产业经济周报：业绩为王

业绩为王 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 核心观点：自2025年三季度起，A股已进入盈利上行周期，而2026年一季报披露窗口进一步确认了这一趋势。宏观层面，2025年全年规模以上工业企业利润同比增长0.6%，结束多年下滑；2026年一季度工业企业利润同比大增15.5%，创近八个季度峰值。微观层面，截止4月29日，全部A股2025年年报归母净利润增速+3.29%，为2022年以来首次转正；2026年一季度全A归母净利润同比增速进一步攀升至10.59%，环比改善21.45个百分点。宏观与微观形成共振，市场定价逻辑正从“风险偏好修复”全面转向“基本面验证”，业绩兑现能力成为当前市场最核心的锚点。 陈梦洁资格编号：S0120524030002邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 徐宇博资格编号：S0120525090001邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 相关研究 盈利上行周期在宏观与微观层面形成共振，规模与风格分化显著。工业企业利润2026年一季度同比大增15.5%，全A归母净利润2025年转正、2026年一季度升至10.59%，中盘股业绩弹性最优，成长与周期风格成为双轮驱动，消费板块仍承压。在行业层面，行业层面的业绩分化更为极致，可划分为四个象限。第一，高景气板块：集中于TMT、高端装备及部分新能源领域，受益于新质生产力政策与技术迭代，成为2025年业绩主线。第二，景气上行板块：钢铁、传媒呈现反转态势，钢铁受益于成本端跌幅大于售价，游戏出海贡献利润弹性。第三，景气偏弱板块：汽车等传统制造陷入“增量不增利”，根源在于供给过剩、议价能力缺失。第四，景气下行板块：地产链及必选消费面临需求不足与产能出清的双重压力。 市场观察与思考：上周A股在4000点上方震荡分化，随着一季报披露进入尾声，市场已从风险偏好修复转向基本面验证，2025年三季度启动的盈利上行周期在2026年一季度进一步加速。当前定价逻辑高度聚焦业绩质量，业绩兑现能力成为核心锚点，资金围绕业绩确定性展开“高切低”调仓，上周市场呈现冲高回落、结构轮动的特征，科创50领涨主要指数，行业表现与业绩匹配度显著提升，无业绩支撑的高估值板块面临明显调整压力。 科技成长板块内部加速轮动，行情由预期博弈转向业绩精准兑现。受国产大模型迭代推动，资金从海外AI基础设施转向国产算力芯片赛道；光模块因预期充分、估值偏高进入震荡分化，液冷则因龙头一季报不及预期出现大幅回调，凸显业绩证伪的冲击。周期板块依托资源品涨价持续占优，盈利预期不断改善。顺周期品种凭借盈利修复与低估值优势，承接成长板块溢出资金。 配置上，建议聚焦三大主线：一是高景气成长，布局一季报超预期的AI算力及新能源龙头。二是涨价周期，把握存储芯片、煤炭、钛白粉等供需改善品种。三是防御价值，配置公用事业、银行等高股息低估值标的，以应对假期前避险情绪与地缘不确定性。整体而言，我们认为“真成长”公司才能获得市场认可，维持“红利打底仓、科技博弹性”的配置思路。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 内容目录 1.业绩为王......................................................................................................................41.1.盈利上行周期迎来宏观与微观共振验证..............................................................41.2.资金用脚投票，规模与风格出现分化..................................................................51.3.行业层面的业绩分化更为显著，科技成长是市场“最亮眼的仔”...........................62.市场观察与思考...........................................................................................................82.1.业绩落地，成长板块加速轮动、内部分化加剧...................................................82.2.周期修复，资源品涨价改善企业盈利预期...........................................................92.3.周度行情：冲高回落、结构分化、资金“高切低”...............................................103.投资策略：业绩与市场联动下的逻辑重构.................................................................124.