业绩符合预期，结构升级延续

——青岛啤酒26Q1点评 青岛啤酒（600600.SH）非白酒 2026年04月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：于思淼执业证书编号：S0740526020002Email：yusm@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,364.20流通股本(百万股)1,364.20市价(元)61.90市值(百万元)84,443.68流通市值(百万元)84,443.68 事件：公司公告2026年一季度实现营收102.85亿元，同比-1.54%；归属于上市公司股东的净利润18亿元，同比+5.23% 量跌价稳，中高端以上占比提升。26Q1销量220.2万千升，同比-2.6%，ASP同比+1.1%，其中主品牌销量138.1万千升，同比+0.4%，中高端以上产品销量104.2万千升、同比+3.1%，销量占比同比+2.6pct至47.3%，公司持续推进品牌优化和产品结构升级，以青岛啤酒经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构保持提升。 股价与行业-市场走势对比 毛销差扩大，盈利能力向上。1）成本端：成本红利仍存、结构升级稳步推进，26Q1毛利率同比+1.1pct至42.7%，吨酒成本同比-0.8%；2）税费端：26Q1销售/管理费率分别同比-1.03pct/+0.32pct，公司提费效、控成本效果良好，26Q1毛销差同比+2.1pct，此外，Q1公允价值变动净收益同比+0.77亿元，综合来看，26Q1归母净利率同比+1.2pct至17.5%，扣非后归母净利率同比+1.24pct至16.5%。深化渠道布局，经营提质增效。公司持续推进“1+1+1+2+N”产品战略，坚持培育中高 端及超高端战略大单品，产品结构稳步提升，展望26年，公司将积极围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展海内外市场，产品方面，推进培育“全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇”等新品类、新赛道，渠道方面，深耕线上、即时零售等新兴渠道，推进线下渠道精细化运营，拓展高附加值消费场景，优化“新鲜直送”业务布局。市场方面，北方基地市场持续巩固优势，扩容量、提结构；南方战略市场聚焦重点突破，深耕重点区域市场，通过团队重塑、管理革新与网络优化稳步扩大市场份额。 相关报告 盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入为338.23、349.76、360.25亿元，同比增长4%、3%、3%，归母净利润分别为48.97、52.21、55.16亿元，同比增长7%、7%、6%，对应PE为17、16、15倍，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；经济增速放缓；食品安全风险； 1、《Q4短期承压，期待需求改善》2026-03-282、《经营整体平稳，结构持续提升》2025-10-283、《量价表现平稳，成本显著回落》2025-08-27 因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。