新旧业务转型交会，LED产业链当打之时

2026年04月27日 核心观点 ⚫公 司 公 告 ：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 。2025年 ，公 司 实 现 营 业收 入178.1亿 元 ，同 比-12.4%；归 母 净 利 润13.0亿 元 ，同 比-18.7%。2025Q4，公 司 实 现 营 收39.1亿 元 ， 同 比-6.1%， 归 母 净 利 润3.0亿 元 ， 同 比+31.8%。2025年受美 国 关 税 政 策 影 响 ，彩 电产 能 转 移 过 程 中 出 货 阶 段 性 承 压 ； 此 外 ，彩 电海 外 产 能 爬 坡 中 生 产 成 本 提 升 导 致 利 润 承 压 。2026Q1， 公 司 实 现 营 收41.8亿 元 ，同 比+12.3%，归 母 净 利 润2.1亿 元 ，同 比-37.3%。伴 随 海 外 产 能改 造 升 级 落 地 ，订 单 开 拓 带 动2026Q1收 入 改 善 ，但 利 润 受 到 原 材 料 涨 价以 及人 民 币 升 值 的影 响 。公 司 当 前 处 于 彩 电 等 传 统 业 务 承 压 ， 但 光通 信、AI内 容创 造 新 业 务 蓬 勃 发 展 ，LED产 业 链 龙 头 地 位 增 强 ， 贡 献 主 要 利 润 。 转 型 过 程中 ，短 期 新 业 务 的盈 利增 长 还 未 能 抵 消 传 统 业 务 的 下 滑 ，导 致 的 利 润 下 降 ，我们预 计 转 折 点 在2026年 下 半 年 。 兆驰股份（股票代码：002429） 推荐维持评级 分析师 何伟：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分 析 师 登 记 编 码 ：S0130525060001 ⚫LED产 业 链 龙 头 地 位 增 强 ， 贡 献 核 心 利 润 ：1）2025年 ，LED产 业 链 实 现收 入57.3亿 元 ，同 比+7.4%，毛 利 率 达32.2%，同 比+3.6 pct，净 利 润8.7亿元，净 利 率15.2%，利 润 贡 献 占 比 超60%。2025年 ，兆 驰 半 导 体 营 收28.2亿元 ，净 利 润7.4亿 元 ，分 别 同 比+6.9%/+28.1%；兆 驰 晶 显 营 收13.8亿 元 ，净利 润2.3亿 元 ，分 别 同 比+21.4%/+15.1%。2）LED芯 片 高 端 化 ，高 端 照 明 芯片 、Mini LED芯 片 、车 用LED、红 外LED等 占 比 提 升 ；2025年Mini/MicroLED显 示 产 品 出 货 面 积 翻 倍 增 长 ， 全 产 业 链 垂 直 整 合 将 提 升 盈 利 能 力 ；LED封 装 器 件 加 大 车 用 市 场 开 拓 力 度 ，Mini LED背 光 强 化 内 部 协 同 ，积 极 布 局 车用 市 场 。 ⚫光 通 信 业 务 快 速 突 破 ，风 行AI内 容 创 作 受 关 注 ：1）公 司 光 器 件/光 模 快 由低 端 性 价 比 产 品 向 主 流 产 品 挺 进 ，预 计2026年盈 利情 况 可 明 显 改 善 。2025年 ，BOSA器 件 产 品 市 场 占 比 达40%；200G及 以 下 光 模 块 实 现 大 批 量 出 货 ；400G/800G光 模 块 在 完 成 可 靠 性 测 试 后 已 进 入 小 批 量 生 产 阶 段 ；2.5GDFB激光 器 芯 片 已 通 过 头 部 客 户 验 证 。2）风 行 在 线2025年 实 现 收 入7.8亿 元 ，净 利润1.5亿 元 ，分 别 同 比+16.7%/+23.4%。