核心观点与关键数据
- 公司业绩：2026年Q1公司收入19.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润2.43亿元，同比增长39.83%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长46.28%。扣非利润表现优异。
- 收入增长：Q1收入增长主要来自销量增加，产品价格受棉价影响偏弱。
- 毛利率改善：Q1毛利率17.07%，同比提升2.21个百分点，主要由于成本端降幅大于价格端降幅，越南产能利用率提升和效率提高也对毛利贡献正向影响。
- 费用率优化：Q1净利率12.2%，同比提升2.2个百分点；扣非净利率10.8%，同比提升2.3个百分点。销售、管理、研发费用率均有所下降，财务费用率下降主要由于利息支出减少。
- 现金流改善：Q1末存货38.23亿元，同比下降19.75%；经营性现金流3.76亿元，去年同期为-3.56亿元，现金流大为改善，主要由于销售回款优化。
研究结论与展望
- 毛利率趋势：棉价处于上行周期，产品价格有望继续上涨，而原材料端仍能享受部分低价库存红利，毛利率有望延续提升趋势。
- 长期布局：公司越南布局优势凸显，份额提升逻辑未变。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.36亿元、9.24亿元、10.24亿元，对应PE为16.66倍、15.07倍、13.61倍。
- 风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。
财务指标预测
- 营业总收入：2024年7,941百万元，2025年7,861百万元，2026年9,101百万元，2027年9,942百万元，2028年10,763百万元。
- 归属母公司净利润：2024年410百万元，2025年656百万元，2026年836百万元，2027年924百万元，2028年1,024百万元。
- 毛利率：2024年10.2%，2025年13.7%，2026年15.0%，2027年15.3%，2028年15.6%。
- 净资产收益率ROE：2024年4.3%，2025年7.1%，2026年9.2%，2027年10.1%，2028年11.1%。
