河南安徽铅市场调研纪要：再生铅增产压力逐步显现

1 期货研究|专题报告 2017年8月24日 再生铅增产压力逐步显现 — 河南安徽铅市场调研纪要 主要观点  原生铅：环保影响中小矿山供应，冬储临近，铅精矿未来有偏紧的趋势；加工费低迷，产能已充分利用，未来产量提升空间有限；成品库存水平处于低位，环保趋严对当地企业影响甚微，原生铅供应将处于平稳格局。  再生铅：产量呈现恢复性增长，经过前期的环保整顿，再生铅产业集中度大幅提高，生产原料废电瓶向中大型企业集中，利润的扩大将刺激更多扩建产能释放。预计后期再生铅对原生铅的替代比例将进一步上升。  铅市场总体仍处于去库存阶段，消费旺季预期仍在，我们对未来铅市看法主要包含以下几点： （1）再生铅增产压力逐步显现，或将加快价格拐点的出现。 （2）消费旺季预期是否兑现是关键，今年消费的启动自5月下旬开始，较之往年提前2个月。预计消费的提前透支会令今年的旺季效应打折扣。今年社会库存5月见顶，目前仍在创新低，9月是否迎来拐点值得关注。 （3）在铅酸蓄电池需求低速增长，铅供应恢复增长背景下，铅价上行空间相对有限，我们更倾向认为后期价格总体将呈现冲高回落，沪铅格波动区间17000/21000元。 （4）由于环保执法力度空前，政策面加大对铅市场的干扰，不排除价格短暂超预期的可能。 金瑞期货研究所 报告撰写：罗平 王思然 电话：0755-83526480 邮箱：luoping@jrqh.com.cn 从业资格：F3001801 投资咨询资格号：Z0010512 金瑞研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 金瑞期货网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 相关研究 1、《过剩现实下，供应忧虑支撑锡价》2017.08 金瑞网站：www.jrqh 2 专题报告 调研背景 今年5月以来，铅价持续上扬，涨幅超过30%，前期铅价上涨的逻辑在于环保引发供给短暂收缩，原生铅冶炼厂集中检修加剧现货紧张，夏季消费提前启动加速铅市去库存。随着铅价上行，市场利益驱动下，是否会引发更多产能释放？未来铅价主要影响因素有哪些？继8月初调研河南济源地区原生铅厂之后，8月中旬，金瑞研究团队成员再次到访安徽阜阳调研再生铅，通过实地调研以求了解铅市场生产、原料、库存、供需、利润、环保影响等实际情况。 主要内容 - 河南原生铅 – 河南为国内产铅第一大省，产量占全国的比重超过三分之一。冶炼厂均以原生铅生产为主，分布在济源市、安阳市、灵宝市，其中济源市的豫光金铅、金利金铅、万洋集团皆为全国铅企业龙头。本次调研走访济源地区代表性企业3家，涉及产能超过90万吨。 1、原料方面：有偏紧趋势 原生铅企业生产原料主要来自国产矿和进口矿，2016年中国国产矿与进口矿比例约为0.75:0.25，今年上半年，进口矿同比约有3.5%的下降。调研企业反应今年进口矿加工费TC持续低迷导致企业进口减少，进口矿TC回升到三位数才考虑增加进口。我们观察到上半年进口矿零单TC持续维持在30-50美元/吨，而去年同期为120-160美元/吨，进口矿加工费低迷令原生铅冶炼厂更愿意采购国产矿。从利润角度，国产矿含银量高于进口矿，有企业反映吨矿含银量超过2KG，加工费约1500元/吨。因此，即便白银按88%计价系数，原生铅厂仍能从回收贵金属金银中赚取更多额外副产品收益。 原料库存方面，调研对象中，有家企业维持常备库存约1个半月用量。今年以来，环保执法加大了对矿山尾矿尾砂处理，导致矿山环保投入成本动辄几千万上亿，四川、西藏、内蒙铅精矿产量较大地区的中小矿山受影响较多，统计数据也显示上半年精矿产量仅2%的增幅，国内精矿采购有偏紧的趋势。过往，9月开始至11月，冶炼厂将启动冬储备货，以防矿山受冬季天气影响停止生产，预计未来精矿紧张加剧。 