风 行 在 线 是“ 创 作-分 发-消 费 ”全 链路 平 台 ，具 备 全 面 的 应 用 产 品 矩 阵 ，“ 橙 星 梦 工 厂 ”单 日 生 产 微 短 剧 已 超10000集 ， 累 计 注 册 创 作 者 近10万 人 ， 并 同 头 部 企 业 达 成 深 度 合 作 。 ⚫智 能 终 端恢 复 增 长，但 原 材 料 涨 价 影 响 利 润：1）2025年 ，公 司 多 媒 体 视 听产 品 及 运 营 服 务 实 现 收 入120.8亿 元 ， 同 比-19.4%，25H1/H2分 别 同 比-18.2%/-20.5%。2）2025年 智 能 终 端 业 务 受 到 美 国 关 税 政 策变 化 后 实 施 产 能向 海 外 搬 迁 以 及 成 本 上 涨 的 压 力；公 司 开 拓 越 南 、墨 西 哥 两 大 海 外 工 厂 ，越 南产 能 转 移 及 改 造 升 级基 本 完 成，2026Q1收 入 实 现 同 比 增 长 。3）海 外 产 能 较 国内 产 能效 率仍 有 一 定 差 距 ，运 营 提 效 是 未 来 的 重 点，将 持 续 贡 献 正 向 收 益。但上 游内 存 等 电 子 元 器 件涨 价 ，对 公 司 毛 利 率 有 负 面 影 响，2026Q1公 司毛 利 率降至14.0%。随 着 美 国 进 口 关 税 的 降 低 ， 预 计 后 续 毛 利 率 或 改 善 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：我 们预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为208.6/238.6/272.0亿 元 ， 分 别 同 比+17.1%/+14.4%/+14.0%， 归 母 净 利 润16.7/21.0/24.9亿 元 ，分 别 同 比+28.3%/+25.7%/+18.3%，EPS分 别 为0.37/0.46/0.55元 每 股 ，当 前股 价 对 应32.2/25.6/21.6x P/E， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：美 国 关 税 政 策的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；原 材 料 涨 价的 风 险；光 通 信 业 务 发 展 不 及 预 期 的 风 险。 一、公司主要财务 2025年 ， 公 司 实 现 营 业 收 入178.1亿 元 ， 同 比-12.4%； 归 母 净 利 润13.0亿 元 ， 同 比-18.7%。2025Q4，公 司 实 现 营 收39.1亿 元 ，同 比-6.1%，归 母 净 利 润3.0亿 元 ，同 比+31.8%。2025年 受 美国 关 税 政 策 影 响 ， 彩 电 产 能 转 移 过 程 中 出 货 阶 段 性 承 压 ； 此 外 ， 彩 电 海 外 产 能 爬 坡 中 生 产 成 本 提 升导 致 利 润 承 压 。2026Q1，公 司 实 现 营 收41.8亿 元 ，同 比+12.3%，归 母 净 利 润2.1亿 元 ，同 比-37.3%。伴 随 海 外 产 能 改 造 升 级 落 地 ， 订 单 开 拓 带 动2026Q1收 入 改 善 ， 但 利 润 受 到 原 材 料 涨 价 以 及 人 民 币升 值 的 影 响 。公 司 当 前 处 于 彩 电 等 传 统 业 务 承 压 ，但 光 通 信 、AI内 容 创 造 新 业 务 蓬 勃 发 展 ，LED产业 链 龙 头 地 位 增 强 ， 贡 献 主 要 利 润 。 转 型 过 程 中 ， 短 期 新 业 务 的 盈 利 增 长 还 未 能 抵 消 传 统 业 务 的 下滑 ， 导 致 的 利 润 下 降 ， 我 们 预 计 转 折 点 在2026年 下 半 年 。 