业绩符合预期，全球产能布局提速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：赛轮轮胎2025年营业总收入368亿元，同比增长15.7%，但归母净利润35.2亿元，同比下滑13.3%；2026年1季度营业收入94.6亿元，同比增长12.5%，归母净利润10.6亿元，同比增长1.7%。
• 产销情况：2025年轮胎产量8254万条，同比增长10.3%，销量8113万条，同比增长12.4%；2026年1季度销量同比增长9.9%，收入同比增长12.9%。自产自销轮胎平均价格同比上升2.7%，环比下降1%；原材料成本同比下降12.1%，环比下降1.1%。
• 产能布局：公司在全球多地推进产能建设，2025年分别在柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及、中国沈阳和潍坊投资扩建项目；2026年1月调整印尼工厂产能，4月在埃及追加投资扩建项目，埃及工厂最终产能将达900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎。

研究结论

• 公司业绩符合预期，盈利能力因原料价格回落有所改善，但受产品结构等因素影响净利润下滑。
• 全球产能布局加速，为市占率提升奠定基础，看好公司未来增长。
• 调整2026-2028年归母净利润预测分别为40.1亿元、47.3亿元、50.4亿元，对应PE估值11.05/9.38/8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 原料价格大幅波动、新产能释放不及预期、国际贸易摩擦、轮胎推广不及预期、海运价格波动、汇率大幅波动等。