海外需求偏弱，公司调整中国、东南亚产能

2026年04月28日 核心观点 新宝股份（股票代码：002705） ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 业收 入161.9亿 元 ，同 比-3.7%；归 母 净 利 润10.0亿 元 ，同 比-5.1%。2025Q4，公 司 实 现 营 收39.1亿 元 ， 同 比-5.4%， 归 母 净 利 润1.6亿 元 ， 同 比-40.9%。2025年 分 红 率36.3%。2026Q1，公 司 实 现 营 收34.4亿 元 ，同 比-10.4%，归母 净 利 润0.8亿 元 ， 同 比-68.1%。原 材 料成 本 上 涨 、 产 业 链 分 担 部 分 美 国 关税 、 人 民 币 升 值 导 致 公 司 利 润 低 于 预 期 。 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130520050005 ⚫原 材 料成 本 、 美 国关 税 、 汇 兑 影 响 利 润：1） 美 国 关 税 政 策 导 致 公 司 产 能 转移 ，印 度 尼 西 亚 二 期 基 地2025年 开 始 投 产 ，产 能 爬 坡 过 程 中 成 本 较 高 ，影 响利 润 表 现 。 公 司 毛 利 率 逐 季 环 比 下 降 ，2026Q1降 至18.4%， 同 环 比 分 别-4/-0.8 pct。2） 人 民 币 升 值 导 致 汇 兑 损 失 ，2025Q4/2026Q1财 务 费 用 率 分 别 为0.9%/2.0%，分 别 同 比+2.7/+2.6 pct。3）此 外 ，大 宗 原 材 料 价 格 上 涨 也 有 一定 负 面 影 响 。 ⚫自 主 品 牌 个 位 数 下 滑 ：1）国 内 小 家 电 市 场 竞 争 加 剧 ，受 宏 观 环 境 影 响 ，消 费者 需 求 更 加 理 性。2025年 ，公 司 内 销 收 入35.3亿 元 ，同 比-3.6%，25H1/25H2分 别 同 比-3.8%/-3.4%，2026Q1同 比+2.7%。2）2025年 ，公 司 自 主 品 牌 收 入23.2亿 元 ，同 比-6.4%。Morphy Richards（ 摩 飞 ）、Donlim（ 东 菱 ）及Barsetto（ 百 胜 图 ）等 品 牌 通 过“爆 款 产 品+内 容 营 销”矩 阵 的 深 化 ，积 累 了 显 著 的 品牌 溢 价 资 产 。 ⚫欧 美 市 场 需 求 趋 弱 ，公 司 外 销 承 压 ：1）2024Q1至2026Q1，公 司 整 体 经 营呈 现“前 高 后 低”的 特 征 。2024年 小 家 电 出 口 去 库 存 红 利 消 退 后 ，2025年 叠加 了 中 美 贸 易 关 税 预 期 的 扰 动 ，小 家 电 传 统 欧 美 市 场 总 体 需 求 趋 弱 ，2025年中 国家 用 电 器 出 口 金 额（ 人 民 币 值 ）同 比-3.3%，2026Q1同 比-0.9%。2）2025年 ，公 司 外 销 收 入126.6亿 元 ，同 比-3.8%；公 司 外 销 收 入 自2025Q2开 始 负增 长 ，25Q2/25Q3 /25Q4/26Q1分 别 同 比-7.7%/-11.9%/-4.8%/-14.1%。 ⚫厨 房 电 器 同 比 微 降 ，家 居 电 器 、其 他 产 品25H2双 位 数 下 滑 ：1）2025年 ，公 司 厨 房 电 器/家 居 电 器/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入111.8/27.2/18.5亿 元 ， 分 别同 比-2.9%/-7.1%/-11.4%。25H1/25H2，厨 房 电 器 分 别 同 比-1.3%/-4.2%，家居 电 器 分 别 同 比+12.7%/-23.0%，其 他 产 品 分 别 同 比-6.5%/-15.7%。2）公 司2024年 设 立 的 电 器 研 究 院 目 前 正 向 个 人 护 理 、 宠 物 电 器 、 高 智 能 园 林 工 具 等高 毛 利 新 赛 道 拓 展 ， 有 望 在 未 来 形 成 增 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为170.1/184.2/201.1亿 元 ， 分 别 同 比+5.1%/+8.3%/+9.1%， 归 母 净 利 润10.3/11.6/13.1亿 元 ， 分别 同 比+2.9%/+12.7%/+13.4%，EPS分 别 为1.27/1.43/1.62元 每 股 ， 当 前 股价 对 应12.6/11.2/9.8x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求不 及 预 期的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；美 国 关 税的 风 险。 一、公司主要财务 2025年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入161.9亿 元 ， 同 比-3.7%； 归 母 净 利 润10.0亿 元 ， 同 比-5.1%。2025Q4， 公 司 实 现 营 收39.1亿 元 ， 同 比-5.4%， 归 母 净 利 润1.6亿 元 ， 同 比-40.9%。2025年 分 红率36.3%。2026Q1， 公 司 实 现 营 收34.4亿 元 ， 同 比-10.4%， 归 母 净 利 润0.8亿 元 ， 同 比-68.1%。原 材 料 成 本 上 涨 、 产 业 链 分 担 部 分 美 国 关 税 、 人 民 币 升 值 导 致 公 司 利 润 低 于 预 期 。 