Jiangsu Zhongtian Technology (A) first quarter performance in 26 was strong, but it's just the beginning. The optical communication and submarine business have even greater growth momentum in the future, maintain a buy rating.

1Q26实力只是开始，更多光学与海底增强即将到来，继续持有买入 重申评级：买入 | 市场订单号：40.00 CNY | 价格：33.21 CNY 1Q26净利润同比增长46%，达到9.19亿元人民币 2026年4月27日 中天1Q26净利润同比增长46%至9.19亿元人民币，证实了光学收益增长已经开始，预计2Q-3Q将继续增长，管理层表示这将受到向高利润光纤转变和海外出货量增加的推动，尤其是对美国市场的出货。海洋部门因海上风电装机增加和500kV边界的支持提升而成为另一亮点。我们的检查显示，4月份光纤价格保持高位。我们重申“买入”评级，同时给予新的目标股价40亿元人民币，而当前的“26E市盈率”仅意味着30倍光学（同侪的中周期）和22倍海底（宁波东方-0.5个标准差）。 平权 关键变化 35.0040.006,846.77,073.39,050.79,304.210,472.210,536.5(人民币)价格对象2026E EBITDA（百万）2027E息税折旧摊销前利润（百万）2028E EBITDA（百万）之前当前 强有力的董事会秘书指导 光通信第1Q26光学净收入已类似于海洋/网格。毛利率达到28-30%，在2Q和3Q可能会每个季度上升3-5ppt，随着更多涨价因素被纳入收益。G.652.D现在下降到<50%，G.657.A2上升到约30%，其余为多模/特种光纤。海外收入预计从“25年的约40%上升到“26年的45%以上，因为向北美发货已经开始，且可能于26年下半年增加。ZTT预成型炉产能增加了15%至约3100-3200吨，升级后可增加400-500吨；2)海洋目标在财年26实现40%-50%的总体增长，涉及500kV电缆（市场份额从25年的不到10%增长到26年的约30%）和海外交付，毛利率有望提升至30%。海底电缆毛利率可达到36%（500kV可达50%），海上工程毛利率较低，约为5-6%（收入占比约30%），3）网格2026年目标实现15-20%的同比增长，人民币162亿元订单积压。 桑Gary>> 研究分析师美林（香港）+852 3508 6825Gary.Tsang@bofa.com 夏Charlotte>> 研究分析师美林证券（香港）+852 3508 5029charlotte.xia@bofa.com 关熙文研究分析师美林证券（香港）cissy.guan@bofa.com 将PO提升至人民币40元，纤维回收利用不得过度 在我们讨论中，投资者开始表达对2026年及以后光纤复苏的担忧，因为产能扩张已经开始——ZTT表示，在没有具体时间表的情况下，通过升级可以将当前3,100吨的预制棒产能提高15%——以及不可持续的无人机需求增长。但我们认为AIDC需求可能会带来惊喜，而潜在的6G需求意味着过早地变得谨慎还为时过早。我们将ZTT 2026-27E的盈利预期上调6%，以反映光纤的贡献增加，并将基于DCF的估值提升至40元人民币（折算到2027年中），从35元人民币。其当前市盈率是18倍2027年中值，而10年平均市盈率为20倍。 ZTT: 中天 由BofAS的非美国分支机构雇佣，且未根据FINRA规则注册/资格认证为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”以获取关于某些美银证券实体在特定司法管辖区对所述信息承担责任的详细信息。 美国银行证券公司与其研究报告覆盖的发行人进行业务往来，并寻求与这些发行人建立业务关系。因此，投资者应意识到，该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其做出投资决策的单一因素之一。 