公司业绩点评：26Q1净利率再创新高，期待旺季动销改善

2026年04月28日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，26Q1实 现 营 收102.9亿 元 ， 同 比-1.5%； 归 母 净 利 润18.0亿 元 ， 同 比+5.2%； 扣 非 归 母 净 利 润17.1亿 元 ， 同 比+6.4%。 青岛啤酒（股票代码：600600） 推荐维持评级 ⚫品 牌与产 品结 构 优 化，26Q1吨 价同 比 提 升。公 司26Q1收 入同 比-1.5%，其 中销 量 同 比-2.6%，仍 受餐 饮 渠 道需 求 偏 淡 影 响 ；吨 酒 收 入 同 比+1.1%， 判断 得 益 于 产 品 高 端 化 趋 势 延 续。若 剔 除 春 节 错 期 因 素 影 响 ，25Q4+26Q1收 入同 比-1.7%，其 中 销 量/吨 酒 收 入 分 别 同 比-1.9%/+0.2%。分 品 牌 来 看 ，26Q1主品 牌 青 岛 啤 酒/中 高 端 以 上 产 品 销 量 分 别 同 比+0.4%/+3.1%，对 应 占 比 分 别 同比+1.9/+2.6pcts至62.7%/47.3%，品 牌 与 产 品 结 构 持 续 优 化 ；青 岛 经 典 、白啤 等 核 心 大 单 品预 计 实 现 稳 健 增 长 ，此 外持 续培 育的全 麦 、 精 酿 以 及0糖 轻卡 、无 醇 低 醇 等 新 品 类预 计 亦 贡 献 增 量。分 渠 道 来 看 ，公 司线 上 线 下 融 合 推 广 ，积 极 拓 展 新 零 售 与 即 时 零 售 业 务 ， 线 上 产 品 销 量延 续快 速 增 长。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130526040001 ⚫产 品 结 构 升 级叠 加主 动提 质 增 效 ，26Q1盈 利 能 力 持 续 强 化。26Q1公 司 归母 净 利 率 为17.5%，同 比+1.1pcts，再 创 单 季 度 历 史 新 高。具 体拆 分 来看，毛利 率为42.7%，同 比+1.1pcts，判 断主 要 得 益 于产 品 结 构 优 化；销 售 费 用 率 为11.5%，同 比-1.0pcts，得 益 于 公 司 提 高 费 投 效 率；管 理 费 用 率 为3.5%，同 比+0.3pcts，或 受 规 模 效 应 减 弱 影 响。 ⚫啤 酒 高 端 化 叠 加 产 品 多 元 化 ，长 期 看 好 公 司 发 展 前 景。短 期 来 看 ，Q2-Q3旺季 来 临，体 育 赛 事 、音 乐 节 等 消 费 场 景具 备 较 多催 化，若 餐 饮 需 求 能 够 实 现 修复 ，则有 望支 撑 动 销回 暖。长 期 来 看 ，啤 酒 竞 争 格 局 稳 固 ，且 主 要 酒 厂 均 重 视利 润 率；公 司 积 极 布 局创 新 品 类 产 品，有 望 借 助新 品 类 、新 赛 道拓 展 消 费 客 群 、打 开 新 增 需 求 ， 并 带 动产 品 结 构 及 盈 利 能 力 稳 步 提 升。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026~2028年 收 入 分 别为332/339/347亿 元 ， 分 别同 比+2.3%/2.1%/2.4%， 归 母 净 利 润 分 别为48/50/53亿 元 ， 分 别同 比+4.9%/4.8%/5.2%，当 前股 价对 应PE为18/17/16X，股 息 率 约3.8%，维持“ 推 荐 ”评 级。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 持 续 下 行 的 风 险 ， 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 食 品 安 全 的 风 险。 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_产品结构持续优化，盈利能力延续提升2.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_量价均稳健增长，盈利能力持续改善3.【银河食饮】公司点评_青岛啤酒_盈利持续改善，关注旺季催化 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 ， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 彭 潇 颖 ，南 洋 理 工 大 学 金 融 硕 士 ， 上 海 交 通 大 学 金 融 学 学 士 ，2024年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 覆 盖 食 品 饮 料 板 块 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn