韩国的福利计划及其对通货膨胀，债务和政策利率的影响。

德意志银行研究亚洲南韩经济学报告日期2017年8月30日韩国的福利计划及其对通货膨胀，债务和政策利率的影响。政府的经济政策旨在保障所有人的基本生活水平。这些不仅包括（最低）工资，生活津贴和（公共部门）工作的大幅度增长，还包括削减某些生活必需品的成本。尽管有扩张预算计划，但我们看不到在穆恩总统任期内，政府债务大幅增加。但是，韩国的人口逆风确实要求政府承诺制定具有法律约束力的财政规则，以确保其财政可持续性。政府似乎在实现其社会经济政策议程的道路上进展顺利–确保所有人的基本生活水平。其预算计划力争在2017-21年度实现相对较高的支出增长5.8％，而2016-20年度计划增长4.2％。特别是，这种增长是由福利支出带动的，2017-21年的年均增长率将为9.8％，比之前的中期计划的6.9％大幅增长。这将使福利支出在预算中的份额从2016年的32％和2012年的28％大幅上升到2021年的38％。（有关详细信息，请参阅第3页的图1。）此外，政府还引入了一些数字重新分配政策，包括更先进的税收制度，以帮助其支出。尽管有更大的扩张性支出计划，但在穆恩总统任期内，政府的债务不太可能过度增加，除非出现意料之外的外部冲击。即使没有那么乐观的假设（以过去五年名义平均GDP增长4.2％和收入增长4.9％作为我们的指导，而政府的假设分别为5.6％和5.5％），我们预计政府债务将受到良好控制，到2021年将占GDP的42.3％，仅略高于政府预测的GDP的40.4％。然而，鉴于韩国人口迅速老龄化和福利待遇不断扩大，其长期财政前景仍然令人担忧。实际上，随着韩国进入一个超龄时代，65岁及65岁以上人口的比例达到21％，在他的任期内，月亮总统的继任者很可能会看到政府债务急剧上升，到2026年达到GDP的49％左右。这个比例将从2030年的23％进一步上升到2040年的33％，然后到2060年达到41％。国家健康保险局预计从明年开始出现赤字，而就业保险公司则在长期护理保险之后的2020年实现这一目标。自去年以来报告赤字。据其自己的估计，政府看到国民养老金服务部报告了2044年的赤字。这将需要广泛地增加税收，并削减可自由支配的支出，以确保财政的可持续性。为了确保财务上的信任，政府可能会像德国或欧盟那样致力于财政规则。如果没有法律约束力的承诺，甚至没有更高的福利，国民议会的预算办公室预测，到2040年，政府债务将翻一番，达到GDP的80％，+852-2203-8312德意志银行/香港发行于：30/08/2017 14:57:06 GMT0bed7b6cf11c 2017年8月30日报告页面PAGE2德意志银行/香港到2060年将超过GDP的150％。（有关详细信息，请参阅我们的报告，韩国对财政刺激的挑战，于2016年11月29日发布。）政府不仅是很好的道路上FUL网络连接灌装他的任期内提高最低工资KRW10K（它将16.4％至KRW7,530 2018年上调对6.4％的10年平均水平上涨的月亮总统的竞选承诺），它也是在公共部门增加更多的就业机会（他的竞选承诺也包括在公共部门超过80万新的就业机会），并具有较大的税收抵免私营部门就业岗位的创造令人鼓舞。政府还采取了各种手段来增加收入并降低生活成本。除了收入补贴，例如儿童（0-5岁）的补贴（每月1万韩元）和老年人的基本生活补贴（从20.6万韩元提高到2.5万韩元）外，政府还鼓励削减生活成本必需品。政府寻求为边缘人群提供较大的移动保险折扣（将相关成本削减约60％），并将《国民健康》下的医疗覆盖率从2015年的63％（相关成本削减约18％）到2022年提高到+ 70％保险（NHI），而今年的保费收入仅增加了2％。 （有关详细信息，请点击健康计划和移动数据表上的链接，并参阅韩国：为健康成长而努力，于2014年7月25日发布，以获取有关NHI的详细信息。）除了针对房地产投机者的斗争之外，政府还通过廉价融资和更多公共住房，向边缘化和新婚夫妇提供住房支持。尽管“标题”折扣相对较大，但它们对韩国的通货膨胀影响有限。这将使韩国的主要CPI通胀率下降0.05个百分点，而生活必需品的通胀率将下降0.1个百分点。