二、公司业务拆分 LED产 业 链 龙 头 地 位 增 强 ， 贡 献 核 心 利 润 ：1）2025年 ，LED产 业 链 实 现 收 入57.3亿 元 ， 同比+7.4%，毛 利 率 达32.2%，同 比+3.6 pct，净 利 润8.7亿 元 ，净 利 率15.2%，利 润 贡 献 占 比 超60%。2025年 ， 兆 驰 半 导 体 营 收28.2亿 元 ， 净 利 润7.4亿 元 ， 分 别 同 比+6.9%/+28.1%； 兆 驰 晶 显 营 收13.8亿 元 ，净 利 润2.3亿 元 ，分 别 同 比+21.4%/+15.1%。2）LED芯 片 高 端 化 ，高 端 照 明 芯 片 、MiniLED芯 片 、 车 用LED、 红 外LED等 占 比 提 升 ；2025年Mini/Micro LED显 示 产 品 出 货 面 积 翻 倍增 长 ， 全 产 业 链 垂 直 整 合 将 提 升 盈 利 能 力 ；LED封 装 器 件 加 大 车 用 市 场 开 拓 力 度 ，Mini LED背 光强 化 内 部 协 同 ， 积 极 布 局 车 用 市 场 。 光 通 信 业 务 快 速 突 破 ，风 行AI内 容 创 作 受 关 注 ：1）公 司 光 器 件/光 模 快 由 低 端 性 价 比 产 品 向 主流 产 品 挺 进 ，预 计2026年 盈 利 情 况 可 明 显 改 善 。2025年 ，BOSA器 件 产 品 市 场 占 比 达40%；200G及 以 下 光 模 块 实 现 大 批 量 出 货 ；400G/800G光 模 块 在 完 成 可 靠 性 测 试 后 已 进 入 小 批 量 生 产 阶 段 ；2.5G DFB激 光 器 芯 片 已 通 过 头 部 客 户 验 证 。2）风 行 在 线2025年 实 现 收 入7.8亿 元 ，净 利 润1.5亿元 ， 分 别 同 比+16.7%/+23.4%。 风 行 在 线 是 “ 创 作-分 发-消 费 ” 全 链 路 平 台 ， 具 备 全 面 的 应 用 产 品矩 阵 ， “ 橙 星 梦 工 厂 ” 单 日 生 产 微 短 剧 已 超10000集 ， 累 计 注 册 创 作 者 近10万 人 ， 并 同 头 部 企 业达 成 深 度 合 作 。 智 能 终 端 恢 复 增 长 ， 但 原 材 料 涨 价 影 响 利 润 ：1）2025年 ， 公 司 多 媒 体 视 听 产 品 及 运 营 服 务 实现 收 入120.8亿 元 ，同 比-19.4%，25H1/H2分 别 同 比-18.2%/-20.5%。2）2025年 智 能 终 端 业 务 受到 美 国 关 税 政 策 变 化 后 实 施 产 能 向 海 外 搬 迁 以 及 成 本 上 涨 的 压 力 ； 公 司 开 拓 越 南 、 墨 西 哥 两 大 海 外工 厂 ，越 南 产 能 转 移 及 改 造 升 级 基 本 完 成 ，2026Q1收 入 实 现 同 比 增 长 。3）海 外 产 能 较 国 内 产 能 效率 仍 有 一 定 差 距 ， 运 营 提 效 是 未 来 的 重 点 ， 将 持 续 贡 献 正 向 收 益 。 但 上 游 内 存 等 电 子 元 器 件 涨 价 ，对 公 司 毛 利 率 有 负 面 影 响 ，2026Q1公 司 毛 利 率 降 至14.0%。 随 着 美 国 进 口 关 税 的 降 低 ， 预 计 后 续毛 利 率 或 改 善 。 三、投资建议 我 们 预 计 公 司2026~2028年 营 业 收 入 分 别 为208.6/238.6/272.0亿 元 ， 分 别 同 比+17.1%/+14.4%/+14.0%， 归 母 净 利 润16.7/21.0/24.9亿 元 ， 分 别 同 比+28.3%/+25.7%/+18.3%，EPS分 别 为0.37/0.46/0.55元 每 股， 当 前 股 价 对 应32.2/25.6/21.6x P/E， 维 持“推 荐”评 级 。 四、风险提示 美 国 关 税 政 策 的