1Q OPAT a slight beat; positive outlook for full-year NBV and life OPAT acceleration

平安保险2026年第一季度业绩总结

核心业绩表现

• 集团OPAT：同比增长7.6%至408亿元人民币，超出市场预期（392亿元人民币），主要得益于：
  • 寿险与健康险OPAT增长4.6%（符合预期）
  • 财产险OPAT增长3.0%
  • 资产管理OPAT大幅增长193.3%
• 集团净利润：同比下降7.4%至250亿元人民币，略好于预期（243亿元人民币），受2026年第一季度市场风险上升影响
• 集团净资产：较年初增长1.8%至1.02万亿元人民币，符合预期

寿险业务

• 新业务价值（NBV）：同比增长20.8%至156亿元人民币，主要驱动因素：
  • 新业务销售增长45.5%
  • 利率稳定带动新业务价值增长
  • NBV利润率小幅下降4.8个百分点至23.5%（受年初基数影响）
• 渠道表现：
  • 银保渠道贡献度提升6.8个百分点至31%
  • 代理人规模较年初下降5.4%至33万人
• 管理层展望：2026年新业务价值目标为两位数增长，预计新业务价值将进入高个位数增长阶段

财产险业务

• 承保表现：
  • 保费收入同比增长6.8%至910亿元人民币
  • 机动险保费同比下降0.6%至530亿元人民币
  • 非车险保费增长19.5%至380亿元人民币（主要来自健康险）
  • 赔付率（COR）下降0.8个百分点至95.8%
• 投资表现：
  • 资产管理收益下降导致财产险OPAT同比下降13.4%至35亿元人民币

资产管理业务

• 业绩表现：资产管理OPAT同比增长近三倍至32亿元人民币，主要得益于：
  • 经纪和资管业务在权益市场波动中表现良好
  • 资产管理业务收入增长带动利润大幅提升
• 管理层展望：预计资产管理拖累将逐步缓解，推动集团估值重估

研究结论

• 维持“买入”评级：基于SOTP估值模型，目标价分别为港股86港元/人民币75元，对应2026年预期P/EV 0.83倍
• 核心催化剂：
  • 寿险新业务价值增长加速
  • 资产管理业务风险缓解
  • 资产管理OPAT支付率提升
  • 股权市场反弹
  • 新型保障型产品推出
• 主要风险：
  • 寿险和金融集团监管收紧
  • 股权市场波动加剧
  • 利率持续低迷
  • 财产险行业价格竞争加剧
  • 资产质量恶化
  • 集团资本水平下降影响股息增长