92亿元，同比增长512.23%。合同负债高速增长，2025年末、2026年一季度末分别为1.08亿元、1.41亿元，同比增长81.2%、94.8%。
核心竞争力与战略布局
- 核心竞争力: 公司在核心部件（如X射线源）和软件算法（如工业X射线影像AI大模型）方面持续强化。积极拓展新兴场景，如高多层PCB、光模块、先进封装、存储芯片、液冷等领域。
- 平台化战略: 拟通过发行股份、可转债及支付现金方式收购菲莱测试，切入光通信检测赛道，进一步深化半导体检测设备领域的业务布局。
- 全球化布局: 2025年境外业务收入同比增长106.62%至1.22亿元，占营收比重提升至11.34%。已形成“3+3”产业布局，国内无锡、重庆、深圳三大研发及生产基地，海外新加坡、马来西亚、匈牙利、美国研发及生产基地。
研究结论与投资建议
- 盈利预测: 预计公司2026-2028年收入分别为16.23/22.58/29.84亿元，归母净利润分别为3.06/4.38/5.93亿元；EPS分别为1.85/2.64/3.58元/股；对应4月30日收盘价的PE分别为65.36/45.60/33.65倍。
- 投资评级: 维持“买入”评级。
- 风险因素: 下游景气度低于预期、新兴领域拓展不及预期、外延并购及整合不及预期、市场竞争加剧、公司近期股价波动较大。
财务数据
- 营业收入: 2024A 739百万元，2025A 1078百万元，2026E 1623百万元，2027E 2258百万元，2028E 2984百万元。
- 归母净利润: 2024A 143百万元，2025A 176百万元，2026E 306百万元，2027E 438百万元，2028E 593百万元。
- 毛利率: 2024A 43.7%，2025A 44.3%，2026E 46.4%，2027E 47.2%，2028E 47.6%。