风险提示....................................................................................................................13 图表目录 图1：全部A股25年年报营业收入及归母净利润增速....................................................4图2：全部A股26年一季度营业收入及归母净利润增速................................................4图3：不同宽基指数25年营收及业绩增速......................................................................5图4：不同宽基指数26年Q1营收及业绩增速................................................................5图5：中信风格指数25年营收及业绩增速......................................................................5图6：不同宽基指数26年Q1营收及业绩增速................................................................5图7：申万一级行业25年年报业绩梳理..........................................................................7图8：申万一级行业26年一季报业绩梳理......................................................................7图9：26Q1-26Q2存储器价格预测..................................................................................8图10：钛白粉（金红石型）现货价（单位：元/吨）.......................................................9图11：国内外煤炭价差情况.............................................................................................9图12：A股主要指数上周表现（2026/4/20-2026/4/24）..............................................10图13：A股中信风格指数上周表现（2026/4/20-2026/4/24）.......................................10图14：申万三级行业前Top20板块涨跌幅（2026/4/20-2026/4/24）（单位：%）........10图15：申万三级行业前Top20板块交易情况（2026/4/20-2026/4/24）........................10图16：A股申万一级行业涨跌幅表现（2026/4/20-2026/4/24）...................................11 1.业绩为王 25Q3以来逐步确立的盈利上行周期，在26Q1迎来了斜率的显著抬升，这一变化正在深刻重塑市场的底层逻辑，从近期市场的结构化表现来看，业绩兑现能力已成为当前市场定价的核心锚点。宏观工业企业利润与上市公司业绩形成共振验证，全A归母净利润增速逐季走高，中盘股展现出较好的修复弹性，成长与周期风格成为业绩增长双轮驱动。当前市场正处于从风险偏好修复向基本面验证的关键切换期，资金加速向业绩高确定性方向集中，这或将是下一阶段的核心命题。 1.1.盈利上行周期迎来宏观与微观共振验证 国家统计局数据显示，2025年Q1-3工业企业利润增速回升至3.2%，实现止跌转正，正式扭转长期盈利颓势；随后盈利修复持续提速，2025年Q4延续温和增长，全年规模以上工业企业利润同比增长0.6%。进入2026年，盈利上行节奏进一步加速，2026年1-3月工业企业利润同比大增15.5%，创下近八个季度最高单季增速。其中制造业成为盈利复苏核心引擎，2025年全年制造业利润同比增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点，显著跑赢工业整体水平，制造业率先复苏，印证了本轮企业盈利上行周期的启动趋势。 实体经济尤其是高端制造业的复苏背后是新质生产力政策红利的持续释放，以及全球产业链重构背景下中国制造业竞争力的不断提升。值得注意的是，上市公司层面的业绩表现与宏观数据形成了交叉验证：截止4月29日收盘数据，2025年全A营收、利润均实现同比正增长，继22年以来归母业绩首次实现正增长。从营收情况看，全部A股上市公司2025年年报营收同比增长1.15%，增速较2024年年报提升1.45pct；2026年一季报营收总额同比增速6.28%，环比增速-9.21%。从利润水平看，全部A股上市公司年报归母净利润同比增长3.29%，增速较2024年同期提升6.26pct；2026Q1归母净利润同比增长10.59%，增速较25Q4提高21.45pct，归母净利润环比表现明显改善。 资料来源：Wind，德邦研究所，统计时间截止2026/4/29 资料来源：Wind，德邦研究所，统计时间截止2026/4/29 1.2.资金用脚投票，规模与风格出现分化 不同规模宽基指数的业绩表现呈现出明显的分化特征，中盘股成为Q1盈利修复中弹性最大的群体。截止4月29日收盘数据，25A净利润表现呈现“大盘&中盘稳健、小盘偏弱”格局，26Q1业绩“增速环比Q4增速均有所提升，中盘修复弹性最大”。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300（大盘）、中证500指数（中盘）和中证1000指数（小盘）成分股的盈利增速。2025年全年业绩呈现"大盘稳健、中盘高增、小盘偏弱"的格局，沪深300、中证500、中证1000成分股归母净利润累计增速分别为2.30%、2.26%、-0.31%，大盘股业绩领跑全市场。2026年一季度这一趋势有所变化，大中小风格归母净利润累计增速分别达到8.48%、22.15%、4.11%，其中中盘风格业绩增速环比提升61.52个百分点，修复弹性好于大盘和小盘，这近期的市场表现有所契合。 资料来源：Wind，德邦研究所，统计时间截止2026/4/29 资料来源：Wind，德邦研究所，统计时间截止2026/4/29 从风格维度来看，成长与