- 核心观点：尽管沃尔克在参议院的听证会表现不佳，但这无法阻止鲍威尔卸任美联储主席。鲍威尔选择低姿态留任理事，一方面维护美联储独立性，另一方面保留对抗特朗普的底牌。当前高波动时代货币政策异见增加，这是对外部不确定的自然反馈，大缓和时代的“无异见”才属异常。
- 关键数据：
- 联储利率决议反对票数：从利率决策到“宽松指引”，反对票增加反映政策异见。
- 鲍威尔公开发言次数：相较于伯南克与耶伦，鲍威尔发言次数占比下降，但近两年受关注程度提升。
- 美股市值/GDP比例：从45%到迅速膨胀，加大货币政策调控难度。
- 美国赤字率：CBO预测2026年赤字率难以明显收窄。
- 10年期盈亏平衡通胀率及通胀互换：反映沃什政策“可信度”下降。
- 政策演变：
- 鲍威尔推动权力分散化与制度化，通过票委、理事和地方官员发声，构建与市场紧密交流。
- “平均通胀目标制（FAIT）”是鲍威尔接续政策，关注通胀补偿和单边就业缺口，但未产生重大影响。
- 联储政策创新（非常规货币政策、充分就业目标、数据依赖）未来将更受行政权力影响，沃什的缩表政策是配合放松金融监管的自然结果。
- 时代背景：
- 沃尔克执掌时期（近半个世纪前）与当前全球贸易、美股市值、产业结构差异显著，当前经济对货币政策的敏感度呈指数级增长。
- 精英治理和规则导向时代已谢幕，特朗普当选后世界进入“黑暗森林法则”时代。
- 公共卫生事件加速“大政府”转型，货币政策退化为财政扩张的配套工具。
- 鲍威尔的挑战：
- 鲍威尔上任初期标签为“实用主义”，但面临越来越大的阻力，如2024年大选前降息和2025年降息延迟引发的司法调查。
- 货币政策不再是周期性工具，而是财政扩张和行政意志的影子。
- 市场影响：
- 资产定价割裂加剧，美债利率受通胀预期影响波动加大。
- 短端利率反映短期问题，长端利率反映结构性通胀预期。
- 降息预期取决于关税和战争冲击的“看穿”，以及沃什与鲍威尔的互动。
- 非美市场吸引力提升，但混合叙事对非美投资者不友好。
- 研究结论：
- 沃什与鲍威尔的差异不如“咆哮的20年代”和“混沌的30年代”的时代差异明显。
- 鲍威尔的最后一舞不是从他开始，也不会因他离开而结束。
- 小政府时代已谢幕，货币政策退化为财政工具，主权债务游戏得以延续。
- 风险提示：
- 特朗普军事政策不确定性，美军地面入侵导致局势失控。
- 能源短缺拖累全球经济进入衰退模式。
- 全球央行快速转向带来全球二轮通胀风险。
