- 核心观点：公司2025年及2026年一季度业绩实现稳健增长，海外业务表现亮眼。业绩增长主要得益于核心产品在高分子材料助剂领域的国产化率和市场渗透率提升，差异化竞争策略开拓国内外市场，以及持续降本增效。海外营收占比提升至26.86%，毛利率达56.94%，比国内高16.32pcts。
- 关键数据：
- 2025年：营业收入9.77亿元（同比增长11.94%），归母净利润2.76亿元（同比增长10.20%）。
- 2026年第一季度：营业收入2.49亿元（同比增长13.90%，环比增长4.94%），归母净利润0.90亿元（同比增长26.20%，环比增长87.90%）。
- 成核剂：2025年营业收入5.96亿元（同比增长16.58%），销量11614.42吨（同比增长19.40%），销售均价5.13万元/吨（同比下降2.36%）。
- 海外业务：2025年营收达2.63亿元（同比增长52.61%），毛利率56.94%（同比增加7.33pcts）。
- 国际贸易摩擦与成核剂国产化：预计2025年全球成核剂市场销售额突破10亿美元，进口替代率达34%。公司是国内成核剂销售额最大的公司，产品性能对标美利肯，售价更低，南沙基地投产后产能充足，有望加速推广。
- 高端电子材料布局：公司战略布局高端电子材料新赛道，设立全资子公司广东呈和电子材料有限公司，聚焦低介电、低损耗高频高速树脂及配套功能材料的研发、生产与市场落地。聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部CCL厂商，产品供不应求，公司正积极扩产。
- 投资建议：维持“优于大市”评级。预计2026-2028年归母净利润为3.47/4.30/5.22亿元（同比增长25.7%/24.1%/21.3%），摊薄EPS为1.84/2.28/2.77元，当前股价对应PE为39.2/31.6/26.1x。
- 风险提示：市场开拓风险、原材料价格大幅波动风险、业务拓展不及预期风险、在建项目进展不及预期风险等。