图：精矿TC较之2016年明显下降 图：2017年精矿进口减少 资料来源：Wind，SMM，金瑞期货 2055901251601951,2001,6002,0002,4002,8002012-042013-072014-102016-012017-04国产矿TC进口矿TC:右-70-350357038131823282014-072015-052016-032017-01进口数量:铅矿砂及精矿:当月值进口:同比%:右 3 专题报告 2、生产方面：产能利用充分 河南地区大型的铅厂在今年的4-7月份已检修完毕，均已恢复至正常生产状态。由于企业对外销售签订长单比例较高，如：调研企业1的长单比例70%，企业2长单比例80%，企业在当前较低加工费情况下暂无增产计划，将按年初生产计划进行生产。同时，受精矿及粗铅原料偏紧的制约，产能利用充分大型企业冶炼产能利用率提升空间有限，因此，后期原生精铅供应稍显偏紧。 3、库存方面：维持低水平 上半年环保持续整顿导致“三无”再生铅厂的大面积关停，再生铅供应收缩加大对原生铅的需求，加上二季度的集中检修，造成原生铅供应紧张，调研的3家企业中，除个别企业低于3000吨库存外，其他两家企业均处于零库存状态。此前，企业平均库存均超过5000吨。企业生产多以供应长单为主，零单高升水报价，部分缺货。 4、环保方面：影响较小 河南济源地区均为大型铅冶炼厂，对环保前期投入力度较大，环保局对厂区生产实现动态监测，后期环保趋严对当地企业影响甚微。 5、精铅进口扩大：不足为虑 今年上半年精铅进口5.2万吨，分国别来看，今年进口的精铅中，有60%来自澳大利亚，35%来自哈萨克斯坦，与往年忽略不计的进口量相比较为反常。调研企业对进口的异常扩大表示关注。与企业交流看法后得知，今年进口的精铅主要在保税库，预计超过5万吨，尚未进口到国内。 图：2017年中国精炼铅进口大增 资料来源：Wind，金瑞期货 我们认为，今年精铅进口扩大不会对国内铅市场产生较大冲击，其中原因包括品质差异、地域的差异，比值不合适等多种因素。（1）品质差异体现在：国内的1#精铅交割等级为含铅量不小于99.994%，而澳铅品质为含铅量99.98%，不同品质对下游产品的性能、稳定性有较大影响。在澳铅其他元素中，最主要为金属铋，且铋含量约为国内水平6倍，回收成本高还不利于使用，进口后市场流转较为困难。如果进口，需额外增加电解除杂质成本超过200元。（2）哈铅品质占优，含铅量可以达到国内的1#铅等级99.994%，但地域方面优势欠缺，哈萨克斯坦与中国西北地区新疆接壤，哈铅进口则需通过新疆阿拉山口综合保税区，在前期比值暂未达到进口大幅盈利状态下，新疆到内陆消费地的运输成本无030,00060,00090,000120,000150,000180,000 4 专题报告 法覆盖，降低报关进口到国内的积极性。（3）我们预计只有当比值持续回升至进口大幅盈利，能覆盖运输成本、电解除杂质成本，且忽略下游对进口铅锭的接受度前提下，才有可能触发进口铅锭报关，短期进口铅锭报关流入国内的可能性较小。 - 安徽再生铅 - 安徽为国内再生铅产量第一省份，再生铅生产主要集中在阜阳地区，规模再生铅企业6家，年处理废电瓶能力过百万吨。本次调研走访有代表性企业3家，其中2家再生铅产能超过10万吨。 1、原料方面：非常充裕 再生铅企业生产原料主要来源包含：电动车废旧铅酸蓄电池、汽车废旧废旧铅酸蓄电池、通讯储能用铅蓄电池、废铅蓄电池拆解过程中的废铅膏、铅蓄电池生产过程中产生的废渣等。直观角度，A企业原料储存车间分类堆满废旧铅酸蓄电池。数据方面也显示，7月国内再生铅企业原料库存达到今年以来较高水平。 原料充裕的主要原因有几点：一是因环保力度不减，今年小型“三无”再生铅炼厂大面积关停，因此货源向有危险废物经营许可证资质的大厂集中。