请参阅第8至10页的重要披露。分析师认证在第6页。价格目标/风险依据在第6页。12964068 iQprofile 公司领域公共事业-其他 公司简介 江苏中天科技股份有限公司（ZTT）成立于1992年，起初从事光通信业务，并于2002年拓展至智能电网，2011年进一步拓展至可再生能源。截至2020年，ZTT在全球设立了54个办公室和12个营销中心，并向160多个国家出口。ZTT自2002年起在上海证券交易所上市，并跻身中国企业500强。 投资理由 我们给予中天科技买入评级。我们认为，鉴于其在海底、陆地和光纤电缆领域处于市场领先地位，其在可再生电缆和通信领域将成为主要的受益者。我们对2025年及以后的国内/全球离岸风电增长持乐观态度，这一增长将从低基数出发。海底电缆的高进入壁垒导致其利润率上升。电网投资的增加也应有利于ZTT陆地电缆收入的增长，保持稳定利润率。 股票数据 价格对账面价值 2.7倍 中天科技1Q26评测 来源：美银全球研究，公司报告，CRU 关键点从管理电话会议中提取 光通信：量价上涨，看涨前景 •价格趋势Q1仅部分反映了价格增长。管理层对Q2和Q3进一步大幅度的价格和利润率提升持非常乐观态度。在非运营商市场（如互联网巨头、海外）中，涨价已经显现，预计运营商投标也将紧随其后。 •优化客户组合国内互联网巨头（例如：阿里巴巴、华为）的需求激增，光纤公里数从百万级别跃升至亿级别。预计海外收入占比将从2025年的40%以上增长到2026年的45%-50%。 •容量产能达到3,100-3,200吨/年，相较于之前优化前的2,700-2,800吨有提升。管理层认为，如果从现有产能升级设备，还有400-500吨的增幅。 •毛利润第一季度的比例约为28-30%，预计在未来几个季度会持续改善——每个季度可能增加3-5个百分点。 海洋系统：高速增长与高利润 2026年目标：争取实现40%-50%的年同比增长。 •待办事项：截至2026年3月底，海洋业务待办事项达到121亿元人民币。 •产品组合500千伏海底电缆的毛利润约为50%。其收入贡献预计将从2025年的不到10%增长到2026年的约30%。 •盈利前景整体海洋板块的毛利率预计将从22%提升至25-30%。 •离岸工程考虑到将部分海外施工船舶（例如ZTT 7/8/9）租赁或出售给海外市场（例如日本、韩国、东南亚）以优化资产。 电网及其他业务板块 电网：预计2026年同比增长将稳定在15-20%。 •新能源：预计2026年不会有显著增长。 •新举措积极拓展数据中心业务，提供如液冷功率机柜和热管理系统等解决方案。同时测试空心光纤在内数据中心应用。 其他重点 •股权回购第六次回购计划（2亿至4亿元人民币，最高40元/股）正在进行中，但最近因盈利静默期而暂停。 •原材料成本氦等材料的成本上升对整体成本的影响微乎其微。 提高PO至人民币40元 我们将2026/27年净收入提升8%/5%，以考虑更高的光通信和收益。对于光通信，我们预计2026年E的收入增长率为50%，毛利率为33.6%。因此，我们将基于DCF的PO提升至40元人民币（从35元人民币），并提前至2027年中期估值（从2026年年底）。 源：美银全球研究估计，彭博社 我们也进行了一项基于各部分加总的估值交叉检查。我们的估值预测显示：1）光学通信业务按照2026年的40倍市盈率计算，这与长江通信和光纤家的历史平均市盈率+1标准差大致相符；2）海底电缆业务按照27倍市盈率计算，与宁波东方的周期中值倍数相一致；3）电网建设按照15倍市盈率计算，PEG为1倍。我们认为，考虑到所有板块的上升周期，这些倍数仍然比较保守。 价格目标基础与风险 江苏中天科技（XJFJF） 我们的定价目标是人民币40元，基于DCF估值，预测2025-35E期间的现金流。我们估计加权平均资本成本（WACC）为8.5%，假设终端增长率为3%，公司贝塔系数为0.92。 对我们采购订单的潜在利好风险：1）海上风电装机量高于预期，2）中国制造电缆的海外需求和接受度高于预期，3）原材料如铜价下跌速度快于预期，4）光纤电缆和储能系统的需求高于预期。 