三角轮胎海外产能重估窗口开启低估值轮胎标的弹性突出核心

核心观点：国内盈利底盘已验证，海外产能价值尚未充分定价。

Q1盈利修复验证产能质量。 2026Q1公司收入约24.7亿元，同比增长约10%；归母净利润约2.18亿元，同比增长约31%；扣非归母净利润约1.67亿元，同比增长约55%。在没有新增海外产能释放的情况下，利润增速显著高于收入增速，毛利率维持20%以上，净利率约9%，体现出公司现有产能质量较高、经营效率较强。

柬埔寨基地打开中期弹性。 公司规划建设600万条半钢胎和100万条全钢胎，项目完全达产后预计实现年均收入约25.85亿元、年均净利润约5.4亿元，预计2027年首胎下线。该项目将补齐公司海外制造短板，推动公司从“国内制造出口”向“全球化产能布局”切换。

贸易壁垒强化海外产能价值。 在欧美贸易壁垒持续强化、欧盟半钢反倾销逐步落地的背景下，海外产能的战略价值进一步提升。三角轮胎过去尚无海外基地，盈利能力已接近头部企业；未来随着柬埔寨基地投产，欧美高盈利市场占比提升，公司利润中枢有望明显上移。

估值具备翻倍重塑空间。 公司当前市值约116.8亿元，PB不足1倍。若柬埔寨基地顺利达产，公司中期利润中枢有望向15亿元附近抬升。参考具备海外产能布局的轮胎企业估值水平，给予15倍PE测算，对应目标市值约225亿元。公司有望迎来从低估值制造企业向全球化轮胎出海标的的估值重塑，重估弹性较为突出。

风险提示：海外项目建设进度不及预期；产能爬坡不及预期；贸易政策变化；原材料及汇率波动；行业竞争加剧。