二是季节性需求增加，企业补库需要。三是利益驱动，由于废电瓶原料价格涨幅不及还原铅，再生铅企业生产积极性增加，加大对原料的采购。 图：再生铅企业原料库存上升 图：再生铅企业成品库存下降 资料来源：SMM，金瑞期货 2、生产方面：接近满产 调研之前，我们初步了解到安徽地区的再生铅企业处于半产状态，个别企业关停。但进入8月，再生铅企业生产进程加快，中旬，调研企业均接近满产状态。经过上半年的第三批中央环保督查安徽后，当地规模企业通过整改、验收，企业符合安全生产要求，随着下游需求的好转，企业生产快速恢复。7月再生铅企业的产量已出现明显增长，我们预计8月产量将持续增加。 3、未来规划：有扩产计划 据了解，调研企业B目前再生铅产能12万吨，企业规划将通过技术改造升级，将产能扩大到20万吨以上，目前项目进度处于环评准备阶段。调研企业C主要通过处理03060901201501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千吨2014年2015年2016年2017年05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月千吨2014年2015年2016年2017年 5 专题报告 铅蓄电池生产过程中产生的废渣提炼铅，根据规划，项目投产后年生产再生锡1万吨、铅锑合金1万吨，未来合金产量1万吨，项目已完成立项、选址、可研、环评等前期工作，预计今年10月投产。据悉，当地还有另外一家企业也有通过技改扩大产能的规划，预计未来新增产能超过40万吨。总体来看，新增产能的投放趋于集中。 3、成品库存方面：较低水平 夏季下游需求增加加快了铅市场去库存化。在我们月初对河南原生铅厂的调研过程中，原生铅冶炼厂的库存水平维持低位，除个别企业少量库存外，其他企业均处于无库存状态。而安徽地区再生铅企业成品库存也维持较低水平。我们调研的界首市田营循环经济工业园区内就分布了全国最大的电动车电池生产商-天能集团安徽分公司，再生铅从生产到消费，就能在工业园区内完成，节省了运输成本和时间，因此，库存流转速度较快。 4、利润方面：逐步好转 区别于原生铅企业销售以长单为主零单为辅，再生铅企业主要为零单销售，因此，再生铅企业的原料采购和成品销售基本是随行就市，这样造成企业利润波动较大。由于原料废电瓶价格涨幅不及再生铅，因此，企业盈利空间扩大。调研中一企业反映，再生铅盈利空间在300-500元/吨。 调研小结 对于原生铅厂，受原料精矿及粗铅偏紧、加工费低迷制约，未来产量提升空间相对较小，加之库存水平较低，原生铅供应将处于偏紧格局。而再生铅产量呈现恢复性增长，经 过前期的环保整顿，再生铅产业集中度大幅提高，生产原料废电瓶向中大型企业集中，利润的扩大将刺激更多扩建产能释放。因此，预计后期再生铅对原生铅的替代比例将进一步上升。 当前，铅市场总体仍处于去库存阶段，消费旺季预期仍在，我们对未来铅市看法主要包含以下几点： （1）再生铅增产压力逐步显现，或将加快价格拐点的出现。 （2）消费旺季预期是否兑现是关键，今年消费的启动自5月下旬开始，较之往年提前2个月。预计消费的提前透支会令今年的旺季效应打折扣。库存通常是供需匹配后的结果，与价格负相关，去年社会库存7月见顶，11月见底，历时4个月，随后价格见顶回落。今年社会库存5月见顶，目前仍在创新低，9月是否迎来拐点值得关注。 （3）在铅酸蓄电池需求低速增长，铅供应恢复增长背景下，铅价上行空间相对有限，我们更倾向认为后期价格总体将呈现冲高回落，沪铅格波动区间17000/21000元。 （4）由于环保执法力度空前，政策面加大对铅市场的干扰，不排除价格短暂超预期的可能 6 专题报告 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客