高基数下基本面承压，向前看

海尔智家(600690) 白色家电/公司点评/2026.04.28 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据2026-04-27收盘价(元)20.52流通股本(亿股)93.78每股净资产(元)13.35总股本(亿股)93.78 事件：2026年4月27日公司发布2026年一季报。1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52亿元，同比-15.22%。 ❖内销国补高基数承压，外销北美需求较弱：分地区看，1Q26内销受国补高基数的影响增长承压，外销收入同比-3.2%。外销主要受北美市场的影响，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比-10%。新兴市场增长较好，南亚/东南亚收入同比+17%/+12%。 ❖海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平：1Q2026公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，同比-0.6pct。1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0.06、+1.28pct。销售费用率同比下降，主要由于公司实施数字化改革+提升运营效率所致；财务费用率同比增加，主要是受人民币升值影响，汇兑损失增加。 现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低：现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11亿元，同比-29%；存货465.8亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产负债表端，1Q26合同负债52.08亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06亿元，同/环比分别-32%/-25%。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师于雪娇SAC证书编号：S0160525080005yuxj@ctsec.com ❖投资建议：公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望 不 断 提 升 全 球 综 合 竞 争 力 。 我 们 预 计2026-2028年 归 母 净 利 润205/217/230亿元，对应PE9.5x/9x/8.5x，维持“买入”评级。 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。 1.《四季度收入业绩承压，分红率稳健提升》2026-03-272.《内外销齐增，期间费用率持续优化》2025-10-313.《新兴市场贡献高增，降本增效成果显著》2025-08-29 事件：2026年4月27日公司发布2026年一季报。1Q2026公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.86%，归母净利润46.52亿元，同比-15.22%。 1内销国补高基数承压，外销北美需求较弱 分地区看，1Q26内销受国补高基数的影响增长承压，外销收入同比-3.2%。外销主要受北美市场的影响，在严重暴风雪、地缘政治不确定性以及消费者购买力与消费信心持续承压的情况下，根据AHAM（美国家电制造商协会）数据，行业需求同比-10%。新兴市场增长较好，南亚/东南亚收入同比+17%/+12%。 2海外核心市场北美表现弱，汇率波动影响利润水平 1Q2026公司毛利率为25.34%，同比-0.05pct，净利率为6.52%，同比-0.6pct。受北美因暴风雪、关税等造成的业绩影响，一季度利润同比下降15.22%，但环比四季度趋势改善；剔除北美市场影响，经营利润增长10%，保持良好经营韧性。 1Q2026公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为8.57%、3.95%、4.22%、1%，同比-1.05、+0.81、+0.06、+1.28pct。销售费用率同比下降，公司在国内市场加速落地统仓TC模式并持续推进营销数字化变革，优化资源配置的同时提高市场投入产出效率，物流端优化仓网布局及配送线路，销售费用率同比提效；海外市场推进终端零售创新、整合全球资源，提升运营效率，构建四网能力，销售费用率同比提效。财务费用率同比增加，主要是受人民币升值影响，汇兑损失增加。 3现金流受收入+存货影响有所承压，蓄水池降低 现金流方面，公司1Q26经营活动产生现金流量净额16.11亿元，同比-29%；存货465.8亿，同比+4%，公司现金流承压一方面由于收入承压，另一方面来自于战略性储备使存货增加所致。资产负债表端，1Q26合同负债52.08亿元，同/环比分别-11%/-39%；其他流动负债12.06亿元，同/环比分别-32%/-25%。 4公司发布新一轮员工持股计划 公司发布2026年度A股核心员工持股计划，本计划的资金来源为公司提取的激励基金，额度为87,040万元。本计划确定的参与人员共计不超过2,667人，涵盖董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心技术（业务）人员及年轻高潜人才。其中，13名董监高合计认购6,853万元，占总额7.87%；其余2,654名核心员工认购80,187万元，占比92.13%。 对应考核年度为2026年、2027年、2028年。归属条件以公司ROE为考核核心：2026年度ROE需达17%（含）方可全额归属；16%–17%区间由管委会酌定归属比例；低于16%则不归属。考核指标剔除单笔金额≥1亿元的再融资、 并购、资产出售等非经常性事项对ROE的影响，确保考核客观性。本次持股计划展现公司对后续经营的信心。 5投资建议 公司作为全球性家电领军品牌，在中长期维度，将不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。我们预计2026-2028年归母净利润205/217/230亿元，对应PE9.5x/9x/8.5x，维持“买入”评级。 6风险提示 汇率波动风险：公司外销出口占比较大，尤其对美出口占比较高，汇率波动可能带来利润端的影响。 宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险：海外宏观环境由于中东冲突以及美国关税的影响，使需求端有一定的不确定性，若海外影响加剧，则需求可能有下降的风险。 行业竞争加剧导致的价格战风险：公司4Q2025的核心市场中美均有竞争压力加剧的风险，导致利润承压，若这一趋势延续，则公司将面临更大的竞争压力。 原材料价格波动的风险：2026年初至今铜铝等核心原材料涨价较多，对成本端造成一定的压力，虽然公司可以通过降本增效和推新品的方式平滑原材料成本的影响，但若原材料价格持续走高，则公司的利润端仍有较大影响。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。