对我们采购订单的负面影响：1）离岸风电装机量低于预期，2）过度依赖国有企业的投资策略，3）中国与其他国家之间的贸易壁垒加剧，4）铜等原材料及航运成本上涨幅度超过预期，5）光纤电缆和储能系统需求低于预期，6）电信行业中的隐私和国家安全风险。 分析师认证 我，张Gary，在此声明，本研究报告中所表达的观点准确反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还声明，我的薪酬的任何部分均未曾、现在或将来与本研究报告中具体推荐或表达的观点直接或间接相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 基本股权观点关键词：观点包括波动风险评级、投资评级和收入评级。波动风险评级（指标是潜在价格波动）：A - 低，B - 中，C - 高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力和相对于其覆盖集群内其他股票的投资吸引力的评估（下面定义）。我们的投资评级是：1 - 购买：预计至少有10%的回报并是覆盖集群中最为吸引的股票；2 - 中性：预期将保持稳定或增值，比购买评级股票的吸引力低；3 - 低效表现：在覆盖集群中最吸引人的股票。6分（未评级）的投资评级表明，该股的流通不是基于基本面。分析师在考虑股票的0-12个月总回报预期和公司对评级分散的指导方针（如以下表格所示）等因素时分配投资评级。股票的当前目标价应参考以更好地理解任何给定时间点的总回报预期。目标价反映了分析师对潜在的价格增值（贬值）的观点。 R2评级差异可能随时间变化，而美银全球研究认为这更能反映覆盖集群中股票的投资前景。 潜在现金股息的指标包括：7 相同/更高（股息被视为稳健），8 相同/更低（股息不被视为稳健）。收入评级由单一分析师或两位或更多分析师共享同一行业的研究覆盖的股票组成无现金股息支付。覆盖群行业、地区或其他分类。该股票的覆盖集群包含在最近发布的摩根大通全球研究报告中，该报告引用了该股票。 价格图表，针对本研究报告中所引用的证券，可在以下网页上查阅：价格图表网站，或拨打1-800-MERRILL让他们邮寄。在美国，本报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券免于注册或已获准销售各州：ZTT。美银全球研究人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，包括美国银行公司的整体盈利能力，其中包括来自投资银行的利润。负责本报告的分析师还可能基于多种因素获得薪酬，包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，对于与股票证券相关的任何推荐，所参考的价格为报告日期前一天交易日的该证券公开交易价格；如果报告在盘中交易期间发布，所参考的价格为报告日期和时间时的交易价格；对于债券证券（包括优先股和CDS），价格以报告日期和时间为准，数据来源于包括美银证券交易台在内的多个渠道。 本报告中任何推荐生成的日期和时间应与报告中记录的报告时间戳所显示的报告发布日期和时间相同。 非机构投资者或市场专业人士的收件人应在考虑本报告中的信息与任何投资决策相关联或对其内容进行必要解释之前，寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个关联公司（除研究分析师外）可能对发行人或相关投资证券拥有财务利益。请参考巴菲特全球研究关于利益冲突 相关信息涉及美银证券的非美国分支机构及分支机构研究报告的分发：BofAS和/或美林证券皮尔斯·费纳尔·史密斯公司（“MLPF&S”）可能在未来在美国（简称：法律名称，监管机构）分发以下非美国附属机构的资料：美林证券（南非）：美林证 券南非（pty）有限公司，受金融部门行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲SA公司经法国银行和支付监督局（ACPR）授权，受ACPR和法国金融市场管理局（AMF）监管。注册地址为巴黎市拉博蒂街51号的美银证券欧洲SA公司（“BofASE”）在巴黎工商会注册号为842 602 690。根据法国货币和金融法典的规定，BofASE是一家经欧洲中央银行和