业内业外客户协同发力，毛利率逆市提升

业内业外客户协同发力，毛利率逆市提升 核心观点 ⚫2025年业绩稳中有升、毛利率逐季向上，2026年营收及毛利率力求维稳。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，同环比分别增长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比分别增长26.7%/35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利10元。2025年毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点；4季度毛利率13.5%，同环比分别提升1.0/0.9个百分点，受益于海外业务经营持续改善，2025年毛利率实现逐季提升。2026年公司力争实现营收1850亿元，同比微增0.5%；营业成本控制在1620亿元以内，对应毛利率约12.4%。 ⚫2026年1季度公司业绩整体表现好于行业平均，毛利率同比逆市提升。2026年1季度营业收入401.83亿元，同比下降1.0%；归母净利润12.44亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润11.50亿元，同比下降1.1%。1季度毛利率12.1%，同比提升1.3个百分点。1季度国内乘用车行业销量同比下滑近8%，公司克服行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动、下游车企降价等多重压力，毛利率实现逆市提升，整体业绩表现好于行业平均水平。 ⚫业内业外客户协同发力，中性化持续推进。2025年/2026年1季度上汽集团销量同比增长12.3%/3.0%，业内客户销量回升为公司业绩夯实基础。2025年按汇总口径统计，公司业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点，赛力斯、特斯拉、比亚迪分别成为公司第二、第四、第五大客户，来自小米、小鹏、理想等新势力客户的营收同比实现翻倍以上增长；截至2025年底，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65%。预计公司将继续推进中性化及全球化战略，2026年有望受益于上汽集团销量回暖及赛力斯、小米、吉利等主要业外客户销量增长，营收及盈利能力有望实现稳中有进。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫加快智能化平台建设及新技术落地，巩固产品竞争力。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台建设，延锋公司与华为联合开发沉浸式天幕系统、超柔舒适座椅、全境座椅骨架等创新产品并获得鸿蒙智行重点车型订单；延锋寰翼座椅集成安全系统、氛围灯、发光外饰件等产品进入赛力斯、江淮、奔驰、小鹏等客户配套体系；上海汇众通过收购联创电子5.3%股权及南京东华智能转向51%股权等方式，加快建设智能底盘系统集成能力；博世华域转向创新产品首发问界M9、理想i6等车型并获得某生态造车企业定点；线控转向、线控制动等项目正在开发试验阶段。公司通过三大智能化平台布局推动核心零部件从部件配套向系统集成方案转型，并积极探索整零协同开发模式，巩固核心业务基本盘；同时推动固态电池、线控底盘等技术创新迭代及量产应用，抢占增量赛道，为公司中长期稳步发展保驾护航。 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫预测2026-2028年EPS分别为2.33、2.47、2.57元（原2026-2027年为2.28、2.32元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值11倍，目标价25.63元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。 盈利能力同环比改善，收购上汽清陶股权布局固态电池业务2025-11-01布局智能化电动化，预计体系内外客户配套放量将共振2025-08-30客户结构持续优化，加强智能化汽零布局2025-05-12 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。