生活必需品约占韩国CPI篮子的55％。与此同时，我们预计政府的医疗费用（CPI权重为4.2％）承保计划每年至少从总体通货膨胀率中减去0.1ppts，从生活必需品通货膨胀率中减去0.3ppts，前提是该计划在未来五年内逐步实施。同时，房屋租金（CPI权重为9.3％）去年继续缓慢增长，从2015年的2.5％升至2016年的1.9％，对韩国总体通货膨胀的贡献为0.2个百分点，对生活必需品的通胀的贡献为0.3个百分点。 2016年。鉴于住房供应的增加以及政府改善住房条件的努力，我们假设未来将出现适度下降，房屋租金上涨将下降0.5个百分点，从整体标题中减去0.05个百分点，从生活必需品的上涨中将下降0.1个百分点。总体而言，这些计划将使2018年的总体通货膨胀率降低0.2个百分点。但是，鉴于明年将有更积极的财政支持增长，我们继续预计韩国央行将在2018年3月底之前首次加息。在预算公布之前，日本央行对2018年的增长预测为2.9％，通胀为1.9％。我们希望对更先进的税制提供广泛的支持。我们认为，政府在为房地产投机者争取更高的资本利得税或为富人提高所得税方面获得政治支持的麻烦不大，如果有的话–年收入在3亿韩元至5亿韩元之间的人从38％到40％，以及年收入在5亿韩元以上的人从42％。去年将公司税率从22％提高到25％的提议遭到了强烈反对，但是通过将应税收入超过2000亿韩元或更高的公司的适用范围缩小，政府这次可能会通过国民议会。 2017年8月30日报告页面PAGE3图1：尽管SOC支出大幅下降，但福利支出仍大幅增加，因此财政支持更加强大2018预算2018前2017-20212016-2020福利，健康12.98.99.86.9教育11.77.07.04.8文化，体育，旅游-8.2-5.0-1.08.6环境-2.0-3.9-1.63.1研发部0.91.30.72.9工业，SMES，能源-0.7-3.8-1.51.3SOC-20.0-15.5-7.5-0.7农林水产食品0.1-1.6-0.51.6国防6.98.45.84.1外交统一5.23.72.33.0公共秩序，安全4.24.61.94.6公共行政，地方政府10.09.06.52.8总共花费7.16.05.84.2分享20212013福利，H健康教育15%15%文化，体育，旅游1%2%环境1%2%研发部4%5%工业，SMES，能源3%5%SOC农林水产食品4%5%国防10%10%外交统一1%1%公共秩序，安全4%4%公共行政，地方政府16%16%资料来源：CEIC，MoSF，德意志银行 2017年8月30日报告页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息*除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的最新价格，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。其他信息来自德意志银行，标的公司和其他来源。对于与本研究的主要主题以外的证券建议或评估有关的披露，请参阅最新发布的公司报告，或访问我们网站http://gm.db.com/上的全球披露查询页面。 ger / disclosure / DisclosureDirectory.eqsr。除了本报告之外，还可以在https：//gm/db.com/equities的“ Disclosures Lookup”和“ Legal”选项卡下找到重要的冲突披露。强烈建议投资者在投资之前先查看此信息。分析师认证本报告中表达的观点准确反映了签名的首席分析师的个人观点。此外，签名后的首席分析师没有或将不会因提供本报告中的特定建议或观点而获得任何补偿。朱莉安娜李 2017年8月30日报告页面PAGE5附加信息本报告中的信息和意见由德意志银行或其关联机构之一（统称为“德意志银行”）准备。尽管本文中的信息被认为是可靠的，并且是从被认为是可靠的公共来源获得的，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供了指向第三方网站的超链接，仅为了方便读者。