宏观专题报告：流动性宽松叠加供给预期修正推动“牛平”行情

宏观 报告日期2026—4-24 专题报告 债市预计将进入“偏强震荡”阶段。支撑市场偏强运行的核心逻辑在于“钱多”的宽松流动性环境难以逆转，央行维护流动性合理充裕的态度明确，这为市场提供了核心的“安全垫”。在此背景下，机构资金将继续沿着收益率曲线寻找并填平有价值的利差洼地。然而，推动利率进一步大幅下行的动能可能减弱。一方面，10年期国债收益率已处于历史低位，在降息预期偏弱的背景下，继续下行的空间受到制约。另一方面，市场积累了较多的获利盘，交易盘的止盈行为可能引发阶段性的波动和调整。 从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706 此外，未来需要密切关注几个潜在扰动因素：一是国内利率债的供给节奏，特别是超长期特别国债的实际发行情况；二是美伊停火协议到期后的地缘局势演变，其反复性可能继续扰动全球风险偏好与通胀预期；三是税期等季节性因素对资金面的短暂冲击。综合来看，市场多空力量将在此位置反复博弈，缺乏明确的单边趋势驱动，预计将以区间震荡、重心略偏上的格局为主，交易机会更多来源于对资金面、政策预期和外部事件冲击的波段把握。 ➢事件： 自2026年3月23日以来，国债期货市场走出了一波流畅的上涨行情，尤其以超长期品种表现最为突出。回顾行情起点市场尚处于分化状态，30年期国债期货主力合约日内低点录得110.31，而10年期主力合约位于108元一带。然而，此后市场情绪迅速转向，买盘力量持续涌入，推动期债价格突破前期震荡区间。截至4月下旬，30年期国债期货已创下年内新高，最高录得114.37，涨幅超3%，10年期国债期货最高录得108.885。10年期国债活跃券收益率从3月下旬的1.83%附近下行至当前的1.73%附近，30年期国债收益率则从2.3%上方快速下行至2.2%附近，市场呈现典型的“牛平”走势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 ➢点评： 本轮债市上涨是多重利好因素集中释放的结果。首先，流动性环境持续宽松为市场奠定了坚实基础，央行始终坚持支持性的货币政策立场，银行间市场资金价格持续运行在低位。其次，超长期特别国债的供给预期变化成为关键催化剂。4月中旬，市场传闻2026年超长期特别国债的发行期限结构可能调整，30年及以上期限占比或降低，这一预期直接缓解了市场对超长端利率债供给压力的担忧。随着4月24日财政部公布具体发行计划——首批包括20年期340亿元和30年期850亿元，全年计划发行1.3万亿元共23期——市场将其解读为“利空出尽”，进一步巩固了上涨趋势。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 外部环境的显著改善为国内债市创造了有利条件。2026年4月上旬，持续紧张的美伊局势出现重要转折。4月17日，伊朗宣布在黎以停火期间有条件开放霍尔木兹海峡，特朗普方面也表示推进美伊二轮谈判，这些信号被市场解读为地缘冲突风险的短期降温。受此影响，油价快速回落，有效缓解了因输入性通胀升温而引发的货币政策收紧担忧，为债市利率下行打开了空间。 国内基本面数据也为债市提供了支撑。从增长端看，2026年一季度国内生产总值同比增长5.0%，增速较上年四季度加快0.5个百分点，实现了良好开局。然而，这一增长呈现出明显的结构性特征：生产端恢复快于需求端。一季度规模以上工业增加值同比增长6.1%，3月当月增长5.7%，显示供给能力稳步提升。但需求侧动能仍显不足，3月社会消费品零售总额仅增长1.7%，一季度累计增长2.4%；1-3月全国固定资产投资增长1.7%，其中房地产开发投资同比下降11.2%，内需特别是房地产链条的疲弱制约了经济向上的弹性。价格数据进一步印证了内需的温和状态。3月居民消费价格指数同比上涨1.0%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，通胀水平保持温和。与此同时，工业生产者出厂价格指数同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正，但其驱动主要来自国际大宗商品价格上行等输入性因素，以及部分行业供需关系改善，而非国内总需求的强劲扩张。综合来看，宏观数据描绘的图景是经济在政策支持下平稳修复，但内生动能尚未全面强劲复苏，通胀无忧，而金融体系流动性充裕且融资成本处于低位。这样的基本面组合不仅排除了货币政策短期内转向收紧的可能性，反而强化了市场对宽松流动性环境将持续的预期，为债券利率的下行提供了核心支撑。 展望未来，债市预计将进入“偏强震荡”阶段。支撑市场偏强运行的核心逻辑在于“钱多”的宽松流动性环境难以逆转，央行维护流动性合理充裕的态度明确，这为市场提供了核心的“安全垫”。在此背景下，资产荒逻辑依然存在，机构资金将继续沿着收益率曲线寻找并填平有价值的利差洼地。然而，推动利率进一步大幅下行的动能可能减弱。一方面，10年期国债收益率已处于历史低位，在降息预期偏弱的背景下，继续下行的空间受到制约。另一方面，市场积累了较多的获利盘，交易盘的止盈行为可能引发阶段性的波动和调整。 此外，未来需要密切关注几个潜在扰动因素：一是国内利率债的供给节奏，特别是超长期特别国债的实际发行情况；二是美伊停火协议到期后的地缘局势演变，其反复性可能继续扰动全球风险偏好与通胀预期；三是税期等季节性因素对资金面的短暂冲击。综合来看，市场多空力量将在此位置反复博弈，缺乏明确的单边趋势驱动，预计将以区间震荡、重心略偏上的格局为主，交易机会更多来源于对资金面、政策预期和外部事件冲击的波段把握。 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。