通胀标尺一换，利率指引大变

核心结论

美联储主席提名人沃什倾向于关注“截尾平均”PCE通胀率，认为现有通胀衡量指标并不完美，这或将对货币政策产生实质性影响。相比于核心PCE通胀率，截尾平均PCE通胀率的指引要低1个百分点。

通胀衡量指标理解

通胀衡量指标的核心区分在于“经济体”主体和“商品和服务”的主观选择。美国常见的价格指数包括GDP平减指数、国内购买总额价格指数、CPI、PCE价格指数和PPI，覆盖范围依次缩小。此外，学界和官方机构还会对商品和服务进行主观剔除，如核心CPI、中位数CPI、截尾平均CPI等。

美联储官方通胀衡量指标

PCE价格指数才是美联储官方采纳的通胀衡量目标，其涵盖范围更广，更能体现价格替代效应。核心PCE价格指数更为重要，美联储官员更青睐其作为通胀预测指标。

可替代的核心PCE通胀率指标

• 截尾平均PCE通胀率：去除低尾部24%和高尾部31%的PCE细分项目，更平滑地反映整体PCE通胀趋势。
• 中位数PCE通胀率：选择支出权重位于50%分位数的项目，反映潜在通胀趋势。 其他替代指标包括周期性/非周期性核心PCE通胀率、方差加权PCE通胀率等，但计算复杂且知名度不高。

可替代的核心CPI通胀率指标

• 截尾平均CPI和中位数CPI：去除低尾部8%和高尾部8%的CPI细分项目，颗粒度低于PCE指标。
• 粘性价格CPI：调价频率大于4.3个月的项目加权得出，占CPI权重约70%。

不同PCE指标下的利率政策指引

基于平衡方法规则，不同PCE通胀指标指引的政策利率差异较大：

• 核心PCE通胀率：联邦基金利率应为5%。
• 中位数PCE通胀率：联邦基金利率应为4.7%。
• 截尾平均PCE通胀率：联邦基金利率应为4%。 截尾平均PCE通胀率的指引比核心PCE通胀率低1个百分点。