Intel performance impact: The proportion of XPU deployment approaches that of CPUs, contributing to the age of intermediary-type AI.

核心观点与关键数据

• Intel 预期服务器 CPU 需求改善：Intel 表示其服务器 CPU 需求前景已改善，预计 2026 财年行业和 Intel 的 CPU 单位销量将实现双位数增长，并将此势头延续至 2027 年。
• CPU:GPU 比例变化：AI 推理中 CPU:GPU 的比例已从 1:8 降至 1:4，正朝着 parity 甚至更优的方向发展，表明 CPU 在 AI 领域的重要性提升。
• Delton 作为 CPU 代理指标：Jefferies 重申将 Delton 视为 PCB 行业的直接 CPU 代理，因其 70% 以上的收入来自服务器市场，其中超过 50% 来自服务器 CPU，且竞争格局稳定，使其成为 CPU 需求增长的直接受益者。

研究结论与投资建议

• Delton 估值与目标价：Jefferies 对 Delton-A 的目标价定为 190.00 元人民币（基于 2026 年末的 DCF，WACC 为 9.8%，终端增长率为 6.5%），对 Delton-H 的目标价定为 200.00 港元（基于 2026/2027 年的 P/E 倍数 41x/25x）。
• 投资建议：Jefferies 给予 Delton 买入评级，并维持 Intel 的持有评级。
• 风险提示：主要风险包括全球 AI 资本支出增长放缓、竞争加剧导致市场份额损失、先进 PCB 解决方案因技术壁垒采用不及预期、其他互连方案（如铜缆和光缆）的技术替代威胁，以及供应链不确定性或额外成本。

其他重要信息

• Intel 目标价与评级：Jefferies 给予 Intel 80 美元的评级（相当于 41 倍 2028 财年预期 EPS 1.97 美元），维持持有评级。
• Intel 上行与下行风险：上行风险包括企业刷新带来的 PC TAM 增长高于预期、AI PC 应用提前落地；下行风险包括数据中心 CPU 市场份额遭受 AMD 和 ARM 的更大损失、PC 单位 TAM 下降或 ARM 干扰、即将推出的 18A 产品发布延迟或 Foundry 客户进展不顺、制造工艺技术转型执行不力、股息削减。
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