政府债务可持续性：理论演进与实践启示

政府债务可持续性：理论演进与实践启示

政府债务可持续性作为公共信用扩张和国家治理能力的重要体现，是财政政策积极有为的前提。早期理论认为政府债务可持续性依赖于实际利率小于经济增速（r<g），但在低利率环境下，这一判断标准适用性减弱。近期研究从风险中性到不确定性、从财政基本面到公共信用、从收支流量到资产存量的逻辑主线，拓展了政府债务可持续性理论，形成“风险量化—信用溢价—偿债保障”的分析框架。

随机债务可持续性分析（SDSA）通过模拟政府负债率的变化轨迹和概率分布，在不确定性条件下对r<g方法进行修正，评估中期财政可持续性。研究发现，低利率环境下，低债务可能伴随高不确定性风险，过度财政紧缩反而可能加剧经济衰退风险和债务不可持续性。

公共信用的扩张为政府提供了超额债务空间。公债便利收益和政府过度特权，特别是安全资产属性和美元的国际储备货币地位，使得美国等金融强国获得远超财政基本面支持的债务扩张空间。然而，过度特权会随着财政基本面恶化和投资者信心下滑而逐步削弱，融资成本上升加剧债务违约风险。

政府资产负债表管理从存量视角评估政府债务可持续性。通过计算公共部门净资产、资产负债率、净经营余额等指标，衡量债务—资产转化效率。研究发现，我国政府债务主要用于基础设施投资，形成了规模可观的公共资产，债务增长与资产积累较为同步，具有较强的偿债保障能力。

基于以上分析，增强财政可持续性应立足于中国特色央地债务结构和资产负债关联，加强公债和货币发行的协调配合，建立可持续的公共信用体系；推动投资于物和投资于人紧密结合，促进债务增长与资产积累的动态平衡，形成政府债务可持续扩张与经济高质量发展的良性循环。