德意志银行既不认可这些内容，也不对这些网站的准确性或安全性负责。如果您将德意志银行的服务用于购买或出售本报告中讨论的证券，或者包含在或由德意志银行分析师的另一封信（口头或书面形式）中讨论的证券，则德意志银行可以充当委托人为自己的帐户或作为他人的代理。德意志银行可能会在决定以本金进行交易时考虑此报告。它还可能以自己的帐户或与客户进行交易，其方式与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括战略家，销售人员和其他分析师，可能会认为与本研究报告的观点不一致。德意志银行发行各种研究产品，包括基本面分析，股票挂钩分析，定量分析和交易建议。无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种交流形式中的建议可能会与其他交流形式中的建议有所不同。德意志银行和/或其分支机构也可能持有其发行人的债务或股票证券。分析师的薪酬部分基于德意志银行及其分支机构的盈利能力，其中包括投资银行业务，交易和本金交易收入。截至本报告之日，观点，估计和预测构成了作者的当前判断。 他们不一定反映德意志银行的意见，如有更改，恕不另行通知。 德意志银行为其所涵盖公司发行的证券的买卖双方提供流动性。 德意志银行研究分析师有时会拥有与德意志银行现有的长期评级一致或不一致的短期交易思路。 可以在http：// gm的SOLAR链接中找到股票的交易建议。D b。com。 SOLAR的想法代表分析师的坚定信念，即在不少于两周的时间范围内，一只股票的表现将优于或落后于所描述的市场和/或板块。 除了SOLAR的想法外，本报告中指定的分析师还可能会不时与我们的客户，德意志银行营业员和德意志银行交易员进行讨论，并参考可能涉及短期或中期的催化剂或事件的交易策略或想法。对本报告中讨论的证券市场价格的影响，这种影响可能与分析师当前对本报告所述的12个月总收益或投资收益的看法有方向性的相反。 德意志银行没有义务对本报告进行更新，修改或修正，或者如果本报告中包含的任何意见，预测或估计发生变化或随后变得不准确，则无须通知接收者。市场状况的变化以及变化的频率以及一般和公司特定的经济前景使得很难按规定的时间间隔更新研究。 更新由相关的覆盖率分析师或研究部门管理层全权酌情决定，因此，大多数报告会定期发布。 本报告仅供参考，未考虑特定的投资目标，财务状况或单个客户的需求。 购买或出售任何金融工具或参与任何特定的交易策略，都不是所有人的邀约。 目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。 本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须做出自己的知情投资决定。 金融工具的价格和可用性可能随时更改，恕不另行通知，并且由于价格波动和其他因素，投资交易可能导致损失。 如果金融工具以除投资者货币以外的其他货币计价，汇率变动可能会对投资产生不利影响。 过去的表现并不一定表示未来的结果。 除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价格，并通过路透社，彭博社和其他供应商的价格从本地交易所获取。数据来自德意志银行，标的公司，在某些情况下还包括其他方。德意志银行研究部独立于本行其他业务部门。有关我们为防止和避免与研究有利益冲突而必须避免的组织安排和信息障碍的详细信息，可在我们网站上的“法律”选项卡上的“免责声明”下找到。 2017年8月30日报告页面PAGE6德意志银行/香港宏观经济波动通常是与承诺支付固定利率或浮动利率的工具敞口相关的大多数风险的原因。 对于长期固定利率工具的投资者（因此获得这些现金流量），利率上升自然会抬高应用于预期现金流量的折现因子，从而造成损失。 某一现金流量的到期时间越长，折现因子的变动越大，则损失就越大。 在通货膨胀，财政资金需求和外汇贬值率上的意外意外是对接受者最常见的不利宏观经济冲击。 但是交易对手敞口，发行人的信誉度，客户细分，监管（包括针对不同类型的投资者的资产持有限额的变化），税收政策的变化，货币可兑换性（可能会限制货币兑换，利润汇