【资产配置快评】2026年第17期：每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】2026年第17期 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： 华创证券研究所 Courage, determination, and hard work are all very nice, but not so nice as an oilwell in the backyard. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Mason Cooley 1.高油价导致海外发达经济体的贸易条件明显分化2.更高的利润率支撑美股相对更高的估值水平3.高油价更可能引起欧洲经济体实际工资同比由正转负4.美伊地缘冲突导致远期布伦特原油价格上涨18美元5.利率期货市场预计美联储年内保持利率水平不变6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 相关研究报告 《地缘是扰动，产业是趋势——总量“创”辩第126期》2026-04-27《资产配置快评2026年第16期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-21《从“战争迷雾”到“谈判桌前”——总量“创”辩第125期》2026-04-14《资产配置快评2026年第15期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-14《资产配置快评2026年第14期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-04-08 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 原油价格上涨引起各个经济体的贸易条件分化，欧元区、英国和日本的贸易条件指数下行——企业部门遭受成本冲击，难以向最终消费者转嫁，盈利能力受到挤压，引起产出增长放缓。截至4月27日，高盛美国贸易条件指数和高盛英国贸易条件指数基本没有变化，高盛欧元区贸易条件指数降至99.4，高盛日本贸易条件指数降至98.9。 资料来源：Bloomberg,华创证券 金融市场往往把高估值视作未来回报下降的信号，所以部分投资者认为应该减少高估值的美股敞口,这个逻辑成立的前提是美股估值高,同时利润率（Profit Margin）增长乏力，但是这种逻辑并没有得到兑现。截至4月25日，美股远期利润率为13.5%，高于英股的10.8%，欧股的10.2%，更高于日股的7.5%。 资料来源：Bloomberg,华创证券 截至4月27日，Brent原油价格回落至102美元，1年期美国CPI掉期升至3.5%，回到7个月高点，1年期欧元区CPI掉期为3.6%，1年期英国CPI掉期为至4.2%，仍然处于3年的高点。考虑到美国名义工资同比为3.5%-4%，欧元区和英国名义工资同比分别为3%和3.6%，后两者的实际工资负增长的压力超过美国，未来总需求回落压力也更大。 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国、以色列和伊朗爆发冲突以来，原油市场出现明显的供给担忧，布伦特原油期货远期曲线呈现非平行上移，近月油价和远月油价都出现大幅上涨。截至4月27日，今年12月份的布伦特期货合约价格升至86.6美元，高于3月27日的84.4美元，更高于2月27日冲突爆发以前的68.6美元。 资料来源：Bloomberg,华创证券 在高油价的冲击下，3月份美联储议息会议前后，投资者一度押注其重启加息，然后随着原油价格回落有所减弱。截至4月27日，3个月SOFR期货远期曲线，12月份的利率水平降至3.63%，低于3月27日的3.75%，高于2月27日的3.05%，显示相较于加息或者降息，投资者预计美联储将在更长时间里保持利率水平不变。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至4月27日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为5%，高于2006年以来的长期均值水平，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至4月27日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月的水平要高60个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至4月27日，3个月美元兑日元互换基差为-17个基点，Libor-OIS利差为120.1个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至4月27日，铜金价格比升至2.8，离岸人民币汇率升至6.8；二者背离放大，人民币和铜金比发出的信号明显背离。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至4月27日，国内股票与债券的总回报之比为29.3，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所