原 材 料 成 本 、美 国 关 税 、汇 兑 影 响 利 润 ：1）美 国 关 税 政 策 导 致 公 司 产 能 转 移 ，印 度 尼 西 亚 二 期基 地2025年 开 始 投 产 ，产 能 爬 坡 过 程 中 成 本 较 高 ，影 响 利 润 表 现 。公 司 毛 利 率 逐 季 环 比 下 降 ，2026Q1降 至18.4%， 同 环 比 分 别-4/-0.8 pct。2） 人 民 币 升 值 导 致 汇 兑 损 失 ，2025Q4/2026Q1财 务 费 用 率分 别 为0.9%/2.0%， 分 别 同 比+2.7/+2.6 pct。3） 此 外 ， 大 宗 原 材 料 价 格 上 涨 也 有 一 定 负 面 影 响 。 二、公司业务拆分 自 主 品 牌 个 位 数 下 滑 ：1） 国 内 小 家 电 市 场 竞 争 加 剧 ， 受 宏 观 环 境 影 响 ， 消 费 者 需 求 更 加 理 性 。2025年 ，公 司 内 销 收 入35.3亿 元 ，同 比-3.6%，25H1/25H2分 别 同 比-3.8%/-3.4%，2026Q1同 比+2.7%。2）2025年 ，公 司 自 主 品 牌 收 入23.2亿 元 ，同 比-6.4%。Morphy Richards（ 摩 飞 ）、Donlim（ 东 菱 ）及Barsetto（ 百 胜 图 ）等 品 牌 通 过“ 爆 款 产 品+内 容 营 销 ”矩 阵 的 深 化 ，积 累 了 显 著 的 品 牌溢 价 资 产 。 欧 美 市 场 需 求 趋 弱 ， 公 司 外 销 承 压 ：1）2024Q1至2026Q1， 公 司 整 体 经 营 呈 现 “ 前 高 后 低 ”的 特 征 。2024年 小 家 电 出 口 去 库 存 红 利 消 退 后 ，2025年 叠 加 了 中 美 贸 易 关 税 预 期 的 扰 动 ， 小 家 电传 统 欧 美 市 场 总 体 需 求 趋 弱 ，2025年 中 国 家 用 电 器 出 口 金 额（ 人 民 币 值 ）同 比-3.3%，2026Q1同 比-0.9%。2）2025年 ，公 司 外 销 收 入126.6亿 元 ，同 比-3.8%；公 司 外 销 收 入 自2025Q2开 始 负 增 长 ，25Q2/25Q3 /25Q4/26Q1分 别 同 比-7.7%/-11.9%/-4.8%/-14.1%。 厨 房 电 器 同 比 微 降 ，家 居 电 器 、其 他 产 品25H2双 位 数 下 滑 ：1）2025年 ，公 司 厨 房 电 器/家 居电 器/其 他 产 品 分 别 实 现 收 入111.8/27.2/18.5亿 元 ， 分 别 同 比-2.9%/-7.1%/-11.4%。25H1/25H2，厨 房 电 器 分 别 同 比-1.3%/-4.2%， 家 居 电 器 分 别 同 比+12.7%/-23.0%， 其 他 产 品 分 别 同 比-6.5%/-15.7%。2） 公 司2024年 设 立 的 电 器 研 究 院 目 前 正 向 个 人 护 理 、 宠 物 电 器 、 高 智 能 园 林 工 具 等 高 毛利 新 赛 道 拓 展 ， 有 望 在 未 来 形 成 增 量 。 三、投资建议 我 们 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为170.1/184.2/201.1亿 元 ， 分 别 同 比+5.1%/+8.3%/+9.1%，归 母 净 利 润10.3/11.6/13.1亿 元 ，分 别 同 比+2.9%/+12.7%/+13.4%，EPS分别 为1.27/1.43/1.62元 每 股 ， 当 前 股 价 对 应12.6/11.2/9.8x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 四、风险提示 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ； 美 国 关 税 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 何 伟 ， 研 究 所 副 所 长 、 大 消 费 组 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师 ；2012-2024入 职 中 国国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师 ，董 事 总 经 理 ；2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 。2022年 、2023年 荣 获II China机 构 投 资 者 ·财 新 资 本 市 场 分 析 师 成 就 奖 ，可 选 消 费 行 业 最 佳 分 析 师（ 大 陆&海 外 综 合 ）第 一 。《Extel》（ 原《 机构 投 资 者 》 ）2025年 度 “ 亚 洲 最 佳 本 土 券 商 评 选 ， 中 国 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 ； 中 国 香 港 最 佳 分 析 师 非 必 需 消 费 品 第 一 。 杨 策 ， 家 电 行 业 分 析 师 。伦 敦 国 王 大 学 理 学 硕 士 ，2018年 加 入 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 院 ， 从 事 家 电 行 业 研 究 工 作 。刘 立 思 ， 家 电 行 业 分 析 师 。中 央 财 经 大 学 本 硕 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 家