核心观点
- 公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年营收241.3亿元（+8.2%），归母净利6.5亿元（-40.0%），扣非归母净利4.8亿元（+4.2%）；1Q26营收66.4亿元（+5.9%），归母净利2.4亿元（+12.2%），扣非归母净利1.2亿元（+1.7%）。
- 主业稳定扩张，AI+数字化建设下业务经营效率有所增强：
- 业务外包营收197亿元（+9.7%），毛利率同比+0.25pct，降本增效显著。
- 人事管理服务和薪酬福利服务受用工需求承压影响，营收分别同比-6.3%/-2.2%，但毛利率分别提升0.6pct/-2.0pct。
- 招聘及灵活动工服务营收13.7亿元（+6.8%），生物医药、消费零售、智能制造三大赛道拓展客户。
- 人才派遣和其他业务营收分别同比+27.3%/+75.6%。
- 业务结构变化导致毛利水平下滑，剔除非经常损益后盈利水平基本稳定：
- 2025年毛利率8.6%（-0.7pct），主要受外包和灵活用工业务增速影响。
- 2025年归母净利率2.7%（-2.2pct），剔除出售孙公司影响后扣非归母净利率2.0%（-0.1pct）。
- 政府补助助力利润增长，主业盈利小幅承压：
- 1Q26归母净利增长12.2%，主要受政府补助驱动。
- 1Q26毛利率-0.7pct，但费用率下滑抵消影响，销售/管理/研发费用率分别同比-0.1pct/-0.2pct/-0.1pct。
- 主业盈利情况小幅承压，归母净利率和扣非归母净利率分别为3.6%/1.8%，同比+0.2pct/-0.1pct。
- 投资建议：
- 公司2026年政策端持续发力，宏观环境回暖，业绩有望复苏。
- AI+数字化应用驱动运营效率改善，降本增效成果显著。
- 预计2026-2028年归母净利率分别为7.3%/7.9%/8.5亿元，对应PE估值为16X/15X/14X，给予“推荐”评级。
- 风险提示：行业政策变化、宏观就业环境恶化、行业竞争加剧。
