科威尔机构调研纪要

调研日期: 2026-04-27 科威尔技术股份有限公司是一家综合性测试装备公司,主要产品包括测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备等,应用于新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体等工业领域,并已应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等多个行业领域。公司积累了大量的行业应用经验,并结合前沿理论技术,为下游行业领域客户提供所需的测试装备。科威尔的多个产品实现了进口替代,产品远销欧洲、日韩及多个东南亚国家,是一家国内领先、业界知名的综合性测试装备公司。公司秉持“勇担当、敢创新、精益求精”的核心价值观,致力于成为全球领先的综合性测试装备供应商,为客户提供专业的产品和服务,让测试精准便捷。 一、2025年度及2026年一季度经营情况介绍 2025年度公司整体经营稳健向好,全年实现营业收入51,260.47万元,同比增长7.18%;归母净利润6,394.96万元,同比增长30.38%;扣非归母净利润3,458.54万元,同比下降11.45%;经营活动现金流净额10,488.84万元,同比大幅改善,整体财务结构稳健安全。 业务层面,核心测试电源主业稳步增长,持续支撑公司整体业绩;功率半导体业务逐步回暖,但当前营收占比仍较低,对整体经营贡献有限;氢能板块受行业周期与投资节奏影响,业绩阶段性承压。报告期内公司生产经营有序开展,持续稳定落实分红政策,平衡长期发展与股东回报。 2026年一季度,公司实现营业收入8,909.95万元、归母净利润729.59万元,同比有所回落;扣非归母净利润451.69万元,同比增长82.49%;经营活动现金流净额-607.96万元。短期业绩波动主要受阶段性因素影响,公司持续聚焦核心主业,稳步推进市场拓展、产品迭代与内部管理优化,整体经营基本面保持稳定。 二、问答交流 1.2025年度公司业务整体有所回暖,但2026年一季度仍有压力,主要原因是什么?公司全年业绩展望如何?2025年度公司经营运行平稳向好,2026年第一季度业绩仍存在阶段性压力,主要系经营稳步改善与收入确认节奏存在错位,当期经营成果暂未在一季报中充分体现;同时上年同期存在处置子公司产生大额投资收益增厚利润,本期无同类收益,对一季度归母净利润形成一定影响。一季度扣非净利润实现大幅增长,反映公司主业经营稳步改善。 长期来看,公司历年产品销量保持稳健增长,2024-2025年受行价格下行影响,营收端增长有所承压。目前行业价格逐步企稳,公司产品销量保持稳步提升。后续随着相关收入陆续确认,主业经营水平有望持续修复。结合行业环境及自身经营节奏,公司全年经营基本面具备稳步向好基础,整体业绩有望保持平稳健康发展态势。 2.AI服务器测试电源业务进展情况?客户以国内还是国外为主? 2025年公司以送样与客户验证为主,同步实现小批量订单落地,今年该板块业务开局良好。在服务器测试电源领域,目前公司国内外业 务协同推进。 3.公司海外业务进展情况如何? 公司高度重视海外业务拓展与全球化布局,持续完善全球化营销体系与服务体系,积极开拓海外重点区域市场。2025年,公司海外业务实现较快发展,国外营收同比增长35%,全球化业务拓展取得积极成效。后续公司将稳步推进海外市场拓展,持续完善海外渠道建设,进一步增强全球化运营能力与市场竞争力,推动海外业务稳健发展。 4.公司AIDC领域国产化替代优势? 从国内市场来看,在产业政策引导及供应链自主可控的发展趋势下,服务器产业链国产化趋势明确,国产化进程也持续推进,行业头部客户不断加大本土供应链导入力度,有效带动国产AIDC产品需求持续扩容。从海外市场来看,下游客户愈发关注产品性价比与供应链稳定性、多元化布局。公司产品在性能指标、成本控制及交付保障等方面具备综合优势,能够较好地匹配下游客户降本增效与供应链优化的诉求,具备较强的导入潜力。因此,依托上下游产业协同与自身技术积累,公司在AIDC领域的国产配套优势持续凸显,行业成长空间广阔。 5.公司产品价格及毛利率已企稳,后续业绩增长主要来自哪些方面? 2026年业绩增长主要来自两个方面,一方面是新业务拓展赋能增长,依托服务器测试电源等新兴领域的业务落地,叠加海外市场稳步拓展,进一步拓宽长期成长空间;另一方面是随着行业价格趋于平稳,整体出货规模稳步上升,有望持续贡献营收增量。2024至2025年,行业价格下行压制营收规模及盈利水平,出货量增长未能充分体现在营收端。现阶段价格压力缓解,出货量有望逐步显现在营收端。 6.相较于2025和2024年度,公司订单增速是否会更高? 相较于2024年、2025年,公司订单增速有望实现提升。结合2026年一季度经营情况,整体订单规模较往年同期稳步增长。分业务来看,测试电源板块订单表现突出,是一季度订单增长的核心支撑;氢能业务推进节奏平稳,现阶段表现优于前期预期;功率半导体业务有序开展,整体运行符合现阶段经营节奏。综合各板块实际运营情况,公司当期订单基本面较前两年有所优化,整体订单承接情况表现良好。 7.一季度毛利率回升的主要原因是什么? 一季度毛利率有所回升主要有两方面原因,一是行业阶段性价格竞争趋于缓和,同时公司持续推进成本管控与降本增效,产品盈利空间得到一定改善;二是受当期收入确认结构影响,一季度收入确认中,高毛利产品确认占比提升,带动整体毛利率上行。长期来看,阶段性行业价格竞争带来的经营影响将逐步减弱,后续依托产品结构持续调整,叠加生产运营效率优化以及规模化效应释放,整体毛利率水平有望保持平稳运行。 8.一季度经营性现金流同比下降,是否与业绩和收入确认相关? 公司一季度经营性现金流同比有所回落,主要与行业季节性规律、当期收入确认节奏相关。一方面,下游客户的付款节奏本身就存在季节性,回款大多集中在下半年,往年一季度现金流普遍偏弱;另一方面,受收入确认周期影响,部分订单还在交付、验收阶段,相应款项尚未收回,短期影响了当期现金流。整体来看,该情况属于行业阶段性常态,不代表主业经营质量出现波动。伴随后续回款有序推进,二季度经营现金流有望环比改善。 9.公司直销和分销布局情况,直销毛利率略低于经销主要原因是什么? 目前公司采用直销与经销并行的双渠道销售模式,适配不同应用场景与产品销售需求。两类渠道毛利率存在一定差异,经销渠道毛利表现更好,核心在于产品结构区分:经销渠道以推广小功率系列产品为主,这类产品毛利水平更高;大功率产品多采用直销模式,因此直销毛利率略低于经销。